證券時(shí)報(bào)記者 馬靜

盡管近期面臨來(lái)自美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”這一外部擾動(dòng)因素，但中國(guó)資產(chǎn)韌性愈發(fā)顯著，資產(chǎn)重估進(jìn)程并未因此而中斷。

近日，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊接受證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而言，此輪中國(guó)資產(chǎn)重估既是市場(chǎng)對(duì)技術(shù)紅利的定價(jià)重塑，亦是資源配置優(yōu)化的必然結(jié)果。他認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的角色將經(jīng)歷由“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的深刻轉(zhuǎn)型，逐步從全球價(jià)值鏈的“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”升級(jí)為“系統(tǒng)整合者”。

章俊還表示，可持續(xù)的重估應(yīng)建立在“技術(shù)突破－商業(yè)變現(xiàn)－資本反哺”的閉環(huán)上，應(yīng)通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng)、引入長(zhǎng)線資金平抑波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置效率的同步提升。

推動(dòng)資本從低效舊經(jīng)濟(jì)

向高成長(zhǎng)新經(jīng)濟(jì)遷移

“千磨萬(wàn)擊還堅(jiān)勁，任爾東西南北風(fēng)?！闭劶懊绹?guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)中國(guó)的影響，章俊使用了清代詩(shī)人鄭板橋的這句詩(shī)。在他看來(lái)，美方加征關(guān)稅的“數(shù)字游戲”已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的邊際影響已經(jīng)趨弱，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元-美債體系的沖擊反而更大。章俊認(rèn)為，人民幣國(guó)際化將迎來(lái)歷史機(jī)遇，而中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)也值得期待。

近期，多位業(yè)界大咖發(fā)聲指出，中國(guó)資產(chǎn)重估仍在進(jìn)行時(shí)。章俊亦有類(lèi)似看法，他認(rèn)為，從宏觀層面看，中國(guó)資產(chǎn)重估的底層邏輯源于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的深化，傳統(tǒng)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，而以AI（人工智能）、新能源、高端制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力逐步成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎。政策端“雙寬松”周期與產(chǎn)業(yè)端技術(shù)突破形成共振，推動(dòng)資本從低效舊經(jīng)濟(jì)向高成長(zhǎng)新經(jīng)濟(jì)遷移。

從微觀層面看，AI技術(shù)的商業(yè)化落地提升了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利預(yù)期，加速企業(yè)從“概念驗(yàn)證”向“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”轉(zhuǎn)型，進(jìn)而吸引全球資本重新評(píng)估中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

“盡管仍需警惕外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與內(nèi)部技術(shù)瓶頸的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但以DeepSeek為代表的技術(shù)突破與政策、資本的協(xié)同，已為中國(guó)在全球科技產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)更高附加值環(huán)節(jié)奠定基礎(chǔ)。”基于此，章俊認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色將會(huì)發(fā)生變化。

他提到，隨著傳統(tǒng)成本優(yōu)勢(shì)的弱化，中國(guó)正通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和“燈塔工廠”加速制造業(yè)智能化升級(jí)，提升全要素生產(chǎn)率。與此同時(shí)，中國(guó)制造業(yè)的完整性與規(guī)模效應(yīng)仍是不可替代的核心優(yōu)勢(shì)，成為穩(wěn)定全球供應(yīng)鏈的“壓艙石”。面對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化、短鏈化趨勢(shì)，中國(guó)通過(guò)共建“一帶一路”倡議與區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系深化區(qū)域價(jià)值鏈整合，推動(dòng)中歐班列等跨境物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強(qiáng)化與東南亞、中東歐的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

“這一過(guò)程中，中國(guó)角色從單純的產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與工業(yè)能力輸出，既緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能壓力，又帶動(dòng)?xùn)|道國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成‘共生型’價(jià)值鏈?！闭驴”硎尽?/p>

A股、港股表現(xiàn)

或呈結(jié)構(gòu)性分化

章俊還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯不僅在于技術(shù)突破本身，更在于政策紅利、全球資本再平衡與產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同下的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，具備多維驅(qū)動(dòng)力的行業(yè)將引領(lǐng)下一階段估值躍遷。除了算力、數(shù)據(jù)、算法外，人形機(jī)器人及智能硬件、半導(dǎo)體及汽車(chē)電子、AI醫(yī)療、材料與量子計(jì)算等板塊都將迎來(lái)估值重估。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與估值迎來(lái)系統(tǒng)性變革，勢(shì)必導(dǎo)致投資邏輯的轉(zhuǎn)變。章俊認(rèn)為，未來(lái)三到五年，中國(guó)資產(chǎn)配置邏輯的核心變量將轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”框架下的政策導(dǎo)向與技術(shù)突破。產(chǎn)業(yè)升級(jí)與內(nèi)需重構(gòu)或成主線。在地緣格局重塑下，供應(yīng)鏈安全與自主可控主題的重要性將系統(tǒng)性抬升。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革與金融開(kāi)放深化將優(yōu)化資產(chǎn)定價(jià)效率，但需警惕全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的階段性擾動(dòng)。配置策略需兼顧政策紅利、盈利能見(jiàn)度與估值安全邊際的平衡。

具體而言，章俊表示，橫向?qū)Ρ热蛑饕袌?chǎng)，當(dāng)前港股和A股的估值仍處于中等水平，與此同時(shí)，政策紅利持續(xù)釋放，財(cái)政發(fā)力提振內(nèi)需，科技自主創(chuàng)新深化，疊加外資回流與居民儲(chǔ)蓄向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移等，都將進(jìn)一步支撐估值擴(kuò)張。

