11月下旬，氧化鋁期價(jià)呈沖高回落態(tài)勢(shì)。隨著供需面利空消息的釋放，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)微妙變化。

電解鋁廠成本壓力負(fù)反饋逐漸傳導(dǎo)至氧化鋁市場(chǎng)。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前電解鋁行業(yè)平均成本已經(jīng)逼近21000元/噸，鋁廠冶煉成本不斷上漲，而鋁價(jià)上漲乏力，利潤(rùn)空間不斷受到擠壓，行業(yè)虧損面已擴(kuò)大至六成左右。成本壓力之下，繼前期河南、廣西鋁廠停產(chǎn)后，貴州及新疆個(gè)別鋁廠也出現(xiàn)了減產(chǎn)情況，目前共涉及年產(chǎn)能近50萬噸，占目前運(yùn)行產(chǎn)能的1%左右。與此同時(shí)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)端干擾消息也源源不斷，階段性停減產(chǎn)依然在發(fā)生。

10月，河南、山東、廣西等地均不斷出現(xiàn)因天氣污染或設(shè)備檢修導(dǎo)致的停減產(chǎn)，影響階段內(nèi)的焙燒量，延續(xù)了長(zhǎng)單交付壓力。考慮到供應(yīng)端影響不斷，短期新增量釋放有限，因此需求端邊際減量對(duì)緩解現(xiàn)階段氧化鋁供需偏緊態(tài)勢(shì)較為有限。

從庫存變化來看，氧化鋁供需偏緊現(xiàn)狀也暫未緩解。近兩周，氧化鋁港口庫存出現(xiàn)小幅累積，但仍處于近3年以來的最低水平，國內(nèi)社會(huì)庫存也仍處于去化中。但鋁廠減產(chǎn)動(dòng)作逐漸影響到了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲勢(shì)頭。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月27日，氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為5717元/噸，較前一交易日上漲7元/噸，漲幅明顯收窄。未來氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)及交易情緒轉(zhuǎn)弱預(yù)計(jì)將抑制期貨價(jià)格的上漲動(dòng)力。

氧化鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉（單位：元/噸）

海外氧化鋁市場(chǎng)同樣處于多空因素交織之下。供應(yīng)方面，力拓已經(jīng)解除對(duì)澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力。需求方面，俄鋁也迫于氧化鋁成本壓力，宣布啟動(dòng)生產(chǎn)優(yōu)化計(jì)劃，其中第一階段將減少25萬噸年產(chǎn)量。而9月因突發(fā)事故停產(chǎn)的馬來西亞某電解鋁廠，近期也開始啟槽復(fù)產(chǎn)。整體而言，海外氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍然較大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為785美元/噸，該價(jià)格折合國內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約6727元/噸，國產(chǎn)氧化鋁出口利潤(rùn)仍然可觀。

此外，海外鋁土礦端的動(dòng)態(tài)變化同樣值得關(guān)注。雖然近期幾內(nèi)亞礦石出港量穩(wěn)步提升，但其價(jià)格也在逐漸上漲。截至11月28日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價(jià)已上漲至91美元/噸，將抬升氧化鋁的生產(chǎn)成本。目前，氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)超過2000元/噸，對(duì)礦石價(jià)格上漲暫時(shí)有一定容忍度，后續(xù)關(guān)注高成本產(chǎn)區(qū)是否會(huì)受用礦成本走高、利潤(rùn)收窄影響而出現(xiàn)減產(chǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的挺價(jià)意愿。

短期來看，在利空邊際釋放下，氧化鋁期價(jià)或已見頂。但中期來看，氧化鋁供應(yīng)端影響不斷，需求端剛性猶存，供需面繼續(xù)對(duì)2025年一季度氧化鋁期價(jià)構(gòu)成支撐，期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局有望延續(xù)。未來供需拐點(diǎn)何時(shí)到來尚不明確，市場(chǎng)仍將針對(duì)合約月間價(jià)差以及期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)行交易。氧化鋁主力合約2501將進(jìn)入高位震蕩期，需警惕期貨補(bǔ)貼水帶來的變化。（作者單位：國信期貨）