“只有差異化的兩家公司，并購才有意義?！?/p>

券業(yè)并購進入白熱化階段，傳聞四起，并常伴隨著券商板塊大漲。

8月1日，中國銀河（601881.SH）股價收漲2.75%，漲幅在券商板塊位居第二。7月31日，關(guān)于“中金公司與銀河證券合并”合并的小作文在市場流傳，當日券商板塊暴漲，中國銀河和中金公司分別上漲8.47%、6.48%。這并非兩家券商首次被傳合并，此前也澄清否認相關(guān)并購傳言。

除了上述兩家券商外，據(jù)不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商還有中信證券和中信建投、海通證券和國泰君安；中小券商則有天風證券、長江證券和華源證券，國元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。

這些券商為何被市場“撮合”？合并的邏輯何在？有市場觀點認為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。

有券商高管告訴第一財經(jīng)，“通過并購做大資產(chǎn)規(guī)模沒有意義，兩家業(yè)務(wù)同質(zhì)化的券商，把它們合到一起也沒有增量。只有差異化的兩家公司，并購才有意義，比如通過并購補齊了財富管理的短板等。同時還要考慮股東回報?！?/p>

券商股異動背后合并傳言四起

券商板塊在7月31日暴漲超4%之后，8月1日微跌0.3%。板塊50只個股在31日全線大漲之后，8月1日上漲的股票縮減至19只。

這19只股票中，7月31日漲勢居前的錦龍股份、中國銀河、華鑫股份、首創(chuàng)證券，在8月1日漲幅仍舊居前，分別上漲10%、2.75%、1.89%、1.66%。

其中，錦龍股份連續(xù)兩個交易日漲停，在7月22日~8月1日9個交易日中走出6個漲停。8月1日晚間，錦龍股份發(fā)布了股票交易異常波動公告。該公司目前正在以公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓東莞證券 20%股份，并擬轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券67.78%股權(quán)。

根據(jù)公開消息，7月31日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布了《東莞證券股份有限公司3億股股份項目》公告，掛牌底價為22.72億元，信息披露起始日期為8月1日。

相較錦龍股份轉(zhuǎn)讓券商股權(quán)，中國銀河則是多次被傳與中金公司合并。在7月31日券商股集體大漲的背后，便有多個版本小作文稱“中金公司與銀河證券合并”。當日中國銀河上漲8.47%、中金公司上漲6.48%。

對于合并傳聞，雙方均予以否定。據(jù)公開報道，中金公司相關(guān)人士稱，沒有收到相關(guān)消息，以公告內(nèi)容為準；銀河證券投資者關(guān)系部相關(guān)人士稱“沒有接到相關(guān)的通知”。

這并非中金、銀河首次被傳合并。2023年11月12日，中國銀河和中金公司雙雙發(fā)布澄清公告稱，“不存在籌劃上述傳聞或其他應披露而未披露的重大事項”。

近年來，券商股價異動的背后常伴隨著合并的傳聞。在這之前的6月14日，有市場傳聞稱國泰君安與海通證券將合并，海通證券當天下午一度漲停，最終收漲8.7%；國泰君安證券也上漲4.79%。當日午后券商板塊異動拉升，Wind券商指數(shù)漲1.94%。當時正在推進并購重組事項的浙商證券、國聯(lián)證券股價均漲超3%。

在往前的今年4月26日，券商板塊出現(xiàn)集體大漲，太平洋、浙商證券、方正證券等多股漲停。當時多位受訪人士認為，券商板塊集體大漲主要受到打造金融業(yè)“國家隊”及券商并購預期等利好消息影響。

這些券商為何被市場“撮合”？

證券行業(yè)已進入并購重組白熱化階段，券商合并小作文屢屢刷屏，從龍頭券商到中小券商都曾成為“聯(lián)姻”傳聞的主角——龍頭+中小被視為“大魚吃小魚”，龍頭+龍頭則被寄希望于實現(xiàn)“1+1>2”的強強聯(lián)合。

據(jù)不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商有中信證券和中信建投、中金公司和銀河證券、海通證券和國泰君安；中小券商則有天風證券、長江證券和華源證券，國元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。

這些券商為何被市場“撮合”？合并的邏輯何在？有市場觀點認為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。

以中金、銀河為例，兩家公司相似的股東背景、接連出現(xiàn)的高層調(diào)整，成為合并傳聞的助推因素。

從股東背景來看，中國銀河、中金公司都是中央?yún)R金投資有限責任公司（下稱“中央?yún)R金”）旗下子公司，前者成立于2007年1月，后者成立于1995年6月。據(jù)天眼查，中央?yún)R金直接持有40.11%中金公司股權(quán)，為該公司第一大股東，并通過控股銀河金控，間接持有中國銀河的股權(quán)。

兩家券商在業(yè)務(wù)上有一定的互補，中金以投行業(yè)務(wù)、海外市場業(yè)務(wù)見長，銀河作為老牌券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理是優(yōu)勢。

從高管團隊來看，去年10月底以來，兩家券商高層同時變動。中金方面，銀河證券原董事長陳亮接棒沈如軍，擔任中金公司董事長，副董事長。銀河方面，銀河證券新任董事長、總裁則雙雙落定。原中金公司投行“一把手”王晟出任銀河證券董事長；在證監(jiān)系統(tǒng)工作十余年的薛軍擔任公司總裁。

也有一些涉合并傳聞的券商是因所處同一區(qū)域，具有相同國資背景。同屬湖北國資旗下的天風證券和長江證券，以及同屬安徽國資旗下的國元證券和華安證券，均曾傳出合并傳聞。

