證券時報記者 魏書光

6月9日，上海黃金交易所（下稱“上金所”）發(fā)布通知，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，合理控制倉位。這并不是在市場行情大幅上漲之際發(fā)布的通知，當(dāng)天黃金現(xiàn)貨和期貨均出現(xiàn)了約1%的跌幅。

不過，從美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新持倉報告來看，在經(jīng)過5月份的調(diào)整之后，黃金和白銀的凈多頭頭寸都出現(xiàn)了大幅增加。而隨著中美代表團(tuán)本周將在倫敦開展新一輪談判，投資者無不屏息等待答案揭曉，市場的不確定性依然存在。

上金所年內(nèi)再提示風(fēng)險

6月9日，上金所發(fā)布《關(guān)于做好近期市場風(fēng)險控制工作的通知》稱，近期影響市場不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價格波動劇烈，請各會員提高風(fēng)險防范意識，繼續(xù)做好風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。同時，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

今年以來，上金所已經(jīng)連續(xù)6次明確發(fā)布風(fēng)險提示或加強(qiáng)風(fēng)險防控的通知。其中，4月最為密集，1個月內(nèi)發(fā)布了3次提示（4月3日、10日、21日），反映當(dāng)月市場波動的劇烈程度。當(dāng)月，國際現(xiàn)貨黃金價格盤中創(chuàng)下了3500美元/盎司的歷史新高。

進(jìn)入5月，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明發(fā)布后，避險需求出現(xiàn)邊際下降，黃金價格圍繞3300美元/盎司上下波動，持續(xù)橫盤。世界黃金協(xié)會在上周發(fā)布的月度ETF報告中指出，全球黃金ETF在5月份出現(xiàn)了19.1噸的資金流出，價值18.3億美元。其中，亞洲的黃金ETF報告了4.8噸的凈流出，價值4.89億美元，錄得自2024年11月以來的首次資金外流。

6月9日當(dāng)天，黃金期貨和現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)了1%左右的跌幅。全市場14只商品型黃金主題ETF也集體震蕩回調(diào)，其中有13只ETF單日跌幅均超1%。目前，掛鉤黃金價格的主題ETF整體漲幅仍近25%。此外，多只黃金股主題ETF 6月9日的跌幅也超1%，規(guī)模居前的黃金股ETF(159562)當(dāng)日下跌0.89%，但年內(nèi)漲幅仍然超34%。在當(dāng)前背景下，相較于黃金ETF，黃金股ETF或更能反映黃金股未來的收益貼現(xiàn)值。

值得提及的是，來自各國央行的資金仍然在保持凈流入。根據(jù)中國人民銀行最新數(shù)據(jù)，5月末人民銀行黃金儲備7383萬盎司，環(huán)比增加6萬盎司，連續(xù)7個月增長，累計增持103萬盎司。

更多貴金屬開始趕超

5月下旬以來，鉑金、白銀等其他貴金屬開始活躍，頗有后來居上之勢。6月9日，現(xiàn)貨鉑金正式突破1200美元/盎司關(guān)口，年內(nèi)累計最大漲幅達(dá)到34%；現(xiàn)貨白銀站上36美元/盎司整數(shù)關(guān)口上方，創(chuàng)下13年來新高，年內(nèi)累計最大漲幅超25%。

美國市場交易所的白銀ETF基金出現(xiàn)了顯著資金流入，上周四持倉量單日增加220萬盎司。國內(nèi)唯一商品型白銀主題LOF——國投白銀LOF(161226)6月至今已經(jīng)上漲超10%，年內(nèi)漲幅近19%。

在黃金帶來的“金色旋風(fēng)”下，鉑金、白銀會緊隨黃金開啟一輪后來居上的行情嗎？

金信期貨在其發(fā)布的研究報告中指出，全球70%白銀為銅及鉛鋅礦副產(chǎn)品，受基礎(chǔ)金屬價格低迷抑制，全球銀產(chǎn)量近幾年出現(xiàn)下滑態(tài)勢。2024年，全球白銀產(chǎn)量2.5萬噸，同比下滑2%。供給端的收縮，也使得倫敦金銀市場協(xié)會白銀庫存過去3年下降45%至2.6萬噸，僅夠覆蓋5個月的工業(yè)需求。白銀除其工業(yè)屬性外，還有貴金屬屬性，也會受到黃金價格的影響。當(dāng)前，國內(nèi)“白銀/黃金”比價在11.2附近，屬于低估區(qū)，白銀需要大幅上漲才能讓金銀比價回歸均值。

浙商證券認(rèn)為，白銀本身具有高價格彈性的特征，且整體持倉較為集中。當(dāng)前，央行行為仍以增購黃金為主，如果未來再次出現(xiàn)類似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產(chǎn)的事件催化，可能利多白銀。

黃金上漲邏輯尚牢固否

上周，白銀暴漲或許只是個開始，歷史上這種資金流入模式往往預(yù)示著更大規(guī)模的趨勢性行情。當(dāng)避險需求從黃金擴(kuò)散至白銀時，通常意味著投資者對傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的需求已達(dá)到臨界點(diǎn)，開始尋求更具彈性的替代品。而隨著中美代表團(tuán)本周在倫敦開展新一輪談判，投資者無不屏息等待答案揭曉。

根據(jù)證券時報記者梳理的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)來看，伴隨國際黃金ETF資金流出，整個5月份黃金凈多頭寸，每周增減在1000手左右，整體凈多頭規(guī)模處于一年來低點(diǎn)，白銀凈多頭寸則從5月下旬開始溫和增加。到6月3日當(dāng)周，局面大幅扭轉(zhuǎn)，黃金、白銀凈多頭寸均出現(xiàn)大幅增加，黃金凈多頭寸一周增加1.32萬手，達(dá)到13萬手，而白銀凈多頭寸單周則增加1.19萬手，達(dá)到4.53萬手。

花旗集團(tuán)在其最新報告中指出，美國參議院正在審議的稅改法案可能會對財政赤字產(chǎn)生影響，而眾議院版本的第899條也涉及對外國投資的潛在征稅。這些因素使得市場對美國資產(chǎn)存在擔(dān)憂，而黃金以及一些非美股票或許能為投資組合提供保護(hù)。

中金公司分析師郭朝輝認(rèn)為，美國關(guān)稅政策風(fēng)險或是今年年初以來金價高位突破的核心驅(qū)動。不論是現(xiàn)貨市場的貿(mào)易異動，還是擊鼓傳花的避險買需，本質(zhì)都是宏觀經(jīng)濟(jì)政策高度不確定性下的預(yù)期交易。一旦美國經(jīng)濟(jì)基本面、金融市場出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險事件，抑或是地緣局勢超預(yù)期惡化，金價就有可能突破前高（3500美元/盎司）。