2025年最多降息2次，而9月時的預(yù)測則為4次。甚至有市場人士認為明年降息要泡湯。

12月19日凌晨，美聯(lián)儲如期降息25個基點（BP），但釋放了鷹派的信號——2025年最多降息2次，而9月時的預(yù)測則為4次，甚至有市場人士認為明年降息要泡湯。

美國主要股指均創(chuàng)下數(shù)月以來的最大單日跌幅，美國股債雙殺。標普500和納指分別跌2.95%和3.56%，美元指數(shù)逼近108。亞洲市場開盤下挫，上證綜指跌近0.5%，恒指、日經(jīng)225分別跌近1%。人民幣對美元中間價仍被定在7.2以下，但離岸人民幣迅速對美元跌破7.3關(guān)口。

在會議開始前，交易員們就認為在1月暫停降息的可能性很大，但認為美聯(lián)儲在3月維持利率不變的概率不到50%。對于鮑威爾及其同僚來說，一個很大的不確定性是特朗普第二個任期可能帶來的變化。 而且有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos也在上周放風(fēng)稱，在美聯(lián)儲內(nèi)部，如果經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，進一步降息的理由可能變得不那么明確。

通脹令降息變得撲朔迷離

美聯(lián)儲在周四決定降息后，暗示對未來進一步降息的態(tài)度更加謹慎，而美聯(lián)儲主席鮑威爾也承認此次決策是一個“艱難的選擇”。

鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示：“從現(xiàn)在開始，這是一個新階段，我們會對進一步降息保持謹慎?！?轉(zhuǎn)向幅度之大令投資者始料未及。

KPMG畢馬威首席經(jīng)濟學(xué)家斯旺克（Diane Swonk）表示：“市場此前假設(shè)美聯(lián)儲會逐步放緩至每隔一次會議降息1次，但這顯然是錯誤的假設(shè)?！?/p>

根據(jù)最新發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測，美聯(lián)儲官員預(yù)計明年的通脹將比之前預(yù)期更為頑固。這可能與即將上任的特朗普總統(tǒng)的政策變化有關(guān)。美聯(lián)儲預(yù)計個人消費支出通脹（PCE）將在明年上升至2.5%，高于9月預(yù)測的2.1%。這是美聯(lián)儲最青睞的價格指標。事實上，通脹的表現(xiàn)確實也不盡如人意。10月核心PCE同比增長2.8%，高于幾個月前預(yù)測的2.2%。

有觀點認為，這讓9月的50BP降息顯得像是一個錯誤。更糟糕的是，美聯(lián)儲現(xiàn)在預(yù)計需要到2027年才能達到2%的年度通脹目標，而在9月他們還認為2026年就可以實現(xiàn)。

美聯(lián)儲預(yù)計2025年將僅降息2次，而非9月會議預(yù)測的4次。最新公布的利率點陣圖則顯示，委員們對2025年的利率預(yù)測中位數(shù)由3.4%上調(diào)至3.9%, 將2026年底利率中位數(shù)由2.9%上調(diào)至3.4%，長期中性利率則由2.9%上調(diào)至3.0%。

不過，PIMCO（品浩）表示，恢復(fù)加息的可能性較低，但美聯(lián)儲希望在恢復(fù)寬松周期之前看到通脹的進一步進展或失業(yè)率的上升。

通脹或成“美股殺手”

美股在特朗普當(dāng)選后看似前景一片大好，華爾街已將2025年標普500目標價調(diào)整至6500點以上。標普500此前已經(jīng)逼近6100點，周四暴跌后收于5872.16點。

聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋對第一財經(jīng)記者表示，基本假設(shè)是，明年美國經(jīng)濟保持“不著陸”狀態(tài)，通脹重新上升，在早期階段對股市壓力有限。但是他也強調(diào)，一旦通脹長期維持在4%以上，美國股市可能面臨較大壓力。

過去100年數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)通脹低于4%時，美股實際收益率跑贏國債的概率較高；但通脹超過4%并長期維持時，股市收益急劇下滑。因此，未來需密切關(guān)注特朗普政策對通脹的潛在影響。

積極的一點在于，當(dāng)前美股盈利增長仍然亮眼。2024年和2025年信息科技行業(yè)預(yù)計每股盈利增速分別為18%和23%，顯示科技板塊基本面依舊強勁。但是問題在于——估值高企，這就會導(dǎo)致容錯率低，若財報表現(xiàn)未能超預(yù)期，股價可能出現(xiàn)較大波動。

