11月11日，浙商證券發(fā)布對江南化工（002226.SZ）的公司深度研究報(bào)告，首次授予江南化工“買入”評級。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤，江南化工每股價(jià)格為5.62元，近30個(gè)交易日累計(jì)上漲42.64%。浙商證券在本次研報(bào)中預(yù)測江南化工目標(biāo)價(jià)格為7.78元，對應(yīng)當(dāng)前（截至11月5日）股價(jià)有38%的空間。

浙商證券在研報(bào)中認(rèn)為，民爆作為一個(gè)政策引導(dǎo)型行業(yè)，近年來正發(fā)生著一些積極的變化并值得投資者重視。三大變化包括：產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升、爆破服務(wù)一體化持續(xù)深化、下游需求或超預(yù)期。在這一背景下，浙商證券主要從江南化工的產(chǎn)業(yè)地位、業(yè)績展望以及估值對比等三個(gè)維度（“三大理由”）來做分析和判斷，當(dāng)前位置看好江南化工。

從產(chǎn)業(yè)地位來看，公司正打造民爆“鏈長”核心單位，行業(yè)龍頭地位顯著。公司通過多次重組，已成為兵器工業(yè)集團(tuán)旗下國家民爆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”核心單位，在民爆行業(yè)中的地位顯著。特別是在新疆區(qū)域，公司炸藥產(chǎn)能從2019年末的7萬噸大幅增長至2023年末的17萬噸，占比31%，成為新疆區(qū)域工業(yè)炸藥產(chǎn)能第一企業(yè)。公司還擁有13家營業(yè)性爆破一級資質(zhì)單位和2家礦山施工總承包一級資質(zhì)單位，爆破工程服務(wù)收入占比超過50%，顯示出其在爆破服務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)大實(shí)力。

業(yè)績展望方面，公司盈利能力逐步提升，業(yè)績或?qū)⒂瓉砑铀僭鲩L。公司歷年業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，扣非歸母凈利潤從2018年的2.0億元增長到2023年的7.9億元，復(fù)合年增長率為31%。公司的重要子公司新疆天河化工利潤占比超過30%，預(yù)計(jì)2024年業(yè)績將重拾上升趨勢。此外，公司簽訂了《羅辛鈾礦采礦一體化項(xiàng)目服務(wù)合同》，合同總金額53.6億元，合同期限為13年，這些預(yù)計(jì)都將帶來較大的業(yè)績增量。

估值對比方面，公司多維度比較低估，行業(yè)龍頭價(jià)值有望回歸。民爆行業(yè)整體估值位于歷史低位，目前民爆行業(yè)PE（TTM）估值為27倍，PB估值為2.3倍，分別處于歷史的26%和33%分位數(shù)水平，行業(yè)估值有望提升。江南化工當(dāng)前的PE（TTM）為18倍，處于公司歷史24%分位值，且低于行業(yè)內(nèi)主要競爭公司廣東宏大、易普力等。截至2023年末，公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能59.15萬噸為民爆行業(yè)產(chǎn)能之首，但單噸產(chǎn)能市值處于行業(yè)較低水平，未來存在進(jìn)一步提升的空間。

除此以外，當(dāng)前隨著資源品高景氣、基建逆周期發(fā)力，以及“一帶一路”帶來海外機(jī)遇，行業(yè)需求有望超預(yù)期的背景下，海外業(yè)務(wù)拓展、政策支持方面都對行業(yè)和公司產(chǎn)生利好。2023年，江南化工的海外業(yè)務(wù)大幅提升至8億元，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，后續(xù)集團(tuán)海外民爆資產(chǎn)有望注入，實(shí)現(xiàn)兵器工業(yè)集團(tuán)民爆資產(chǎn)的整體上市，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的國際競爭力。而政策推動產(chǎn)業(yè)集中度的提升、爆破服務(wù)一體化的深化，將進(jìn)一步鞏固江南化工的市場地位。

因此，浙商證券認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)能提升，以及爆破服務(wù)一體化持續(xù)深化，預(yù)計(jì)推動江南化工業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)2024—2026年江南化工歸母凈利潤分別為9.1億元、11.3億元、12.9億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16倍、13倍、12倍。參照可比公司估值以及公司歷史估值，首次覆蓋并給予公司“買入”評級。（CIS）