12月以來(lái)，證券行業(yè)并購(gòu)重組按下“加速鍵”。

包括“國(guó)聯(lián)+民生”“國(guó)泰君安+海通”“國(guó)信+萬(wàn)和”“浙商+國(guó)都”等項(xiàng)目紛紛迎來(lái)新進(jìn)展，推進(jìn)速度超市場(chǎng)預(yù)期。

時(shí)至年末，多家券商發(fā)布非銀行業(yè)2025年年度策略，不少券商明確看好明年券業(yè)并購(gòu)整合的主題機(jī)會(huì)。

券業(yè)并購(gòu)整合按下“加速鍵”

12月以來(lái)，多項(xiàng)證券行業(yè)并購(gòu)整合項(xiàng)目取得新進(jìn)展，并且推進(jìn)速度超越市場(chǎng)預(yù)期。

12月17日，上交所披露，國(guó)聯(lián)證券發(fā)行A股股份購(gòu)買民生證券99.26%股份并募集配套資金獲審核通過(guò)。在經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)等流程后，交易即可正式實(shí)施。從9月27日獲上交所受理，到審核通過(guò)，國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券在不到3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)火速過(guò)會(huì)，成為新“國(guó)九條”后證券行業(yè)并購(gòu)重組過(guò)會(huì)第一單。

12月13日晚間，國(guó)泰君安、海通證券同步發(fā)布股東大會(huì)決議公告，合并重組交易方案等相關(guān)議案經(jīng)股東大會(huì)審議，均獲高票通過(guò)。兩家公司將按照監(jiān)管要求，履行本次合并的相關(guān)行政審批程序，為雙方后續(xù)加快推進(jìn)全面整合、建設(shè)一流投資銀行打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

據(jù)悉，作為中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、2008年以來(lái)國(guó)際投行界第一大并購(gòu)項(xiàng)目，“國(guó)泰君安+海通”合并項(xiàng)目速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。兩家公司9月5日發(fā)布停牌謀劃重大資產(chǎn)重組公告，10月9日發(fā)布合并重組相關(guān)預(yù)案及聯(lián)合公告，11月21日發(fā)布合并重組報(bào)告書(shū)及聯(lián)合通函，12月13日召開(kāi)股東大會(huì)審議通過(guò)各項(xiàng)議案，僅用時(shí)3個(gè)月就完成了全部公司治理程序。

12月6日，國(guó)信證券發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，擬通過(guò)發(fā)行A股股份方式購(gòu)買萬(wàn)和證券96.08%股份。相比3個(gè)月前的預(yù)案而言，此次草案進(jìn)一步披露發(fā)行股份數(shù)量、交易金額等交易細(xì)節(jié)。

12月3日，浙商證券公告稱，收購(gòu)國(guó)都證券34.25%股權(quán)事宜取得突破性進(jìn)展。浙商證券收到國(guó)都證券轉(zhuǎn)發(fā)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)國(guó)都證券變更主要股東、實(shí)際控制人的批復(fù)文件，核準(zhǔn)該公司成為國(guó)都證券的主要股東，核準(zhǔn)其實(shí)際控制人浙江省交通集團(tuán)成為國(guó)都證券實(shí)際控制人。

通過(guò)并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

2023年中央金融工作會(huì)議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。今年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（“新‘國(guó)九條’”）指出，支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。

記者注意到，對(duì)于并購(gòu)整合正在推進(jìn)中的券商而言，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。

例如，浙商證券稱，此次收購(gòu)國(guó)都證券股權(quán)是公司戰(zhàn)略執(zhí)行的關(guān)鍵“落子”，將一舉打破地域限制，實(shí)現(xiàn)南北優(yōu)勢(shì)資源的深度融合與互補(bǔ)，編織起一張更為廣闊、細(xì)密的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)國(guó)聯(lián)證券介紹，通過(guò)合并民生證券，國(guó)聯(lián)證券有望快速提升投行及股權(quán)投資實(shí)力、擴(kuò)大客戶群體資源，充分挖掘已上市和擬上市客戶資本運(yùn)作需求，借助“科八條”“并購(gòu)六條”的政策東風(fēng)，大力發(fā)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，加固投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，更好助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)悉，民生證券擁有分布在全國(guó)近30個(gè)省份（含自治區(qū)及直轄市）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，并具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的投行業(yè)務(wù)。