2022年熊市期間，科技股因盈利表現(xiàn)差跌幅較大。而2023年和2024年，科技股因盈利表現(xiàn)強勁而獨占鰲頭。然而，2025年特別是上半年，科技公司與其他行業(yè)的盈利增長差距將縮小，機構(gòu)認為投資者應(yīng)關(guān)注醫(yī)療、工業(yè)等非科技板塊的機會。同時，小盤股對利率變化最為敏感，特朗普可能的稅率下調(diào)政策將主要利好內(nèi)需導(dǎo)向的小盤股（如金融、醫(yī)療、工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)），而科技股因本身稅率較低，受益程度有限。

摩根資管方面對記者表示，整體宏觀背景并未發(fā)生重大變化，仍然預(yù)計美國經(jīng)濟增長保持穩(wěn)健，勞動力逐漸降溫，通脹恢復(fù)正常水平。委員會預(yù)測明年降息50 BP也表明，明年美國貨幣政策或仍有一定放松的空間，這些背景有利于企業(yè)的盈利增長，或為明年的股票市場提供一定支撐，關(guān)注美股在減稅和放松監(jiān)管下的盈利增長潛力。

亞洲股市齊跌、人民幣跌破7.3

亞洲股市顯著受到美國的負面沖擊，不過鑒于美國降息的路徑并未逆轉(zhuǎn)且美國經(jīng)濟仍然完好，因而機構(gòu)對亞洲仍持積極態(tài)度。

東方匯理方面表示，2025年尤為看好日本、印尼股市；印度雖然估值高企且面臨暫時的宏觀逆風(fēng)，但中長期的增長前景仍值得看好；海外資金在中國的配置比例頗低，因為關(guān)注市場反轉(zhuǎn)的機會。

對中國市場來說，除了美聯(lián)儲，關(guān)稅仍是2025年主要的挑戰(zhàn)。機構(gòu)認為，如果美國也對全球其他國家施加10%的統(tǒng)一關(guān)稅，則全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時，全球供應(yīng)鏈割裂風(fēng)險的上升將削弱企業(yè)信心。

但由于國際資本在中國股市的倉位極低，因而進一步流出的比例有限。建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示，年底中央經(jīng)濟工作會議和明年3月兩會將是重要的政策加碼窗口，即將召開的四中全會很可能會繼續(xù)聚焦深化改革，解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾。繼地方化債問題基本塵埃落定之后，接下來市場短期焦點會放在財政政策落地進展及著力點。

他預(yù)計，全年港股走勢前低后高，恒生指數(shù)波動區(qū)間介于18000-23000，行業(yè)配置上仍更看好高股息、受益財政政策的消費及制造業(yè)以及高貝塔系數(shù)板塊 (非銀金融、地產(chǎn)、科技成長股)。

就匯率而言，由于中美利差大幅擴大，人民幣對美元早盤跌破7.3。 美元指數(shù)一度沖破108大關(guān)，隔夜美國10年期國債收益率上行10BP至4.5%，而就在9月中旬，該讀數(shù)還僅徘徊在3.6%附近。中美利差擴大至2002年以來的最高水平。

不過，近期一系列跡象（中間價等）并未顯示央行放任貶值的態(tài)度。例如，華創(chuàng)證券的測算顯示，12月12日官方中間價報7.1854，逆周期因子影子變量為-817點，維穩(wěn)信號明顯。自特朗普當(dāng)選后的一周，中間價就開始發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，且幅度從-200點擴大到了-800點附近。

當(dāng)前，華爾街投行的普遍預(yù)測是，2024年年底前美元對人民幣將穩(wěn)定在7.3附近，2025年則取決于外部情況，共識預(yù)測目前落在7.4~7.6的區(qū)間。野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯(lián)席主管蘇博文（Rob Subbaraman）對記者表示，明年歐洲央行可能降息5次，這至少在2025年上半年使得美元指數(shù)維持強勁。

瑞銀方面對記者稱，中央經(jīng)濟工作會議重申保持人民幣匯率在“合理均衡水平”上的基本穩(wěn)定。“中國央行或允許人民幣對美元貶值5%-8%，以部分緩沖美國加征關(guān)稅的外部沖擊。我們認為政府會密切管理人民幣貶值的步伐和幅度，但不會主動利用匯率貶值作為宏觀工具?！?/p>

無獨有偶，蘇博文稱：“中國央行放任人民幣大幅貶值并不是一個好的政策，因為目前中國宏觀環(huán)境仍存在挑戰(zhàn)，允許人民幣大幅貶值的風(fēng)險在于資本外逃，并進入一個預(yù)期自我實現(xiàn)的過程。”