截至5月20日，基金產(chǎn)品收益差距“一度”破100個(gè)百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前的公募基金產(chǎn)品年內(nèi)收益最高達(dá)73.01%，最低虧損則達(dá)到27.55%，兩者業(yè)績(jī)懸殊在不足半年時(shí)間“一度”破100個(gè)百分點(diǎn)。具有微妙意味的是，排名最強(qiáng)的基金產(chǎn)品的核心重倉(cāng)股主要指向過(guò)去一年機(jī)構(gòu)籌碼分布較少的美容化妝品以及寵物食品股等，而排名最弱的基金產(chǎn)品則將重倉(cāng)股指向過(guò)去一年機(jī)構(gòu)籌碼高度抱團(tuán)的AI算力與科技股等。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低配賽道變成高配賽道或弱勢(shì)行業(yè)變成強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的股價(jià)彈性最具吸引力，而高配賽道或強(qiáng)勢(shì)賽道變成更強(qiáng)局面的難度更大，面臨的機(jī)構(gòu)拋壓的可能性也更大。多位基金經(jīng)理也指出，相比預(yù)期過(guò)高的AI、人形機(jī)器人等，新消費(fèi)賽道的預(yù)期差更具吸引力，應(yīng)持續(xù)關(guān)注消費(fèi)年齡結(jié)構(gòu)及新生活方式帶來(lái)的新興投資機(jī)會(huì)。

賽道冷熱變化提高基金彈性

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，華夏北交所精選基金年內(nèi)收益已達(dá)73.01%，而上海地區(qū)一家公募旗下偏股基金年內(nèi)虧損則達(dá)到27.55%。這使得未達(dá)半年時(shí)間的背景下，公募基金產(chǎn)品的年內(nèi)收益差距“一度”破100個(gè)百分點(diǎn)。這兩只基金產(chǎn)品之間出現(xiàn)的巨大業(yè)績(jī)差距，在某種程度上還體現(xiàn)出弱勢(shì)賽道與強(qiáng)勢(shì)賽道切換帶來(lái)的反差性走勢(shì)。

券商中國(guó)記者注意到，華夏北交所精選基金在核心倉(cāng)位中較大程度地偏向年輕人群的新消費(fèi)領(lǐng)域，包括第一大重倉(cāng)股錦波生物，這只從事膠原蛋白業(yè)務(wù)的美容原材料公司今年以來(lái)的前五個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅已達(dá)到1.55倍，截至今年3月末已占華夏北交所精選基金倉(cāng)位的9.79%，而僅從今年4月開(kāi)始，錦波生物的股價(jià)漲幅就超過(guò)70%，這意味著如果基金經(jīng)理不對(duì)錦波生物進(jìn)行大幅度減持，該股在華夏北交所精選基金中的倉(cāng)位占比已超過(guò)基金產(chǎn)品所規(guī)定的“雙十限制”要求，但也正是因?yàn)檫@一原因，錦波生物潛在的“超限持倉(cāng)”對(duì)基金產(chǎn)品的凈值構(gòu)成極大的拉動(dòng)作用。

此外，另一個(gè)極大拉動(dòng)華夏北交所精選基金業(yè)績(jī)排名的股票，同樣是來(lái)自新興消費(fèi)賽道路斯股份，這只寵物食品股票也在今年的前五個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了股價(jià)1.1倍的驚人漲幅，同樣考慮到該股截至今年3月末的時(shí)候，即在華夏北交所精選基金產(chǎn)品中占有8%的個(gè)股倉(cāng)位，在該股自今年4月開(kāi)始又累計(jì)上漲達(dá)到85%，這就使得當(dāng)初在華夏北交所精選基金倉(cāng)位中占比8%的路斯股份，實(shí)際上的個(gè)股倉(cāng)位可能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10%，而一旦這類股票的倉(cāng)位占比超過(guò)10%，其在超限持倉(cāng)后的上漲過(guò)程中，每一次漲幅對(duì)基金凈值的拉動(dòng)作用都將變得更為有利。

