在市場(chǎng)成交火熱的背景下，券商扎堆展望2025年A股投資機(jī)遇。

11月上旬，包括華泰證券、中信證券、中金公司、光大證券、開源證券、德邦證券等公司在內(nèi)，至少有8家券商舉辦了2025年度投資策略會(huì)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，各大券商在展望2025年A股投資策略時(shí)，回應(yīng)了市場(chǎng)較為關(guān)注的兩大主題：一是2025年，A股市場(chǎng)能否真正迎來反轉(zhuǎn)；二是哪些A股行業(yè)板塊具備投資機(jī)會(huì)。此外，ETF主題也成為券商年度策略會(huì)的一大看點(diǎn)。

光大證券判斷，短期內(nèi)，市場(chǎng)交易或仍然圍繞政策預(yù)期展開，但預(yù)計(jì)未來將逐步進(jìn)入政策觀察期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期。中金公司則指出，2024年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)為估值修復(fù)，2025年能否由估值驅(qū)動(dòng)成功切換至基本面驅(qū)動(dòng)至關(guān)重要。

焦點(diǎn)一：2025年A股行情演繹邏輯

自11月5日以來，A股成交額連續(xù)7個(gè)交易日超過兩萬億元。火熱的市場(chǎng)行情能否延續(xù)至2025年，成為當(dāng)前投資者最為關(guān)注的話題。

展望2025年，中金公司指出，仍需正視宏觀范式轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的挑戰(zhàn)，但市場(chǎng)中期底部或已在2024年出現(xiàn)，會(huì)否實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)取決于政策能否最終扭轉(zhuǎn)低通脹環(huán)境、改善投資者預(yù)期。2024年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)為估值修復(fù)，2025年能否由估值驅(qū)動(dòng)成功切換至基本面驅(qū)動(dòng)至關(guān)重要。

“今年底至明年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預(yù)期變化或?qū)?duì)估值修復(fù)節(jié)奏產(chǎn)生影響，中期市場(chǎng)表現(xiàn)取決于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)切換的過程也難免波折，我們認(rèn)為市場(chǎng)變化頻率或較2024年更高，但振幅可能小于今年。”中金公司表示。

同時(shí)，中金公司提到，考慮我國(guó)居民過去幾年儲(chǔ)蓄存款持續(xù)積累、A股投資環(huán)境初步修復(fù)、外資對(duì)A股尚處于低配等，不可忽視A股經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

光大證券則預(yù)計(jì)，2025年A股盈利增速將修復(fù)至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值，A股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。

從節(jié)奏上看，光大證券指出，短期內(nèi)，市場(chǎng)交易或仍然圍繞政策預(yù)期展開，但預(yù)計(jì)未來將逐步進(jìn)入政策觀察期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，因而未來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2024年12月與2025年3月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)行情演繹的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一季度之后關(guān)注經(jīng)濟(jì)與盈利的實(shí)際修復(fù)進(jìn)程。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，華泰證券判斷，基準(zhǔn)情形下，當(dāng)前至明年上半年，小盤+紅利的啞鈴風(fēng)格占優(yōu)：2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤成長(zhǎng)。

華泰證券解釋，當(dāng)前至明年一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性分配環(huán)境偏向“脫實(shí)入虛”，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性活躍，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的訴求尚不強(qiáng)，同時(shí)美元有上行風(fēng)險(xiǎn)，壓制外資流入，上述兩點(diǎn)均有利于小盤股表現(xiàn)。

整體上看，中信證券判斷，A股當(dāng)前正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上。其分析，核心城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)和社會(huì)融資增速回升將成為發(fā)令槍，國(guó)內(nèi)的信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，A股的投融資生態(tài)、投資者生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)也站上了全新的起點(diǎn)；個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場(chǎng)將是行情的主驅(qū)動(dòng)，ETF將成為重要的配置工具，市場(chǎng)風(fēng)格主導(dǎo)將由個(gè)人投資者逐步切換至機(jī)構(gòu)投資者。

焦點(diǎn)二：科技、新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)、先進(jìn)制造成投資關(guān)鍵詞

中信證券認(rèn)為，在馬拉松行情中，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)、內(nèi)需消費(fèi)、并購(gòu)重組將成為三條重要賽道。

具體而言，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)方向，中信證券建議關(guān)注預(yù)期強(qiáng)化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。一是重點(diǎn)關(guān)注以半導(dǎo)體先進(jìn)制程及設(shè)備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應(yīng)鏈與卡脖子環(huán)節(jié)。二是關(guān)注發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)投資機(jī)遇?？芍攸c(diǎn)關(guān)注AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。

關(guān)于內(nèi)需消費(fèi)，中信證券建議從今年年末到明年年中，在消費(fèi)板塊內(nèi)的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進(jìn)到彈性品種：當(dāng)前建議主要配置攻守兼?zhèn)涞南M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營(yíng)有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等必需板塊；而考慮預(yù)期先行帶動(dòng)的消費(fèi)配置需求，順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)有望突顯彈性，建議逐步增配。

