證券時報記者 魏書光

近日美債遭遇大拋售，讓更多投資者懷疑美國債務(wù)的可持續(xù)性。當(dāng)前，美國一年的利息支出超過了1萬億美元，當(dāng)更多外國資本逃離美國國債市場，美國政府試圖以所謂“對等關(guān)稅”帶來國際收支改善，可能會加速美元信用的崩塌。

過去美國國債一直被認(rèn)為是無違約風(fēng)險資產(chǎn)，并且很長一段時間內(nèi)是全球流動性最高的資產(chǎn)。但是，隨著近年來美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的迅速擴大，美國國債的可持續(xù)性遭遇越來越多的質(zhì)疑，而且流動性風(fēng)險事件爆發(fā)的概率越來越高。

美國對沖基金大佬達利歐的最新警告引發(fā)市場震動：“如果美國政府不立刻削減赤字，3年內(nèi)必爆債務(wù)危機。”這一預(yù)言背后是美債持有結(jié)構(gòu)的深刻變化——傳統(tǒng)機構(gòu)投資者（外國央行、美國本土銀行、美聯(lián)儲）集體撤退，而風(fēng)險承受力更弱的高風(fēng)險“游資”正在接盤。

這種持有者結(jié)構(gòu)的變化，顯示不同市場主體對美元資產(chǎn)的不同態(tài)度。主要以對沖基金為主的私人資本追逐美債高收益率和套利機會，特別是2022年美聯(lián)儲縮表以來，美國對沖基金（尤其是多策略平臺基金）成為美債最大的邊際買家，而主權(quán)基金則傾向于規(guī)避風(fēng)險，外國投資者持有美債比例已從2015年峰值43%降至2024年的27%。

4月8日，美國3年期國債拍賣結(jié)果出爐，結(jié)果不理想，作為衡量美國國內(nèi)需求的指標(biāo)，美國境內(nèi)投資者獲配比例為6%出頭，是歷史最低紀(jì)錄之一。這顯示，作為過去市場增量的私人資本，在“股債匯三殺”的風(fēng)險里，推升了美債流動性危機，暴露了美元信用體系的結(jié)構(gòu)性脆弱。

美債遭遇史詩級拋售后的美國政府表態(tài)，突出了當(dāng)前政策的不確定性，這對美元信用是一個沉重打擊，市場也勢必重新對美元信用計價。甚至有市場觀點認(rèn)為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉(zhuǎn)折點或在不遠的將來。

因為一旦美元霸權(quán)坍塌，美國后續(xù)的財政負(fù)擔(dān)可能進一步加重，過往通過美元潮汐周期性“收割”全球資本的歷史也將一去不復(fù)返。美國經(jīng)濟如果深陷“債務(wù)泥潭”難以自拔，美債就可能會變成有毒債券。