雖然今年以來(lái)以人形機(jī)器人為代表的科技股在股票市場(chǎng)成為一股強(qiáng)有力的熱門賽道主題，但重倉(cāng)新消費(fèi)賽道的北交所北交所精選基金碾壓一眾熱門賽道基金產(chǎn)品，遙遙領(lǐng)先的姿態(tài)凸顯出弱勢(shì)賽道向強(qiáng)勢(shì)賽道切換時(shí)，帶來(lái)的做多力量和彈性將更為強(qiáng)大。

“在股票市場(chǎng)中有一種機(jī)會(huì)是壞公司變成好公司的彈性機(jī)會(huì)，這類機(jī)會(huì)由于預(yù)期差會(huì)使得股價(jià)彈性更大，而好公司變成更好的公司，它的漲幅可能是相對(duì)克制的，甚至有的時(shí)候不漲反跌，因?yàn)轭A(yù)期已經(jīng)非常強(qiáng)烈?！比A南地區(qū)一位新銳基金經(jīng)理認(rèn)為，消費(fèi)賽道被壓制的時(shí)間過(guò)久，機(jī)構(gòu)總體持倉(cāng)的籌碼較少，而當(dāng)資金意識(shí)到消費(fèi)賽道中的新興消費(fèi)可能迎來(lái)機(jī)會(huì)之際，這種預(yù)期差以及低配的局面會(huì)使得弱勢(shì)賽道切換成強(qiáng)勢(shì)賽道后，其彈性變得更為兇猛。

高配賽道拋壓大，拉低基金業(yè)績(jī)

顯而易見(jiàn)的是，科技賽道并不是一個(gè)長(zhǎng)期預(yù)期被壓低的賽道，反而是公募基金籌碼集中分布的領(lǐng)域，尤其是在過(guò)去兩年已經(jīng)出現(xiàn)巨大漲幅和重金抱團(tuán)的AI算力領(lǐng)域。

券商中國(guó)記者注意到，年內(nèi)凈值損失27.55%的上海某偏股型基金，在其前十大重倉(cāng)股中的核心倉(cāng)位主要指向了AI算力領(lǐng)域，包括第一大重倉(cāng)股海光信息、第三大重倉(cāng)股寒武紀(jì)以及奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)等云計(jì)算。盡管這些公司都是市場(chǎng)上較為主流的品種，但這些重倉(cāng)股更多地指向過(guò)去兩年的行情，尤其類似海光信息、寒武紀(jì)等公司甚至是2024年冠軍基金爭(zhēng)奪戰(zhàn)的主要核心籌碼，這意味著財(cái)通匠心優(yōu)選基金的核心重倉(cāng)股大多指向了過(guò)去一年的基金抱團(tuán)股，存在著較大的機(jī)構(gòu)籌碼換倉(cāng)壓力，這與過(guò)去一年基金減持嚴(yán)重的消費(fèi)賽道大為不同。

在公募QDII上的情況也大致與此類似，排名第一匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金的核心重倉(cāng)股是過(guò)去三年基金籌碼不斷離場(chǎng)的醫(yī)藥股，截至今年1月初的公募基金籌碼在醫(yī)藥股上的分布已達(dá)到一個(gè)極具吸引力的低配局面，這使得當(dāng)醫(yī)藥股開(kāi)始重新從弱勢(shì)賽道切換為強(qiáng)勢(shì)賽道后，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金將不必?fù)?dān)心該賽道面臨巨大的拋壓，反而面臨著由于公募整體低配醫(yī)藥股，新的機(jī)構(gòu)籌碼重新買入醫(yī)藥賽道的流動(dòng)性改善利好。

相比之下，排名最末的主動(dòng)權(quán)益類QDII則清一色指向了過(guò)去兩三年極其火爆的美國(guó)科技股，尤其是蘋果、亞馬遜、英偉達(dá)以及微軟等核心重倉(cāng)股，這些股票在過(guò)去兩年間早已被公募QDII大量買入甚至配置到一個(gè)極高的水平，而當(dāng)市場(chǎng)行情開(kāi)始切換后，這些原本就已被公募QDII高配的賽道即面臨著換倉(cāng)所引發(fā)的減持壓力，隨著越來(lái)越多的QDII基金將強(qiáng)勢(shì)三年的美股科技股切換為弱勢(shì)三年的港股公司后，強(qiáng)勢(shì)賽道變成弱勢(shì)賽道、高配賽道變成低配賽道即開(kāi)始引發(fā)出相關(guān)基金產(chǎn)品凈值的下跌壓力。

