泉心泉意

我心力憔悴，懷疑和退縮充滿腦海。登山的領隊說，類似的情況他已經見過上百次了，敦促我堅持。最終，當我抵達山頂，乘坐纜車，在3萬英尺高空“一覽眾山小”時，我驚訝地發(fā)現(xiàn)，我攀爬過的這些山脈的高低起伏，就如同我每天都在看的股票市場多年的K線圖一般。

那一刻，我的震驚無與倫比，我似乎在這次艱難的“攀登K線圖”的經歷中，找到了某種關于投資生涯的隱喻。我驚訝于這些巨大波動的落差，很難想象，如果不是那僅有3英尺的手電光亮，自己是否有信心等到這3萬英尺高處的風景。

——丹尼爾·尼古拉斯  

（Climbing a Wall of Worry，

Oakmark Funds Insights，

Oct 31，2022）

此刻，投資心性可能比以往任何時刻都更加重要。

近期，A股市場十分火爆，吸引大量投資者關注。據(jù)說，很多新股民在十一放假前突擊開了戶，準備跑步“入場”，而且，這其中有不少是90后和00后，這批年輕一代，此前從未涉足過股票市場，恐怕也對股票交易這件事情知之寥寥。

在過去的3年中，【泉果視點】從未停止過學習和分享全球各頂級投資大師的投資方法和心法，這些大師，無不是在股海浮沉數(shù)十年依然幸存下來的佼佼者，他們的投資理念堪稱能夠穿越周期的頂級智慧。

本期【泉果探照燈】梳理出我們認為關于股市最重要的4個真相，如果您是第一次入市，希望您能看完這幾句話再正式下場；如果您是浮沉數(shù)十年的老江湖，我們也愿與您共同再次回顧這些關于股市的金玉良言，與您共勉。

不要低估情緒對投資的影響。個人投資者的主要錯誤是，他們在市場上漲時買入，假設市場會進一步上漲，在市場下跌時賣出，假設市場會進一步下跌。

這句話來自諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨。自20世紀60年代以來，全球頂級機構投資者管理投資組合的標準做法，幾乎都建立在馬科維茨的經濟理論之上。因此，另一位諾貝爾獎得主薩繆爾森曾有句名言——“華爾街站在哈里·馬科維茨的肩膀上”。

沒有什么，比看到朋友或是鄰居發(fā)財，更能擾亂一個人的投資判斷力了。

投資人兼神經醫(yī)學專家威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）指出，“為什么踏空讓我們如此難受？為什么我們都會被明星股吸引？最直接的原因是，大家都在買，而且更重要的是，我認識的人賺錢了！”

伯恩斯坦說，其實“貪婪”背后的腦科學原因，在于腦中的伏隔核作祟。它不僅能被“獎勵”本身激發(fā)，而且對“預期的獎勵”反應更加強烈，也就是說，“能賺錢”比“賺到錢”感覺更加刺激。這種心理會讓人天然地被高回報的小概率機會吸引，而忽略了潛在的高風險。

因此伯恩斯坦提醒大家一定要保持冷靜、控制風險。

正如他所說：“投資就像一條公路。你要開著車，將資產從現(xiàn)在的自己傳遞給未來的自己。即使你98%的路上開得順風順水，但在2%的險境中，一個翻車事故也可能讓你前功盡棄。所以一定要在啟程的時候，考慮到2%的最差情境，這意味著，你要問自己一些看似不可能的極端問題。當然，‘更保守’意味著‘次優(yōu)’，但是，一個你可以持續(xù)的次優(yōu)策略，要比一個你無法堅持的最優(yōu)策略好得多?！?/p>

《愛麗絲夢游仙境》中說：“人們必須跑得快，才能站得穩(wěn)”。但在股市里，買對股票的人，必須站著不動，才能跑得快。

投資者如何避免辛辛苦苦最后賠錢的悲慘命運？

英國知名金融學者趙懷南教授是一位秉持獨立思考原則的金融思想家，他在【泉果無限對話】中總結了投資的核心秘訣：“買得對、拿得住”。他強調，股市中的最佳收益往往集中在少數(shù)幾個交易日，頻繁買賣可能導致錯過這些關鍵時刻，影響整體收益。因此，長期持有是投資成功的關鍵。

