桂浩明 （市場(chǎng)資深人士）

在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，10年期國(guó)債利率被公認(rèn)為基準(zhǔn)利率，其市場(chǎng)影響力相當(dāng)大。12月12日，該利率跌破2%大關(guān)，創(chuàng)出22年新低，引發(fā)各界關(guān)注。

近幾年來，存貸款利率逐步下行，與之相應(yīng)的國(guó)債利率也有所走低，今年發(fā)行的超長(zhǎng)期國(guó)債利率大都在2.5%左右，就是一個(gè)很典型的案例。但是，10年期國(guó)債利率在銀行間債券市場(chǎng)上的交易價(jià)跌破2%，實(shí)屬罕見。在理論上，股票市盈率是債券利率的倒數(shù)，因此從賬面回報(bào)而言，2%的利率與50倍市盈率是一樣的，而時(shí)下A股市場(chǎng)的平均市盈率只有20多倍。因此，10年期國(guó)債利率破2%，對(duì)股票投資者而言，會(huì)產(chǎn)生豐富的聯(lián)想。

A股市場(chǎng)上高股息率的品種有不少銀行、煤炭、家電等行業(yè)上市公司，目前股息率還在4%以上，超過5%的也不在少數(shù)。此時(shí)，投資者如果要在債券與股票上作出選擇，即便是考慮股票的波動(dòng)性等因素，2個(gè)百分點(diǎn)以上的息差，還是有一點(diǎn)吸引力的。在理論上，債券（廣義來說就是固收類投資產(chǎn)品）利率越低，會(huì)在很大程度上增強(qiáng)投資者對(duì)股票的興趣。這不但表現(xiàn)為因?yàn)榍罢呤找娴投a(chǎn)生了對(duì)資金的擠出效應(yīng)，還會(huì)表現(xiàn)在低利率預(yù)示著貨幣政策的相對(duì)寬松，也為擴(kuò)張性財(cái)政政策提供空間。在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，實(shí)業(yè)及股權(quán)投資的回報(bào)率也有望回升。對(duì)股市來說，有著正面作用。

10年期國(guó)債利率跌破2%之后，盡管各方面議論比較多，但對(duì)股市走勢(shì)基本沒有產(chǎn)生什么影響，高股息股票依然走勢(shì)平淡，并未出現(xiàn)明顯的資金流入局面。有分析認(rèn)為，這里存在兩方面的原因，一是現(xiàn)在投資固定收益類產(chǎn)品的資金，與投資股市的資金大體上屬于兩類資金，它們很少會(huì)進(jìn)行跨品種操作。即便是內(nèi)外部因素改變了，產(chǎn)生了流動(dòng)的需要，但要具體實(shí)施也要有個(gè)過程，不可能是立竿見影。二是10年期國(guó)債利率跌破2%，也反映出投資者對(duì)后市利率走勢(shì)的某種判斷，而這背后實(shí)際上也反映了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，需要進(jìn)行更大力度的逆周期調(diào)節(jié)。

但是，作為基準(zhǔn)利率的10年期國(guó)債利率跌破2%，資金價(jià)格是便宜的，在比較效應(yīng)以及其他方面因素的共同作用下，股市獲得更多資金的青睞是大概率事件。最近在中證A500基金的發(fā)行中，就有以往投資固收產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)道過來的現(xiàn)象，還有一些新的固收＋產(chǎn)品，也在適當(dāng)增加投資權(quán)益類產(chǎn)品的比例。這些都說明，國(guó)債的低利率局面，對(duì)股市的正面效應(yīng)在逐漸體現(xiàn)出來，會(huì)驅(qū)動(dòng)資金進(jìn)入股市。

臨近年底，無論是投資機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都會(huì)總結(jié)自己一年來的投資得失，規(guī)劃來年的投資安排。面對(duì)超低的國(guó)債收益率，投資者是否會(huì)有一些新的考量呢？從目前國(guó)債收益率與股票市盈率的比值來看，來年股市的機(jī)會(huì)將更大一些。