6月下旬，長江證券、天風證券再度傳出合并傳聞，還有消息稱，兩者將與總部同在武漢的華源證券合并。長江、天風均對傳聞作出否認。

從股東背景來看，今年4月底，湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司（下稱“長江產(chǎn)業(yè)集團”）與湖北能源、三峽資本簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。權(quán)益變動完成后，長江產(chǎn)業(yè)集團將成為長江證券第一大股東，湖北能源及三峽集團則全面退出。由此，湖北省國資將成為長江證券第一大股東。

天風證券方面，伴隨湖北宏泰集團在2022年年底入主，其也由民營券商變?yōu)楹眹Y旗下券商。

華安證券和國元證券則均隸屬安徽省國資委。今年5月，有投資者在交流平臺問及兩家券商合并進展，華安證券回應稱，目前公司無應披露未披露的重大事項。

華安證券同時提到，將持續(xù)鞏固區(qū)域競爭優(yōu)勢，并在堅持內(nèi)涵式發(fā)展的同時，營造良好外部生態(tài)，積極尋求外延式發(fā)展機會。

已有多起并購推進中

在券業(yè)并購傳言四起的同時，已有多起券商并購正在推進過程中。

今年6月21日，西部證券發(fā)布公告，正在籌劃以支付現(xiàn)金方式收購國融證券股份有限公司控股權(quán)事項具體收購股份比例以最終簽訂的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議為準。這是今年起業(yè)內(nèi)第三起券商并購。當日西部證券股價跳空高開，最終收漲4.8%。

備受市場關(guān)注的“浙商+國都”并購一事在6月份也有了新進展。6月7日，國都證券發(fā)布《收購報告書》，浙商證券收購國都證券合計19.97億股，占國都證券股份總數(shù)的34.2546%，資金總額為51.279億元。

在并購國都證券之前，去年3月份，浙商證券曾與國聯(lián)集團、東吳證券競拍民生證券34.71億股，經(jīng)過激烈角逐之后，最終國聯(lián)集團勝出，以91.05億元成交。

今年5月份，國聯(lián)集團旗下的國聯(lián)證券收購民生證券的重組預案敲定。國聯(lián)證券擬通過發(fā)行A股股份的方式向國聯(lián)集團、灃泉峪等46名交易對方購買其合計持有的民生證券100.00%股份，并募集配套資金。

“自預案披露以來，公司、各中介機構(gòu)及其他相關(guān)方正在積極推進本次交易的相關(guān)工作?！?月12日，國聯(lián)證券披露最新進展稱，此次交易所涉及的審計、評估及盡職調(diào)查等工作尚未完成。在審計、評估及盡職調(diào)查等工作完成后，公司將再次召開董事會審議此次交易相關(guān)的議案。

另外，“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”等券商并購事件也引發(fā)市場高度關(guān)注。投資者也頗為關(guān)注并購進展，華創(chuàng)云信在7月16日回復投資者提問時稱，目前，華創(chuàng)證券正在積極有序推動相關(guān)工作，股東資格尚在證監(jiān)會審核中。

方正證券也在今年6月份回復投資者提問時稱，方正證券會與各方一起，根據(jù)方正集團重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進相關(guān)工作。后續(xù)有新的進展，會依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，及時披露。

從上述案例的被并購對象來看，國都證券、太平洋等均一度被市場視為“差生”。其中，國都證券近年來先后因公司治理、多位股東違規(guī)出讓股權(quán)、業(yè)務(wù)問題遭到監(jiān)管處罰。

在業(yè)內(nèi)看來，國聯(lián)證券和民生證券的并購有補齊業(yè)務(wù)短板之意。從業(yè)務(wù)上看，國聯(lián)證券的收入貢獻主力主要是經(jīng)紀及財富管理業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)，民生證券的王牌業(yè)務(wù)是投行。從區(qū)域來看，民生證券分支機構(gòu)網(wǎng)點重點覆蓋河南地區(qū)，國聯(lián)證券則主要在無錫及蘇南地區(qū)有相對較高的市場占有率。

券業(yè)并購難點在哪

一般而言，券商整合并購是大工程，涉及監(jiān)管、股東、員工、業(yè)務(wù)整合等方方面面，復雜度高，操作難度大。

“證券行業(yè)的并購，總體而言，并購雙方應該通過并購重組實現(xiàn)優(yōu)勢互補，實力增強，也要符合監(jiān)管要求。預計并購主要出現(xiàn)在以下情況，一是對風險機構(gòu)的處理，二是強強聯(lián)合。”有業(yè)內(nèi)人士對記者表示。

該人士也提到，并購需要結(jié)合企業(yè)的實際需求。例如，部分券商因經(jīng)營不善而成為并購標的，部分券商則寄希望于通過并購轉(zhuǎn)型、發(fā)展財富管理等業(yè)務(wù)。

證券行業(yè)并購難點在哪？上述業(yè)內(nèi)人士認為，證券公司所屬地域的地方國資要求、地方財政的考慮等，都將影響券商并購。

“國內(nèi)券商多集中在北上廣深，其他城市也有一些中小機構(gòu)。如果出現(xiàn)并購，就涉及到如何服務(wù)當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展需要的問題。地方政府對金融機構(gòu)非常重視，所以并購也不是那么容易實現(xiàn)的?！彼瑫r提到。

有外資券商投行人士對記者表示，券商并購的首要目的不是做大規(guī)模，而是通過并購打造核心優(yōu)勢，而國內(nèi)券商目前業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為明顯，將影響并購重組的可行性和效果。

“從行業(yè)發(fā)展角度，券商通過并購打造出核心競爭力，才能夠讓并購有意義。如果并購雙方業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化，為什么還要走并購，比如客戶大量重疊，并購可能也無法實現(xiàn)1+1>2的效果。”他提到。