郭晨凱 制圖

◎記者 高志剛 郭成林

作為上市公司“轉(zhuǎn)危為安”的重要手段之一，破產(chǎn)重整在近期的熱度明顯上升。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，今年以來(lái)有44家上市公司被申請(qǐng)重整及預(yù)重整，較去年同期增加超四成。值得注意的是，重整投資人呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，資產(chǎn)管理公司、國(guó)資、民企、私募、自然人成為五類(lèi)最主要的參與方。此外，上市公司參與重整投資的情況也時(shí)有出現(xiàn)。

此外，申浩律師事務(wù)所合伙人孫忠靈對(duì)記者分析稱(chēng)，作為市場(chǎng)出清的一種重要手段，破產(chǎn)重整案例逐步增多是確定的趨勢(shì)，但法院受理方面已顯示出更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，更強(qiáng)調(diào)重整價(jià)值而不是形式。

投資人日趨多元化

征集和尋找重整投資人，一直是破產(chǎn)重整公司面臨的最大難題之一。不過(guò)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，越來(lái)越多的經(jīng)營(yíng)主體開(kāi)始踴躍成為拯救破產(chǎn)重整公司的“白衣騎士”。

如近期私募基金與地方資產(chǎn)管理公司（AMC）聯(lián)手介入一個(gè)項(xiàng)目，引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。

10月22日，仁東控股公告，公司已經(jīng)與戰(zhàn)略投資人中信資本，財(cái)務(wù)投資人廣州資產(chǎn)、招商平安資產(chǎn)等簽訂《預(yù)重整投資協(xié)議》，重整投資人合計(jì)投資金額約8.32億元。

中信資本成立于2008年，是國(guó)內(nèi)知名PE機(jī)構(gòu)。中信資本的入局，也引來(lái)了廣州資產(chǎn)與招商平安資產(chǎn)兩家地方AMC的加盟。

再如地方國(guó)資。據(jù)*ST傲農(nóng)公告，9月30日，公司臨時(shí)管理人和公司與泉州發(fā)展集團(tuán)、湖北省糧食有限公司等產(chǎn)業(yè)投資人簽署了重整投資協(xié)議。查詢(xún)可知，泉州發(fā)展集團(tuán)是2017年4月成立的泉州市屬?lài)?guó)資企業(yè)，注冊(cè)資本100億元。湖北省糧食有限公司實(shí)際控制人為湖北省國(guó)資委。

一些實(shí)業(yè)巨頭也積極參與破產(chǎn)重整。*ST通脈近日迎來(lái)了重整產(chǎn)業(yè)投資人金正集團(tuán)，后者主要經(jīng)營(yíng)科技產(chǎn)業(yè)、能源化工、工程建設(shè)、貿(mào)易物流四個(gè)板塊，是一家專(zhuān)業(yè)化程度高、產(chǎn)業(yè)布局科學(xué)的現(xiàn)代化集團(tuán)企業(yè)。

此外，自然人在破產(chǎn)重整中的表現(xiàn)也越來(lái)越活躍。*ST花王11月15日公告稱(chēng)，當(dāng)日，花王股份、管理人與重整產(chǎn)業(yè)投資人蘇州辰順浩景企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、徐良及重整財(cái)務(wù)投資人上海愷博私募基金管理有限公司、羅秋娥、徐博、樂(lè)貝爾、趙香梅等簽署了重整投資協(xié)議，參與其中的自然人多達(dá)7位。

值得注意的是，上市公司也在積極尋找整合產(chǎn)業(yè)上下游的機(jī)會(huì)。廈門(mén)象嶼日前宣布，公司控股股東象嶼集團(tuán)作為遼寧忠旺集團(tuán)系列企業(yè)重整的優(yōu)選投資人，擬聯(lián)合其他投資人投資忠旺集團(tuán)鋁主業(yè)資產(chǎn)等重整資產(chǎn)，公司擬作為產(chǎn)業(yè)投資人共同參與投資。

地方國(guó)資最活躍

細(xì)看上述五類(lèi)投資人，近年來(lái)，地方國(guó)資參與上市公司破產(chǎn)重整的占比在快速升高。

以*ST中利為例，公司近日宣布迎來(lái)了產(chǎn)業(yè)投資人光晟新能源，后者的控股股東為建發(fā)股份，是廈門(mén)市屬?lài)?guó)有企業(yè)廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)旗下上市公司。

除*ST中利外，還有多家上市公司的重整投資人中出現(xiàn)地方國(guó)資身影。如北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司等參與*ST文投的破產(chǎn)重整，陜西財(cái)控資產(chǎn)管理有限公司等參與*ST漢馬的破產(chǎn)重整。

