2025年以來，可轉(zhuǎn)債市場在“強贖潮”推動下存量規(guī)模明顯縮減。市場人士認為，疊加財報季臨近，中小盤可轉(zhuǎn)債或面臨階段性波動壓力。

不過，隨著機構(gòu)資金持續(xù)布局、紅利與AI成長雙主線并進，結(jié)構(gòu)性機會正在顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士認為，在“固收+”策略持續(xù)走強的背景下，投資者可關(guān)注高評級、大盤低估值及科技成長類可轉(zhuǎn)債，把握調(diào)整期中的中長期配置良機。

可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)“強贖潮”

受權(quán)益市場大漲影響，可轉(zhuǎn)債市場又現(xiàn)密集強贖情況。今年以來，已有44只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款。截至3月21日，可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模為7914.72億元，較年初減少109.89億元。

可轉(zhuǎn)債強贖，是指當可轉(zhuǎn)債的正股價格在一定時期內(nèi)持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格的一定比例時，發(fā)行公司有權(quán)按照約定價格提前贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。這通常會促使投資者選擇將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，以避免因贖回導致的損失。

關(guān)于可轉(zhuǎn)債密集強贖的原因，多位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著2024年底以來A股市場的明顯反彈，不少可轉(zhuǎn)債對應的正股價格持續(xù)走高，超過轉(zhuǎn)股價的130%以上（強贖的觸發(fā)條件），導致大量可轉(zhuǎn)債滿足提前贖回的條件。

一位資深市場人士表示：發(fā)行人提前強贖可轉(zhuǎn)債，有助于減少利息支出（可轉(zhuǎn)債的利率雖然不高，但接近到期的票息仍是成本）；促使債轉(zhuǎn)股，有助于“自動”完成融資、增強凈資產(chǎn)，改善財務報表結(jié)構(gòu)；降低未來再融資的不確定性和稀釋壓力。

在可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模逐漸縮減的背景下，市場對可轉(zhuǎn)債的需求還在增加。2024年年報顯示，可轉(zhuǎn)債基金持有可轉(zhuǎn)債市值達到1688.97億元，較三季報增長15.4%。

“供需矛盾突出將支撐可轉(zhuǎn)債估值維持在相對高位，雖短期迎來調(diào)整，但長期看仍具有投資價值?！鄙鲜鲑Y深人士說。

4月可轉(zhuǎn)債市場或迎階段性波動

隨著4月財報季臨近，業(yè)內(nèi)普遍預計可轉(zhuǎn)債市場將面臨一定波動，尤其是中小規(guī)?？赊D(zhuǎn)債，或受業(yè)績擾動影響較大。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南認為，由于中小規(guī)模企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債較多，這也可能導致20億元以下的小規(guī)?？赊D(zhuǎn)債受到較大擾動。在經(jīng)歷本輪“強贖潮”沖擊后，規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債和大盤轉(zhuǎn)債的投資價值開始凸顯。從可轉(zhuǎn)債類型來看，平衡型轉(zhuǎn)債（兼具股債特性）可能承受更大壓力，而以債性為主的可轉(zhuǎn)債在市場下跌時具有一定抗跌作用，但目前估值已偏高，吸引力有所減弱。

“未來，投資者或可關(guān)注低估值、偏股性的可轉(zhuǎn)債，以提升收益彈性。同時，從機構(gòu)投資者的角度來看，機構(gòu)重倉持有的高評級可轉(zhuǎn)債在股市調(diào)整時已出現(xiàn)回調(diào)，后續(xù)在業(yè)績披露期的波動中可能表現(xiàn)更為穩(wěn)定。”周冠南說。

財通證券研究所業(yè)務所長、首席經(jīng)濟學家孫彬彬認為，隨著4月財報季的到來，市場短期可能會出現(xiàn)波動，尤其是3月可能會面臨部分投資者止盈帶來的調(diào)整壓力。不過，從整體市場環(huán)境來看，純債投資空間有限、股票市場走勢較強、可轉(zhuǎn)債賺錢效應明顯，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投資需求預計不會明顯下降。

“此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，4月通常會有增量資金流入市場，為市場提供一定支撐。因此，即便短期有回調(diào)，也可能是投資者逢低加倉的機會?！睂O彬彬說。

關(guān)注紅利與AI成長雙主線

當前存量可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)“啞鈴”結(jié)構(gòu)：一端是以銀行為代表的紅利類資產(chǎn)提供穩(wěn)定性，另一端則是中小市值品種帶來彈性與超額收益。業(yè)內(nèi)認為，2025年中國資產(chǎn)重估有望打開可轉(zhuǎn)債市場的中長期上行空間，關(guān)注紅利與AI成長雙主線。

當前可轉(zhuǎn)債市場35%的規(guī)模由以銀行為主的紅利類資產(chǎn)構(gòu)成，為市場提供了穩(wěn)定性支撐。同時，約50%的可轉(zhuǎn)債品種偏向中小市值股票，這一部分的表現(xiàn)直接影響可轉(zhuǎn)債市場的彈性貢獻，成為實現(xiàn)超額收益的重要來源。

華鑫證券研究所所長助理羅云峰認為，當前來看，銀行、公用事業(yè)、消費板塊的可轉(zhuǎn)債估值較低，具備較好的投資性價比，既有正股基本面的支撐，也可能迎來估值修復機會。其中，部分銀行可轉(zhuǎn)債仍具有較強彈性，尤其是江浙地區(qū)的城商行和農(nóng)商行，表現(xiàn)相對突出。

與此同時，與AI+概念相關(guān)的可轉(zhuǎn)債依然具備較高的成長潛力?！安糠挚萍肌㈦娮宇I(lǐng)域的公司已經(jīng)披露了較為積極的業(yè)績預告，預計未來股價仍有上行空間。此外，市場可重點關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的利好領(lǐng)域，如醫(yī)療、智能制造、信創(chuàng)（信息技術(shù)創(chuàng)新）、算力和消費電子等方向，或?qū)磉M一步的投資機會。”羅云峰說。

業(yè)內(nèi)人士認為，展望2025年，AI技術(shù)突破或?qū)⑼苿又袊Y產(chǎn)重估，機器人產(chǎn)業(yè)的落地亦將帶動產(chǎn)業(yè)鏈擴散。在此背景下，可轉(zhuǎn)債市場因具備“穩(wěn)定+彈性”并存的結(jié)構(gòu)特征，或成為放大產(chǎn)業(yè)投資收益的重要工具。