白糖期權作為我國首批上市的商品期權，在鄭商所上市近七年來，市場運行平穩(wěn)，功能有效發(fā)揮。當前，國際形勢錯綜復雜，不確定因素增多，白糖產業(yè)企業(yè)面臨的短期偶發(fā)性風險逐漸突顯。系列期權（Serial Options）作為對原有常規(guī)期權的補充，可以解決白糖常規(guī)期權合約到期月份不連續(xù)的問題，實現(xiàn)每月均有期權到期且存續(xù)期更短，滿足貿易連續(xù)與穩(wěn)定的需要，有利于白糖產業(yè)精細化管理短期風險，降低風險管理成本。

據(jù)期貨日報記者了解，鄭商所在現(xiàn)有期權品種運行平穩(wěn)和健康發(fā)展的基礎上，持續(xù)開展白糖系列期權研發(fā)工作。11月26日，鄭商所發(fā)布公告，對白糖期權合約及期權交易管理辦法進行修訂，豐富期權衍生工具體系，更好服務我國白糖產業(yè)高質量發(fā)展。根據(jù)公告，本次修訂自白糖期貨2507合約對應的系列期權合約掛牌交易時（2025年3月3日）起施行，即明年2月28日夜盤開展白糖系列期權交易。

作為國內首個商品短期期權工具，鄭商所現(xiàn)行《鄭州商品交易所期權交易管理辦法》較好適用于系列期權，期權交易管理辦法中有關交易、行權與履約、風險管理等規(guī)定對系列期權、常規(guī)期權同步適用。此外，由于白糖系列期權與常規(guī)期權均是基于同一標的期貨合約掛牌的期權合約，屬于新增“合約”，因而按照同一品種的原則進行參數(shù)管理。根據(jù)期權交易管理辦法有關規(guī)定，系列期權手續(xù)費收取標準、最大下單數(shù)量、詢價限制均與常規(guī)期權相同，且與常規(guī)期權實行合并限倉。

據(jù)了解，系列期權起源于1998年芝加哥期貨交易所（CBOT），是對常規(guī)期權的重要補充，相較于常規(guī)期權到期更早，屬于境外短期期權中推出時間最早、發(fā)展最為成熟的期權類型。系列期權和常規(guī)期權均是基于同一標的期貨合約掛牌的期權合約，增加常規(guī)期權合約到期月份之外的其他到期月份的期權合約，形成期權合約連續(xù)。例如，CBOT軟紅冬麥期貨合約月份為3月、5月、7月、9月、12月，對應的常規(guī)期權分別于2月、4月、6月、8月、11月到期，針對沒有常規(guī)期權到期的1月、3月、5月、7月、9月、10月、12月，由系列期權補位，標的與下一個相鄰的常規(guī)期權相同。白糖期貨合約月份為1月、3月、5月、7月、9月、11月，對應的常規(guī)期權將分別于12月、2月、4月、6月、8月、10月到期，對應的系列期權將分別于11月、1月、3月、5月、7月、9月到期。

白糖系列期權相較常規(guī)期權掛牌時間晚、到期時間早，存續(xù)期較短（存續(xù)2.5個月），例如白糖期貨2507對應的系列期權在明年3月3日掛牌、5月13日到期，可以更好與市場短期風險管理需求相匹配，滿足貿易連續(xù)與穩(wěn)定的需要，也能降低風險管理成本。同時，白糖系列期權可以進一步優(yōu)化“保險+期貨”項目模式，助力提升現(xiàn)有常規(guī)期權及期貨市場運行質量。白糖期貨與白糖常規(guī)期權上市時間久、市場流動性高，具備掛牌系列期權的品種基礎條件，鄭商所期權交易、監(jiān)查等技術系統(tǒng)可以承載白糖系列期權掛牌，且具備豐富的期權監(jiān)管經(jīng)驗。