地方國(guó)資何以如此踴躍參與破產(chǎn)重整？

上海市君和律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李敬彥告訴記者，近些年，在系列政策的引導(dǎo)下，各種類(lèi)型的地方國(guó)有機(jī)構(gòu)聚焦主責(zé)主業(yè)，積極參與問(wèn)題企業(yè)紓困，助力實(shí)體企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)、脫困重生。

歷史上，包括華昌達(dá)等在內(nèi)的多家上市公司都演繹了破產(chǎn)重整、涅槃重生的故事。

例如，曾是十堰市老牌汽車(chē)工業(yè)名片的華昌達(dá)，因?yàn)閭鶆?wù)糾紛和資金侵占等問(wèn)題出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。后來(lái)通過(guò)預(yù)重整方式，引進(jìn)了實(shí)力雄厚、具有國(guó)資背景的深圳市高新投集團(tuán)有限公司作為產(chǎn)業(yè)投資人，32天時(shí)間化解近20億元債務(wù)糾紛，完成與“退市死神”賽跑。近幾年，華昌達(dá)恢復(fù)了數(shù)千萬(wàn)元到億元之間的盈利水平，成為脫困重生的經(jīng)典案例。

一位深度參與破產(chǎn)重整的私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，對(duì)于地方國(guó)資而言，通過(guò)重整拿下上市公司控制權(quán)，成本更低、收益更大。對(duì)破產(chǎn)重整項(xiàng)目的投資，也是一種收益更高的“類(lèi)定增”。兩者均是低價(jià)入股，而重整投資人入股價(jià)的折扣空間往往更大。

北京國(guó)咨律師事務(wù)所首席專(zhuān)家曹保印分析稱(chēng)，一方面地方國(guó)資有錢(qián)、敢投；另一方面，重整企業(yè)也愿意與國(guó)資合作，以便在招投標(biāo)等業(yè)務(wù)推進(jìn)中獲得某種優(yōu)勢(shì)和信用背書(shū)。此外，法院和地方政府也都愿意國(guó)資介入，這會(huì)降低重整難度，提高重整效率。

多數(shù)經(jīng)營(yíng)改善明顯

“據(jù)我了解，重整后的大部分企業(yè)都走出了困境?！崩罹磸┍硎?，如重整順利推進(jìn)，重整投資人將為公司帶來(lái)資金和產(chǎn)業(yè)鏈資源，在化解公司債務(wù)及財(cái)務(wù)危機(jī)的同時(shí)，通過(guò)整合、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)其加速回歸健康可持續(xù)發(fā)展的軌道。

記者以2020年至2021年完成重整的26家上市公司為樣本，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其中23家公司重整后的兩年扣非凈利潤(rùn)均值高于重整前兩年的扣非凈利潤(rùn)均值，占比88.46%。

從總資產(chǎn)凈利率來(lái)看，26家公司的中位數(shù)從重整前兩年的-18.36%提高至-1.73%，盈利能力大幅改善。資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)則從94.43%下降至47.65%，償債能力得到明顯提升。

中南文化是通過(guò)重整實(shí)現(xiàn)“破繭重生”的典型。2021年3月30日，中南文化完成破產(chǎn)重整，成為江陰市國(guó)資控股的上市公司。中南文化以重整為契機(jī)，成功化解了債務(wù)危機(jī)，主業(yè)重新回歸制造業(yè)板塊。數(shù)據(jù)顯示，中南文化2021年和2022年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年?duì)I業(yè)收入6.56億元，同比增長(zhǎng)36.25%；扣非凈利潤(rùn)超過(guò)6000萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

不過(guò)，破產(chǎn)重整也并非所有上市公司的“靈丹妙藥”。

實(shí)際上，完成重整后公司是否能夠脫離困境，仍然有賴(lài)于公司的合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)出清程度等。若上述問(wèn)題沒(méi)能得到解決，上市公司仍有可能“保殼”失敗。如曾完成破產(chǎn)重整的*ST商城、*ST博天等公司，最終再陷退市泥潭。

孫忠靈提醒，破產(chǎn)重整也存在魚(yú)龍混雜的現(xiàn)象?！吧鲜泄疽獔?jiān)決杜絕利用‘重整’進(jìn)行套利，讓重整制度回歸到其本身的目的上去，用更好的重整方案實(shí)現(xiàn)上市公司更好經(jīng)營(yíng)，真正地保障中小投資者的利益。”