不過(guò)，他也表示，未來(lái)中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港兩地市場(chǎng)的表現(xiàn)或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。其中，港股以科技股為主導(dǎo)，受益于全球資金對(duì)AI、人形機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力的重估，且外資流動(dòng)便利性高，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下更具吸引力；而A股則更多反映內(nèi)需復(fù)蘇與政策驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，如消費(fèi)、基建等領(lǐng)域。

然而，兩地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性仍存。章俊表示，一方面，南向資金持續(xù)流入港股核心資產(chǎn)，強(qiáng)化了港股對(duì)A股的先導(dǎo)作用；另一方面，A股科技產(chǎn)業(yè)鏈與港股存在交叉持股或業(yè)務(wù)協(xié)同，政策對(duì)科技創(chuàng)新的支持將形成共振。

“因此，短期分化或源于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異，但中長(zhǎng)期看，中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)與資本市場(chǎng)開(kāi)放將推動(dòng)兩地共同受益于系統(tǒng)性重估邏輯?！闭驴”硎?。

外資流入結(jié)構(gòu)

或轉(zhuǎn)向主動(dòng)與被動(dòng)并重

在這輪中國(guó)資產(chǎn)重估敘事中，多家外資都表達(dá)了對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的看好，并相繼加倉(cāng)、增資。不過(guò)據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，主動(dòng)型長(zhǎng)線外資仍在觀望中。

對(duì)此，章俊表示，A股與港股在估值上有優(yōu)勢(shì)；政策層面上，財(cái)政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力、資本市場(chǎng)開(kāi)放舉措等均為外資提供了制度性保障和流動(dòng)性支持；再疊加中國(guó)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的突破，這都契合外資對(duì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的偏好。

章俊認(rèn)為，主動(dòng)型外資的實(shí)質(zhì)性進(jìn)場(chǎng)仍需等待兩大信號(hào)：一是經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)性驗(yàn)證；二是政策落地與市場(chǎng)預(yù)期的匹配度。

“短期看，若二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，或政策進(jìn)一步加碼，可能觸發(fā)配置型資金的戰(zhàn)術(shù)增倉(cāng)。”章俊表示，中長(zhǎng)期則需依賴(lài)盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性，尤其是科技、高端制造等領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)。在此過(guò)程中，外資的流入結(jié)構(gòu)或?qū)漠?dāng)前的被動(dòng)資金主導(dǎo)轉(zhuǎn)向主動(dòng)與被動(dòng)并重，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)亦隨之向更注重基本面的價(jià)值投資邏輯傾斜。

從四個(gè)方面

確保中國(guó)資產(chǎn)重估持續(xù)性

就當(dāng)下而言，章俊認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估的進(jìn)程目前呈現(xiàn)情緒與基本面交織特征，但尚未脫離早期階段。中國(guó)制造業(yè)的完整性與規(guī)模效應(yīng)仍是不可替代的核心優(yōu)勢(shì)，關(guān)稅與地緣博弈對(duì)中國(guó)構(gòu)成挑戰(zhàn)，美國(guó)推動(dòng)在岸生產(chǎn)及技術(shù)封鎖，迫使中國(guó)加速關(guān)鍵領(lǐng)域自主創(chuàng)新，以突破“卡脖子”環(huán)節(jié)并增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

就如何推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估可持續(xù)，他提出了四點(diǎn)建議：

一是技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)突破與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化效率是關(guān)鍵引擎。當(dāng)前以DeepSeek為代表的AI技術(shù)突破雖帶來(lái)估值躍升，但需進(jìn)一步向底層技術(shù)攻關(guān)延伸，并通過(guò)開(kāi)源生態(tài)和商業(yè)化落地形成正反饋循環(huán)。若僅依賴(lài)工程優(yōu)化而非底層創(chuàng)新，技術(shù)溢價(jià)或難以維持。

二是政策工具箱的精準(zhǔn)性與連貫性至關(guān)重要。當(dāng)前財(cái)政與貨幣政策的“雙寬松”雖能提振市場(chǎng)信心，但需通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)資本向硬科技領(lǐng)域聚集，同時(shí)防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)政策空間的擠壓。此外，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力釋放需配套制度保障，以鞏固“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。

三是全球資本再平衡需與基本面改善形成共振。章俊認(rèn)為，盡管?chē)?guó)際資本因估值洼地加速流入，但中長(zhǎng)期配置意愿取決于企業(yè)盈利與ROE（凈值產(chǎn)回報(bào)率）的實(shí)質(zhì)性修復(fù)。當(dāng)前A股盈利增速仍處于筑底階段，需通過(guò)消費(fèi)復(fù)蘇、出口結(jié)構(gòu)升級(jí)夯實(shí)增長(zhǎng)動(dòng)能，避免重估淪為單純流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“估值游戲”。此外，地緣博弈下的技術(shù)斷鏈風(fēng)險(xiǎn)需通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈韌性建設(shè)對(duì)沖。

四是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制需與產(chǎn)業(yè)升級(jí)動(dòng)態(tài)適配?？沙掷m(xù)的重估應(yīng)建立在“技術(shù)突破－商業(yè)變現(xiàn)－資本反哺”的閉環(huán)上，通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng)、引入長(zhǎng)線資金平抑波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置效率的同步提升。