基金提前布局緊抓預(yù)期差變化

基金抱團(tuán)和預(yù)期過(guò)高的賽道已開(kāi)始被部分公募基金逐步減持兌現(xiàn)，基金經(jīng)理對(duì)預(yù)期較低、配置并不強(qiáng)烈的賽道進(jìn)行提前操作反而抓住了戰(zhàn)略時(shí)機(jī)。

南方消費(fèi)升級(jí)基金經(jīng)理鄭詩(shī)韻在消費(fèi)預(yù)期偏低的背景下，大幅度增持泡泡瑪特等消費(fèi)龍頭股，同時(shí)在AI、機(jī)器人、科技等賽道預(yù)期強(qiáng)烈且基金抱團(tuán)嚴(yán)重的背景下，抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行了減持。

“伴隨市場(chǎng)對(duì)于AI、人形機(jī)器人過(guò)快提升的樂(lè)觀情緒，我們將一些由于主題概念快速超漲的持倉(cāng)做了一些減持，降低到我們歷史的權(quán)益持倉(cāng)比例的下沿”。鄭詩(shī)韻表示，市場(chǎng)在這些熱門賽道的情緒明顯仍在持續(xù)拔高，但基金認(rèn)為市場(chǎng)可能在之后會(huì)面臨著外部和內(nèi)部的雙重考驗(yàn)，這都促使基金先降低倉(cāng)位做好觀察再伺機(jī)行動(dòng)。值得一提的是，上述基金經(jīng)理在高預(yù)期賽道進(jìn)行減持并在低預(yù)期賽道進(jìn)行增持的策略，在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出預(yù)期差對(duì)基金業(yè)績(jī)的重大影響，也使得那些公募低配的賽道更容易吸引基金關(guān)注。

融通新消費(fèi)靈活配置基金經(jīng)理關(guān)山認(rèn)為，當(dāng)下配置主要聚焦于數(shù)據(jù)較好的消費(fèi)子板塊，同時(shí)堅(jiān)守具有中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的出海優(yōu)勢(shì)企業(yè)，板塊主要配置方向包括數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期并且有政策加持的賽道，出海方向主要是制造業(yè)領(lǐng)域To B、To C均有涉及。隨著消費(fèi)旺季到來(lái)及產(chǎn)品周期的發(fā)展，逐步增加了美妝板塊及汽車相關(guān)標(biāo)的的配置，雖然對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的展望市場(chǎng)仍有分歧，但是有些微觀數(shù)據(jù)仍能表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，并且在很多行業(yè)中表現(xiàn)出較為突出的結(jié)構(gòu)性特征，考慮到政策的加持仍然存在，如對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的表述，對(duì)于消費(fèi)板塊補(bǔ)貼政策的延續(xù)等等?；氐较M(fèi)品行業(yè)，子行業(yè)分化會(huì)持續(xù)加大，消費(fèi)年齡結(jié)構(gòu)及新生活方式的態(tài)度表達(dá)，都將打破原有的選股標(biāo)準(zhǔn)。

博時(shí)女性消費(fèi)基金經(jīng)理王詩(shī)瑤指出，政策已經(jīng)多種渠道明確表示了對(duì)內(nèi)需的重視，且也看到政策的持續(xù)發(fā)力，雖然整體基本面企穩(wěn)尚需時(shí)日，但可以預(yù)期消費(fèi)板塊整體估值業(yè)績(jī)雙殺的局面已經(jīng)過(guò)去，第二季度的策略對(duì)內(nèi)需消費(fèi)的看法逐漸樂(lè)觀，在出口鏈條面臨較大下行壓力的局面下，加大內(nèi)需刺激力度的可能性在提升，并且從今年二季度開(kāi)始，消費(fèi)板塊基本面趨勢(shì)環(huán)比改善的內(nèi)在動(dòng)力也在加強(qiáng)，從政策發(fā)力方向以及新渠道方向可以找到向好的產(chǎn)業(yè)和公司，消費(fèi)板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將出現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力領(lǐng)域如商品和服務(wù)消費(fèi)、生育補(bǔ)貼，中期產(chǎn)業(yè)向上的行業(yè)及高股息，以及績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)個(gè)股。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬?????????

校對(duì)：劉榕枝???