國債市場突然大變臉，如何影響A股風格？

今天午后，國債期貨的突然大幅跳水。30年期主力合約跌約1%，10年期主力合約跌0.3%，5年期主力合約跌0.15%，2年期主力合約跌0.06%。10年期國債活躍券收益率上行5BP至1.77%，30年期國債活躍券收益率上行超5BP至2.014%。

那么，這對于A股市場意味著什么呢？一方面，國債的暴漲對股市可能存在虹吸。有消息人士透露，近期的確存在個人大戶申購國債ETF的情況。另一方面，國債收益率持續(xù)走低，讓A股的風格較為極致地偏向紅利板塊，這也是近期微盤股殺跌的主因之一。而在國債收益率下行或比較平穩(wěn)的9月底至11月中，股市的風險偏好的確也有一個攀升的過程。

國債跳水

今天中午，一則關于國債的消息傳來。午后，國債期貨持續(xù)跳水。30年期國債期貨跌幅普遍一度都達到了1%以上，隨后有所回穩(wěn)。10年期國債合約跌0.30%，5年期主力合約跌0.15%，2年期主力合約跌0.06%。

另外，10年期國債活躍券收益率一度上行5BP至1.77%，30年期國債活躍券收益率一度上行超5BP至2.014%。

與國債不同，權益類資產(chǎn)午后反而持續(xù)活躍。滬指午后一度拉升漲超1%。腦機接口、AI眼鏡、半導體芯片、中字頭等方向領漲，滬深京三市一度超4100股飄紅，漲停個股亦一度超過100只。其中，A股市場的標桿——寒武紀漲幅一度擴大至近6%，股價歷史首破600元大關，總市值超2500億元。午后，還有上海國資概念加持，龍頭股份、申達股份漲停，交運股份、上海鳳凰曾一度漲停，外服控股、上海物貿、長江投資、市北高新等跟漲。這一行情特征要明顯強于昨天的表現(xiàn)。

外圍市場亦出現(xiàn)聯(lián)動。港股午后亦明顯拉升，恒生科技指數(shù)漲超2%，恒生指數(shù)漲超1%。宏光半導體漲約9%，理想汽車漲約5%，吉利汽車漲約4%。A50亦于午后再度拉升。

市場風格如何漂移？

國債收益率對于股市而言，在一定程度上有估值錨的作用。自去年以來，國債持續(xù)走強，而權益相對較弱。在此階段，紅利資產(chǎn)明顯占優(yōu)。近期，在十年期國債收益率跌破1.8%時，紅利資產(chǎn)的窗口期也再度打開。此時，由于前期微盤股交易過熱，故而引發(fā)了大幅調整。

那么，隨著今天國債收益率的走高，市場風格又將如何漂移？若國債在跳水之后，收益率走平。對于股市應該會有助推作用。在經(jīng)過9月底和10月初的大跌之后，30年期國債收益率走平，其實助推了市場的活躍度和風險偏好。

按照天風證券的研究，2020年4月、2022年8月的兩個利率低點觀察，10年國債與1年存單的利率差在0.9%左右，目前為0.07%，在“適當寬松”的貨幣政策基調下，存單利率后續(xù)或存在下行的空間。并且在這兩個時間點，利率的見底時間和大盤指數(shù)較為接近。因此，國債收益率的適度抬升與存單利率的下行可能會對市場構成一定的支撐。

現(xiàn)在要確定的問題是，國債是否還會漲？近期，10年期國債收益率相對于10月份的高點（2.24%）已經(jīng)大幅下移超過50多個基點，比MLF（中期借貸便利）利率2.0%低近30個基點，與OMO（公開市場操作）利率1.5%的利差也達到了歷史極值，兩者之間的差距已縮小至近20個基點。截至12月16日，中債全期限利率連續(xù)跌破新低，2年期國債收益率達1.16%的歷史低點，10年期國債收益率也降至1.72%。

長城證券認為，債市表現(xiàn)已過于激進，如果按降息節(jié)奏來定價債市，在沒有新的降息情況下，當前10年期國債的合理中樞應該是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分計入價格之中，目前市場更多的是由情緒和機構行為驅動。當前的債券投資呈現(xiàn)出明顯的博弈性質，投資者紛紛提前布局，進入了一種搶跑和內卷的螺旋式效應中，要警惕極致交易后的短暫回調。

校對：祝甜婷