近來(lái)，包括ST聯(lián)合、*ST宇順和*ST花王在內(nèi)，部分ST或*ST公司籌劃重大資產(chǎn)重組。這是市場(chǎng)在近些年來(lái)很少出現(xiàn)的現(xiàn)象。

拆解來(lái)看，資產(chǎn)重組運(yùn)作模式各異。*ST宇順選擇的是現(xiàn)金收購(gòu)，相中的是三家標(biāo)的公司，其共同運(yùn)營(yíng)中恩云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。ST聯(lián)合的收購(gòu)則屬于資產(chǎn)注入，知名礦泉水品牌潤(rùn)田意欲借道實(shí)現(xiàn)曲線上市。還有的公司調(diào)整了資本運(yùn)作方式，ST花王因?yàn)檎J(rèn)為現(xiàn)階段整體注入產(chǎn)業(yè)投資人資產(chǎn)所需周期較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)身先引入第三方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尼威動(dòng)力。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除了部分公司處于停牌狀態(tài)之外，此類運(yùn)作引發(fā)了股價(jià)的異動(dòng)。其中，*ST宇順股價(jià)已經(jīng)暴漲200%，公司在公告中高喊投資風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)對(duì)這些ST類公司的預(yù)期正在改變。一方面，部分公司因主板退市新規(guī)導(dǎo)致*ST，如果能夠在2025年底之前順利完成資產(chǎn)收購(gòu)，大概率可能避免退市。因此，這些公司籌劃重大資產(chǎn)重組，被視為規(guī)避退出資本市場(chǎng)的信號(hào)。

另一方面，從上市公司籌劃此類運(yùn)作的指向來(lái)看，都是寄望與公司資產(chǎn)質(zhì)量的提升。若相關(guān)交易進(jìn)展順利，標(biāo)的公司的控制權(quán)并表，對(duì)于在既定產(chǎn)業(yè)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模較小的公司而言，有助于完成轉(zhuǎn)型，這對(duì)公司往往具有重要戰(zhàn)略意義。

更值得關(guān)注的是市場(chǎng)對(duì)于ST類公司并購(gòu)重組可行性的改變。隨著資本市場(chǎng)新陳代謝的進(jìn)階，過(guò)去的數(shù)年內(nèi)，ST或*ST公司的并購(gòu)重組面臨嚴(yán)監(jiān)管。因此，在這一輪并購(gòu)重組大潮中，多數(shù)為運(yùn)營(yíng)質(zhì)地良好、公司治理規(guī)范的非ST公司。但從近期動(dòng)作來(lái)看，ST類公司也在加入這輪并購(gòu)重組潮流陣列。

ST類股票的運(yùn)作可以分為兩類。*ST松發(fā)、*ST中基公司，是在披露并購(gòu)后再被實(shí)施*ST，這體現(xiàn)出資產(chǎn)重組的前置性。另外一類則是ST聯(lián)合、*ST宇順等公司，是在披露并購(gòu)重組前已經(jīng)被實(shí)施ST或*ST，這些公司陸續(xù)披露重大收購(gòu)公告，多數(shù)市場(chǎng)聲音認(rèn)為，這從側(cè)面反映監(jiān)管對(duì)于并購(gòu)重組的進(jìn)一步松綁預(yù)期。

去年下半年，“并購(gòu)六條”激活了資本市場(chǎng)并購(gòu)重組市場(chǎng)熱情，此后監(jiān)管對(duì)并購(gòu)重組呈“松綁”趨勢(shì)。無(wú)論是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的發(fā)布，還是滬深北三大證券交易所新修訂的上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則的出爐，都是對(duì)這一趨勢(shì)的印證。例如，建立重組簡(jiǎn)易審核程序是此次規(guī)則修訂的主要內(nèi)容，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)更多標(biāo)桿案例。

放在整個(gè)市場(chǎng)主體的視角考量，ST類公司的特殊性，往往體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)狀況不佳、內(nèi)控存在短板等挑戰(zhàn)，但通常也是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)正常的企業(yè)主體。從不少公司被ST或*ST處理后的諸多動(dòng)作來(lái)看，相當(dāng)比例會(huì)通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式化解退市風(fēng)險(xiǎn)。尤其在退市新規(guī)后，面臨一年時(shí)間窗口期之際，改善經(jīng)營(yíng)、提高質(zhì)量，以化解退市風(fēng)險(xiǎn)的意愿明顯增強(qiáng)。從某種程度上說(shuō)，這同樣可以視為提升上市公司質(zhì)量、助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要一維。

當(dāng)然，不能把ST公司的資產(chǎn)重組與股價(jià)投機(jī)炒作劃等號(hào)。一方面，從過(guò)往案例來(lái)看，個(gè)別案例借助重組炒高股價(jià)之后，最終留給市場(chǎng)一個(gè)爛攤子。從監(jiān)管導(dǎo)向看，“炒殼”依然是嚴(yán)打方向。

另一方面，ST類公司的資產(chǎn)交易方案公布時(shí)，都尚處于籌劃階段，框架性約定后，還需要進(jìn)一步協(xié)商、推進(jìn)和落實(shí)；正式協(xié)議的簽署，以及交易的落地，都需履行必要的決策程序，這些都意味著隱藏的不確定性。

因此，對(duì)于數(shù)家ST類公司重大資產(chǎn)重組，市場(chǎng)預(yù)期邊際變化的同時(shí)，也應(yīng)該全面、理性看待背后風(fēng)險(xiǎn)。比如，對(duì)于不涉及到監(jiān)管審核的現(xiàn)金類交易，需綜合權(quán)衡公司貨幣資金規(guī)模以及自籌資金可能性等多元因素。尤其對(duì)于已經(jīng)估值高企的部分ST個(gè)股來(lái)說(shuō)，要想得到持久性的估值支撐，往往還有很長(zhǎng)的路要走。