當?shù)貢r間11月6日，為期兩天的美聯(lián)儲貨幣政策會議在華盛頓正式拉開帷幕。

市場普遍預期，美聯(lián)儲此次將繼續(xù)下調(diào)基準利率25個基點至4.5%-4.75%，外界焦點可能轉(zhuǎn)向決議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會，尋找未來政策路徑線索和特朗普當選后可能的政策影響。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體穩(wěn)定

自上次美聯(lián)儲議息會議以來，一系列重要數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟整體依然保持韌性。最新公布的標普全球采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和美國供應管理協(xié)會（ISM）調(diào)查均好于市場預期，顯示四季度初經(jīng)濟動能穩(wěn)固。在三季度美國GDP初值報2.8%后，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow預計，本季度美國經(jīng)濟增速為2.4%，依然遠高于長期趨勢增速1.8%。

作為美聯(lián)儲兩大職責之一，整體通脹正在接近目標，但核心物價指標存在隱患。9月美國個人消費支出（PCE）已降至2.1%，然而不包括食品和能源的核心PCE連續(xù)三個月保持在2.7%，顯示出一定黏性風險。

不少機構(gòu)認為，在商品價格趨穩(wěn)的背景下，服務業(yè)價格可能成為通脹的隱患。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，通貨膨脹是選民最關(guān)心的問題，預計持續(xù)2%的通脹之路將是漫長而艱難的。

美國聯(lián)信銀行首席經(jīng)濟學家亞當斯（Bill Adams）認為，盡管整體通脹率已放緩至接近美聯(lián)儲的目標，但核心通脹率持續(xù)上升仍可能影響美聯(lián)儲的做法?！懊缆?lián)儲在選舉后的決定中可能會降息25個基點?！钡a充說，美聯(lián)儲必須保持警惕，因為核心壓力遠未完全減弱。

一些美聯(lián)儲觀察人士認為，美聯(lián)儲對宣布戰(zhàn)勝通脹將持更為謹慎的態(tài)度。安聯(lián)集團顧問埃爾埃利安（Mohamed El-Erian）在專欄文章中評論道：價格上漲的分布將引起美聯(lián)儲的注意。此外，實際消費者支出強勁增長0.4%，表明消費者需求仍然具有彈性，這被視為一個可能使美聯(lián)儲維持通脹控制的努力復雜化的因素。

作為目前美聯(lián)儲政策重心，就業(yè)市場數(shù)據(jù)喜憂參半。上月非農(nóng)僅增加了12000個工作崗位，不過數(shù)據(jù)可能被罷工、惡劣天氣和勞工統(tǒng)計局調(diào)查的低響應率所扭曲。但就其本身而言，10月份的報告將三個月的平均就業(yè)增長率拉到了疫情時期的低點，接近美聯(lián)儲官員認為對應人口增長所需的速度。不過上周美國初請失業(yè)金人數(shù)降至21.6萬，連續(xù)第三周下降，重新回到年內(nèi)低位。

施瓦茨向第一財經(jīng)表示，近期就業(yè)數(shù)據(jù)受到罷工和颶風的影響，但這些影響將是暫時的。從長遠來看，失業(yè)率的上升是由勞動人口增長推動的，雖然新移民對勞動人口增長的影響正在減弱，但預計到2025年仍將十分顯著。他進一步分析稱，一些指標正在發(fā)出警示信號，包括就業(yè)率下降、長期失業(yè)人數(shù)增加等。這些指標值得關(guān)注，但勞動力市場流動率的下降表明工資增長有所放緩，這可能會受到美聯(lián)儲的歡迎。

加拿大帝國商業(yè)銀行經(jīng)濟學家賈富利（Ali Jaffery）在一份報告中寫道：“美聯(lián)儲可能會仔細研究10月份的數(shù)據(jù)點，等待幾個月后這些暫時影響的塵埃落定。他們可能看到了之前的趨勢，這繼續(xù)表明就業(yè)市場已經(jīng)明顯降溫。”

政策前景如何

從本次會議前的公開表態(tài)和9月美聯(lián)儲會議紀要中，市場已經(jīng)關(guān)注到了美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧跡象。在9月表決出現(xiàn)一張反對票后，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克曾表示，11月會議可以考慮跳過降息。

雖然寬松周期的整體立場沒有改變，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不同解讀可能成為擺在美聯(lián)儲主席鮑威爾面前的一大挑戰(zhàn)。

機構(gòu)Stifel首席經(jīng)濟學家皮耶扎（Lindsey Piegza）認為，美聯(lián)儲的分歧比公眾意識到的要大。一些官員擔心通貨膨脹率仍在上升，并對快速降息持謹慎態(tài)度。另一些人更擔心勞動力市場可能過于疲軟，這增加了進一步大幅降息的必要性。

令形勢更復雜的是，經(jīng)濟前景似乎依然存在不確定性。機構(gòu)TS Lombard全球宏觀經(jīng)濟董事總經(jīng)理帕金斯（Dario Perkins）在給客戶的一份報告中表示：“目前的情況很奇怪——我們從來沒有在美聯(lián)儲預計的中性利率之上收緊200個基點，卻看到通脹在沒有衰退的情況下蒸發(fā)。”

另一方面，伴隨美國總統(tǒng)選舉結(jié)果的影響也不容忽視，下一屆政府的稅收、貿(mào)易和移民政策將在未來幾年的經(jīng)濟中發(fā)揮重要作用。蒙特利爾銀行在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中寫道，進口關(guān)稅和其他政策可能會對經(jīng)濟和通脹產(chǎn)生影響?！案鶕?jù)經(jīng)濟或通脹的影響，美聯(lián)儲可能需要相應地調(diào)整其政策立場。”

值得一提的是，特朗普宣布勝選后，聯(lián)邦基金利率定價顯示，12月降息25個基點的概率大幅回落到70%左右，同時美聯(lián)儲可能在明年6月迎來本次降息周期的終點——3.75%-4%。如果這最終成為現(xiàn)實，將意味著本輪降息將提前超過一年結(jié)束，比大多數(shù)美聯(lián)儲政策制定者在9月首次降息后的預測高出整整一個百分點。

特朗普在競選時承諾要解決他所認為的經(jīng)濟困境，并計劃為此征收更高的關(guān)稅、減稅和減緩移民。不少華爾街機構(gòu)認為，這些政策可能會短暫推動經(jīng)濟增長和更緊張的勞動力市場，再加上更高的進口成本將給價格帶來上行壓力，從而限制貨幣政策寬松空間。

不過這樣另一個問題可能隨之而來，那就是水漲船高的美國聯(lián)邦債務問題。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，本財年債務利息達到了8800億美元。特朗普稅收政策可能帶來更大的財政壓力，隨之而來的償債風險和信用評級壓力不容忽視，周三美國中長期美債收益率在拋售中大幅下挫，基準10年期美債一度逼近4.50%。