“針對市場價格波動風險，我們主要有兩種避險方式，期貨和期權?！北本┘沃举Q易有限公司總經(jīng)理李科告訴記者，公司以基差貿易為主，在買現(xiàn)貨后都會在期貨市場上進行套保。針對一些特定的客戶需求，還會做期權點價。

“以前沒有系列期權，如果終端下訂單，比如12月有限價點價權的訂單，我們更多考慮買來年5月的常規(guī)期權，但期權會非常貴，因為時間太長了，時間價值比較大，我們不得不付出更高的成本去滿足終端需求。如果有了短期期權工具，就可以考慮買來年3月、5月對應的系列期權，到期時間更短，可以降低期權的時間成本?！崩羁普f。

“在操作上，沒有系列期權時，我們的期權操作以備兌期權為主，比如在牛市買現(xiàn)貨后賣看漲期權。當期權實值時，我們收獲了權益金，還能賣出期貨，相當于獲取超額收益。但我們沒有考慮買權，因為買權太貴了。有了系列期權后，我們就可以買現(xiàn)貨賣遠月期貨，同時買近月的系列期權。比如，我們1月份買現(xiàn)貨，在5月期貨做套保，買3月、5月份的系列看漲期權（分別在2月、4月到期），這樣既能保護現(xiàn)貨庫存，又能使收益曲線更平滑?；蛸I現(xiàn)貨的同時買入3月、5月實值系列看跌期權，也能達到風險有限、風險可控、市場觀點明確的目的。有了系列期權，我們的操作更加靈活，從期權的賣方逐步變成買賣共同參與的角色，參與的程度會大幅提高。”李科說。

“我們的現(xiàn)貨業(yè)務有時候周轉率可能比較快，拿貨周期在1～2個月。在這種情況下，我們對沖風險就需要相對短期的工具?！敝屑Z祈德豐（北京）商貿有限公司副總經(jīng)理陳越強表示，此外，市場可能會有突發(fā)的風險，比如行業(yè)政策可能在短時間內影響市場，此時企業(yè)需要管理短期風險。

“我們希望期權工具能夠更豐富。對行業(yè)來說，有了白糖系列期權是個好事情?！标愒綇娬f，比如，如果企業(yè)在3月份銷售現(xiàn)貨，企業(yè)就要買3月份到期的期權，原來的期權在期限上無法完全匹配，從而導致套保成本偏高，或者需要借助于場外衍生品等風險管理工具，有了系列期權后可以直接通過場內期權解決。“做風險管理服務的時候，客戶有1～2個月的短期風險管理訴求，我們可以利用系列期權幫助客戶解決問題，更精細化地管理其風險敞口?！?/p>

“白糖系列期權掛牌后，我們將會有更多的選擇，也會根據(jù)業(yè)務訴求合理參與，會比較期貨、常規(guī)期權、系列期權的性價比，再去優(yōu)化選擇套保。”陳越強說。

業(yè)內人士表示，在當前未掛牌系列期權的情況下，現(xiàn)貨產業(yè)企業(yè)只能通過場外定制個性化風險管理服務，面臨場外期權透明度低、交易成本高的問題。掛牌白糖系列期權，能夠更好滿足涉糖主體靈活、多元化的風險管理需要，滿足白糖產業(yè)客戶連續(xù)貿易經(jīng)營風險管理需求。同時，由于甘蔗收購成本高，我國糖廠資金規(guī)模普遍偏低，白糖系列期權掛牌后可以有效降低風險管理成本。此外，白糖系列期權可以豐富期貨風險管理公司風險對沖工具，由于其權利金成本更低，能進一步降低風險對沖成本，在保障蔗農種植收益的前提下減少保費支出，增強白糖“保險+期貨”在服務鄉(xiāng)村振興、助力蔗農穩(wěn)收增收方面的效能。

鄭商所相關負責人表示，下一步，鄭商所將加強對投資者關于白糖系列期權的培訓及風險教育，提升投資者對系列期權工具的認知水平，確保投資者有序入市和理性交易。