對(duì)于并購(gòu)重組領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，中信證券建議投資者把握兩類機(jī)會(huì)：一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強(qiáng)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領(lǐng)域；二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為導(dǎo)向的跨產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。

中金公司則建議關(guān)注四條主線：一是景氣成長(zhǎng)，關(guān)注估值持續(xù)收縮、基本面預(yù)期有望迎來出清拐點(diǎn)的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，或者受到政策支持和AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的領(lǐng)域，包括鋰電池、高端制造，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、軟件等為代表的科技軟硬件等；二是韌性外需，關(guān)注潛在沖擊相對(duì)小、外需韌性強(qiáng)的領(lǐng)域，如電網(wǎng)、商用車、家電等，以及全球定價(jià)的資源品；三是新型紅利，高股息公司結(jié)合現(xiàn)金流及股息率配置，新視角關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)領(lǐng)域；四是政策支持，關(guān)注并購(gòu)重組、破凈修復(fù)以及地方政府化債等應(yīng)對(duì)確定性高、持續(xù)性較好的政策及資本市場(chǎng)改革對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的影響。

此外，中金公司還提到，周期性的波動(dòng)及結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)，同時(shí)疊加政策與事件性的催化，也提供了較多主題性機(jī)會(huì)。其建議2025年關(guān)注如下主題：并購(gòu)重組、人工智能及新質(zhì)生產(chǎn)力、化債受益、超跌優(yōu)質(zhì)龍頭、以舊換新政策和消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等。

華泰證券則研判，2025年A股有兩條投資主線。第一，現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內(nèi)需消費(fèi)（食品飲料/美護(hù)/社服）。第二，新能源等先進(jìn)制造的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及受益于利率曲線陡峭化的保險(xiǎn)、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。

華泰證券分析，今年前三季度，新能源乘用車零售量同比增長(zhǎng)37.4%，限額以上單位家電和音像器材類零售額同比增長(zhǎng)4.4%。相較2008—2009年以及2015—2016年，本輪內(nèi)需刺激政策相對(duì)前置，國(guó)內(nèi)有效需求不足可能是更直接的觸發(fā)因素。而按照前述兩輪刺激政策的經(jīng)驗(yàn)，若出口進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，內(nèi)需刺激政策可能進(jìn)一步加碼。

焦點(diǎn)三：指數(shù)定價(jià)權(quán)開始崛起

值得一提的是，隨著ETF市場(chǎng)飛速發(fā)展，指數(shù)化投資在機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中扮演著越來越重要的角色。

中信證券指出，機(jī)構(gòu)投資者的指數(shù)邊界不斷拓寬，養(yǎng)老金、主權(quán)基金、保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)均是指數(shù)化趨勢(shì)的重要參與者。以ETF作為主要底層資產(chǎn)、提供定制化配置方案的Model Portfolio業(yè)務(wù)正在突破發(fā)展。

結(jié)合2025年的配置環(huán)境，中信證券建議重點(diǎn)關(guān)注以相對(duì)收益為目標(biāo)的“紅利+科技”ETF配置策略、行業(yè)主題ETF輪動(dòng)配置策略；及以絕對(duì)收益為目標(biāo)的多資產(chǎn)ETF配置策略、“固收+紅利”配置策略。

此外，中信證券分析，ETF市場(chǎng)近一年來呈現(xiàn)歷史級(jí)發(fā)展態(tài)勢(shì)，數(shù)量超過千只，規(guī)模突破3.5萬億元。2023年以來，1.53萬億元資金流入股票ETF，市場(chǎng)調(diào)整階段的壓艙石功能和反彈時(shí)期的助推作用得以彰顯。大型戰(zhàn)略投資者持有ETF規(guī)模已超萬億元，北向ETF交易日漸活躍，保險(xiǎn)、年金等長(zhǎng)線資金持續(xù)加大配置力度，扣除中央?yún)R金的持倉(cāng)后，A股ETF由其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有的規(guī)模比例分別為26%和41%。

“大指數(shù)時(shí)代，Beta工具傳導(dǎo)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)市場(chǎng)的影響不容忽視。指數(shù)基金持股市值在2024年三季度首次超越主動(dòng)權(quán)益基金，ETF成交占A股成交比例升至近10%，指數(shù)定價(jià)權(quán)開始崛起?！敝行抛C券進(jìn)一步談道，ETF資金流對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格與行業(yè)走勢(shì)有重要影響，2024年年初滬深300以及9月末科創(chuàng)50的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受到相關(guān)ETF大幅流入的直接影響，銀行過去一年的超額表現(xiàn)與滬深300ETF大幅流入高度相關(guān)。

對(duì)于ETF行業(yè)配置，中信證券建議重視價(jià)格因素，配置強(qiáng)景氣行業(yè)，而科技板塊成長(zhǎng)性則相對(duì)穩(wěn)健。