圖1. 富時全股指數(shù)：錯過表現(xiàn)最好的天數(shù)對收益的影響

（來源：Fidelity International）

根據(jù)英國富時全股指數(shù)（FTSE All-Share）的研究，研究者追蹤了其30年的收益率，并分析了如果錯過了表現(xiàn)最好的那些天，會給收益帶來的影響：

假設30年前你投資了1000英鎊，然后一直持有30年，那么這1000英鎊30年后變成了10411英鎊，年化收益率為8.12%。

■ 如果你錯過了最好的10天，收益直接從10411英鎊降到5568英鎊；

■ 如果你錯過了最好的20天，收益降到3629英鎊；

■ 如果你錯過了最好的40天，收益降成1800英鎊，年化收益只有2%。

其實40天對30年來說是微不足道的，但如果你錯過了這40天，你30年的年化收益只有2%，連通貨膨脹都跑不贏，投資的凈現(xiàn)值（NPV）為負。

再看一個美國的研究，密西根大學的學者研究美股1963年到2004年間的收益。研究者發(fā)現(xiàn)，在這40年期間，0.85%的交易日創(chuàng)造了96%的市場收益。

結論是，頻繁買賣很容易錯失最好的30天。

但知易行難，要做到這一點，建議采用“鐵咖啡罐理論”，即在買入后，封進咖啡罐，長期持有。趙懷南同時提醒，這個方法必須以“買得對”為前提，即在充分研究的基礎上選擇優(yōu)質標的。正如彼得·林奇所說：“投資卻不研究公司，就像打撲克不看牌一樣”。

為什么投機的誘惑那么大？因為正反饋來得快！你想想：只要看看圖，做個決定，然后說不定明天就掙錢了，多簡單！

泉果投研團隊有一個共同的認知：要愿意放棄一些“快速賺錢”的機會，專注于那些真正值得長期投入的資產。

“堅持那些長期的東西，原理是很簡單，但需要非常深度嚴謹?shù)乃伎?，要考慮很多變量，而且還都要預測到長期的維度。要做到這一點，第一要有耐心，第二要有獨立思考的能力，你必須愿意放棄一些機會，這種機會可能很快能賺錢、但是可能也很快會虧本?！?/p>

“很多方法短期有效的原因，在于市場的偏見。因為市場是有濾鏡的，短期的視角常常受到市場的濾鏡的影響，導致對股票的判斷失真。然而，市場這個濾鏡的正反翻轉，也是極快的，所以打臉往往也會來的特別迅速?！?/p>

“因此，從長期的視角看公司，能讓人得以拋開市場的濾鏡，那自然看山是山，看水是水，一切清晰可見?！?/p>

畢竟，正如芒格所說：“時間是平庸企業(yè)的敵人，卻是偉大企業(yè)的朋友?！?/p>

如果您今天正式下場，我們希望您能記得我們說的這句話：投資就像一場馬拉松，不是拼一時的配速，而是比拼誰能跑得更遠、更穩(wěn)。在這場持久戰(zhàn)中，控制情緒、選擇優(yōu)質標的、并且耐心持有，比追逐短期收益更為關鍵。

回到文章最開頭提到的馬科維茨，曾經有人請教這位諾獎得主兼投資大師：您這么懂組合，請問您自己的投資組合是什么樣的？

馬科維茨撓著后腦勺憨厚一笑：“和機構管理基金不同，基于我個人的性格特點，在投資上，除了收益目標，我還迭加了一個重要的附加條件——就是‘心里舒服一點’。我總結讓自己心里舒服的核心，就是‘最小化自己的后悔’。”

因此，經過反復的權衡，馬科維茨自己的個人理財策略是：更傾向于購買專業(yè)金融機構管理的一些長期收益產品，然后再配點債券，偶爾自己下場買買股票，但是親自下場重注，在股市浮沉的投資方式，還是算了吧！

馬科維茨繼續(xù)解釋說，畢竟，他自己最容易后悔的點就是——“如果我沒買股票但股票漲了，我會后悔。如果我買了股票，股市跌了，我也會后悔?！?/p>

校對：李凌鋒