國(guó)信證券表示，交易完成后，萬(wàn)和證券將成為控股子公司，國(guó)信證券將對(duì)萬(wàn)和證券的業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、系統(tǒng)等進(jìn)行整合，并依托海南自貿(mào)港的政策優(yōu)勢(shì)，將萬(wàn)和證券打造成為在跨境資產(chǎn)管理等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的區(qū)域特色券商。

國(guó)泰君安、海通證券表示，雙方合并后客戶基礎(chǔ)、服務(wù)能力及運(yùn)營(yíng)管理將實(shí)現(xiàn)全面躍升。按照2023年公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，合并后公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、零售客戶數(shù)、零售客戶APP月活數(shù)、IPO承銷規(guī)模及家數(shù)、公募分倉(cāng)收入、托管外包規(guī)模等重要業(yè)務(wù)指標(biāo)，以及在長(zhǎng)三角、京津冀、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量均居行業(yè)首位。

東海證券非銀首席陶圣禹表示，在現(xiàn)階段創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展較為謹(jǐn)慎、杠桿率整體較低的背景下，內(nèi)資券商ROE顯著低于國(guó)際投行，例如2024年中報(bào)高盛和摩根士丹利ROE分別為6.07%和6.50%，而國(guó)泰君安和海通證券分別為3.11%和0.58%，整體盈利能力偏弱。雖然合并后營(yíng)收與凈利潤(rùn)指標(biāo)與高盛、大摩相比僅為12%～14%，但合并后凈資產(chǎn)已達(dá)到39%～46%的水平。

“若后續(xù)資本約束空間進(jìn)一步松綁，杠桿率有所提升，與國(guó)際一流投行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)將更有底氣與實(shí)力。在央企整合提速、頭部券商合并試點(diǎn)的背景下，示范效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，切實(shí)推進(jìn)2—3家國(guó)際一流投行的成熟落地值得期待。”陶圣禹說(shuō)。

券業(yè)并購(gòu)主題仍是明年投資熱點(diǎn)

隨著2025年漸行漸近，各券商近期陸續(xù)發(fā)布非銀行業(yè)2025年年度策略，不少券商明確看好券業(yè)并購(gòu)加速下的證券板塊機(jī)遇。

例如，陶圣禹在2025年年度策略中展望認(rèn)為，應(yīng)把握“券業(yè)并購(gòu)加速推進(jìn)，格局重塑龍頭競(jìng)爭(zhēng)力顯現(xiàn)”等三大證券板塊趨勢(shì)。陶圣禹認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)兩類券商或有被并購(gòu)預(yù)期：一是在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)框架下有業(yè)務(wù)回歸本源或風(fēng)險(xiǎn)處置需求的央企資本下屬券商或民營(yíng)券商；二是同一國(guó)資體系內(nèi)推動(dòng)資源整合、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展背景下，資本實(shí)力相對(duì)較弱的券商。

平安證券金融首席王維逸認(rèn)為，近期資本市場(chǎng)景氣度改善、交投活躍度維持高位，證券板塊有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊。長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)新一輪改革周期開(kāi)啟，證券行業(yè)明確以加速建設(shè)一流投行為目標(biāo)，券商作為服務(wù)資本市場(chǎng)和國(guó)家戰(zhàn)略的重要中介機(jī)構(gòu)，仍有較大發(fā)展增量空間。行業(yè)格局優(yōu)化加速，“國(guó)泰君安+海通”等具有示范性的券商間重組案例有序推進(jìn)，未來(lái)更多重組交易事件值得期待。

國(guó)泰君安非銀首席劉欣琦認(rèn)為，2025年投資端改革更進(jìn)一步，零售及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。建議增持有望通過(guò)并購(gòu)重組提升機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的券商以及零售服務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金融科技和頭部券商。

浙商證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)仍會(huì)有增量政策逐步落地，提振市場(chǎng)信心，券商板塊迎多重利好，繼續(xù)看好板塊后續(xù)表現(xiàn)。業(yè)績(jī)方面，證券行業(yè)利潤(rùn)逐季改善，明年基本面有望延續(xù)；政策方面，9月以來(lái)提振資本市場(chǎng)的政策頻出，行業(yè)方面也有風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策落地；主題方面，業(yè)內(nèi)收并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)。

校對(duì)：楊舒欣