3月28日晚，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，自發(fā)布之日起施行。緊接著，滬深交易所均發(fā)布修訂后的首發(fā)承銷細(xì)則、再融資承銷細(xì)則。

證券時(shí)報(bào)記者了解到，IPO方面，此次修訂新增理財(cái)公司作為IPO網(wǎng)下投資者，并將銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品納入A類配售對(duì)象范疇，配售比例不低于其他投資者。再融資方面，明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司管理的多個(gè)產(chǎn)品參與上市公司定增認(rèn)購時(shí)，可以合并計(jì)算，視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象。

此外，上交所還明確科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期，限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例更高，并相應(yīng)完善信息披露等配套安排。

打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)

2024年9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)确e極參與資本市場(chǎng)，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。

2025年1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出“在參與新股申購、上市公司定增方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”。

滬深交易所此次首發(fā)及再融資承銷業(yè)務(wù)規(guī)則修訂，進(jìn)一步打通了銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金參與新股申購、上市公司定增的卡點(diǎn)堵點(diǎn)。首先，在參與新股申購方面，增加理財(cái)公司作為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，支持其管理的理財(cái)產(chǎn)品直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行，并且將銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入A類優(yōu)先配售對(duì)象范圍，與公募基金同等政策待遇。其次，在參與上市公司定增方面，規(guī)則明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認(rèn)購的，均可視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象，進(jìn)一步優(yōu)化了定增發(fā)行對(duì)象數(shù)量認(rèn)定安排。

一位理財(cái)公司人士表示，近年來，隨著理財(cái)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，對(duì)于股票投資需求逐步增加。此次規(guī)則優(yōu)化調(diào)整，意味著銀行理財(cái)不需要再通過其他渠道即可直接參與新股發(fā)行和再融資，進(jìn)而有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)和價(jià)值。

有業(yè)內(nèi)專家指出，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管是中長(zhǎng)期資金的重要構(gòu)成，此次制度改革有利于推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金參與股票發(fā)行，給資本市場(chǎng)帶來更多的增量資金，同時(shí)鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，促進(jìn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境構(gòu)建。

科創(chuàng)板IPO配售優(yōu)化吸引“耐心資本”

2024年6月19日，證監(jiān)會(huì)在發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”中提出在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。

上交所此次修訂首發(fā)承銷細(xì)則，也優(yōu)化了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。首先，按照不同發(fā)行規(guī)模細(xì)化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，對(duì)于發(fā)行規(guī)模在10億—100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時(shí)，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期。報(bào)價(jià)方面，公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等八類優(yōu)先配售對(duì)象可以自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。信息披露方面，要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

一位市場(chǎng)人士分析，上交所此次規(guī)則修訂在不改變現(xiàn)行新股發(fā)行主要業(yè)務(wù)流程的基礎(chǔ)上，引入了約定限售模式、實(shí)施差異化配售，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局，具有長(zhǎng)期持有意愿的投資者可根據(jù)自身情況和對(duì)未盈利企業(yè)的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例、更長(zhǎng)期限的承諾和義務(wù)，并相應(yīng)獲配較多的新股。這不僅提高了其在新股定價(jià)過程中的參與度，還有助于形成基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值詢價(jià)報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

持續(xù)研究?jī)?yōu)化發(fā)行承銷制度機(jī)制

證券時(shí)報(bào)記者了解到，滬深交易所此前均就修訂首發(fā)承銷細(xì)則、再融資承銷細(xì)則等向市場(chǎng)公開征求了意見。其中，深交所通過座談會(huì)聽取了市場(chǎng)參與主體的意見和建議，并對(duì)各項(xiàng)意見建議進(jìn)行了深入評(píng)估。

據(jù)上交所反饋，各市場(chǎng)參與主體對(duì)IPO配售機(jī)制優(yōu)化從科創(chuàng)板未盈利企業(yè)起步、先行試點(diǎn)表示支持，并認(rèn)為將帶來三方面積極作用，分別為進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多“看得準(zhǔn)、拿得住”的專業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長(zhǎng)期資本；通過引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值報(bào)價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對(duì)于IPO定價(jià)機(jī)制的干擾，促進(jìn)新股合理定價(jià)；帶動(dòng)提升券商承銷定價(jià)能力，此次機(jī)制優(yōu)化調(diào)整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對(duì)承銷商定價(jià)與銷售能力提出更高要求。

滬深交易所均表示，將在中國證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，持續(xù)研究?jī)?yōu)化發(fā)行承銷制度機(jī)制，推動(dòng)規(guī)范證券發(fā)行與承銷活動(dòng)，督促市場(chǎng)各參與方歸位盡責(zé)，促進(jìn)市場(chǎng)形成良好投融資生態(tài)，共同維護(hù)發(fā)行承銷良好秩序。

校對(duì)：楊舒欣