證券時(shí)報(bào)記者 聶英好

近期，多家上市公司大股東宣布協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份。11月22日晚間，盛航股份公告稱，控股股東、實(shí)際控制人李桃元擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分兩期轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司股份2154.48萬股，該公司的控股股東將變更為萬達(dá)控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人將變更為尚吉永。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自5月24日“減持新規(guī)”正式落地以來，截至11月24日，近半年內(nèi)已有約311家上市公司披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃或進(jìn)展公告，6月至11月平均每月都有40家以上公司股東籌劃股份轉(zhuǎn)讓。

上述上市公司股份的接盤方一般為產(chǎn)業(yè)資本、私募基金以及自然人，從近期協(xié)議轉(zhuǎn)讓案例來看，受讓者更多是私募基金。業(yè)內(nèi)人士向記者分析，私募基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式接盤上市公司股份，可以實(shí)現(xiàn)投資增值并擴(kuò)大自身持股規(guī)模；部分上市公司股東有資金需求，通過向私募基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓也有利于減少對二級市場的沖擊。

有投行人士認(rèn)為，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是減持的一種形式，雙方通過點(diǎn)對點(diǎn)完成交易降低對二級市場股價(jià)的沖擊，對于參與各方利大于弊，協(xié)議轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為未來重要的減持渠道之一。

籌劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)增多

11月以來，上市公司大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份熱度漸增，上周十余家上市公司披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃公告。11月18日至11月22日，法蘭泰克、盛航股份、羅欣藥業(yè)、茶花股份、金馬游樂等13家上市公司披露公司或股東計(jì)劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的相關(guān)情況。

在10月，同樣有多家上市公司大股東披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份事項(xiàng)。10月23日晚間，光啟技術(shù)公告稱控股股東西藏映邦協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司15%股份引進(jìn)3家戰(zhàn)投，旨在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，化解自身債務(wù)問題，維護(hù)控制權(quán)穩(wěn)定，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為77億元。西藏映邦獲得的股份轉(zhuǎn)讓資金，將全部用于歸還控股股東的債務(wù)。此次權(quán)益變動(dòng)后，西藏映邦仍是該公司控股股東。

同日晚間，匯通能源、神思電子也公布其協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)展。匯通能源公告稱，公司控股股東西藏德錦與重慶元素私募基金管理有限公司（簡稱“元素基金”）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓所持有的公司1135萬股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格27元/股，占公司總股本5.5022%，交易總對價(jià)為3.06億元。

神思電子披露公司股東神思投資與濟(jì)南大數(shù)據(jù)有限公司簽署的股份轉(zhuǎn)讓最新進(jìn)展。根據(jù)協(xié)議，大數(shù)據(jù)公司將收購神思投資持有的1025萬股股份，占公司總股本的5.2%。此交易旨在促進(jìn)神思電子在人工智能及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的發(fā)展，提高盈利能力。

事實(shí)上，自今年5月24日“減持新規(guī)”正式生效以來，上市公司重要股東轉(zhuǎn)讓協(xié)議的數(shù)量顯著增加。例如10月以來，每個(gè)交易日均有多家公司披露重要股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。其中單是10月9日當(dāng)晚，就有東晶電子、安孚科技、瑞貝卡、精達(dá)股份、奇安信、福萊新材等11家公司披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃或進(jìn)展公告。此外，中京電子、國創(chuàng)高新、深天馬A、引力傳媒等多家公司披露了股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過戶的公告。

從股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的目的來看，有些公司是為了更好實(shí)現(xiàn)上市公司與受讓方的戰(zhàn)略合作或產(chǎn)業(yè)協(xié)同，也有公司明確是出于大股東化債、投資、擴(kuò)產(chǎn)等資金需求。具體來看，上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份比例多在5%左右，多數(shù)公司表示對公司影響并不大，也不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變化。

不過，也有個(gè)別公司股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓比例較為“顯眼”。例如，信質(zhì)集團(tuán)10月21日公告稱，公司第一大股東“中信證券中信信托中信總營股票質(zhì)押定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”擬通過公開征集轉(zhuǎn)讓的方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司約1.04億股股份，占公司總股本的25.54%，最終以實(shí)際交割時(shí)股份數(shù)量占上市公司總股本的比例為準(zhǔn)。本次股份轉(zhuǎn)讓將導(dǎo)致信質(zhì)集團(tuán)第一大股東發(fā)生變化，但不會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人發(fā)生變更。

今年5月，被認(rèn)為史上最嚴(yán)的“減持新規(guī)”正式落地，上市公司股東減持受到更為嚴(yán)格的約束。如公司存在破發(fā)、破凈、不分紅等情形，該公司大股東不得減持；“減持新規(guī)”也全面封堵“離婚式”減持、轉(zhuǎn)融通出借、股票質(zhì)押強(qiáng)平等各類“繞道”減持。在新規(guī)約束下，大量小市值公司越來越難滿足大宗交易和競價(jià)減持的要求。

“最近股市上漲較多，對于大股東而言是個(gè)不錯(cuò)的賣點(diǎn)，也刺激了一部分的交易需求；協(xié)議轉(zhuǎn)讓通過點(diǎn)對點(diǎn)的交易完成，能夠把對二級市場股價(jià)的沖擊降到最低?！北本┮幻Y深投資人士表示。

私募基金為接盤主力

一般而言，上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方主要包括產(chǎn)業(yè)資本、私募基金和自然人。從10月以來披露的情況來看，私募基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式接盤上市公司股份的情況居多。

多家上市公司披露的公告顯示，重慶私募元素基金擬受讓匯通能源1135萬股股份；西隴科學(xué)公告，公司實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人向靖戈私募轉(zhuǎn)讓3500萬股股份，共計(jì)2.268億元。10月9日，東晶電子第一大股東李慶躍擬將其持有的1450萬股公司股份（占公司總股本的5.96%）作價(jià)9091.5萬元轉(zhuǎn)讓給知名私募寧波寧聚。

從6月以來的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議公告來看，超訊通信、引力傳媒、司太立、通用股份、東晶電子、三孚新科、愛朋醫(yī)療、匯通能源、西隴科學(xué)、中京電子等數(shù)十家上市公司股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓對象均為私募基金。例如，近期知名私募寧波寧聚通過協(xié)議受讓方式，擬成為博創(chuàng)科技、東晶電子、通用電梯持股5%以上股東。

私募基金密集接盤上市公司股份原因何在？多位受訪業(yè)內(nèi)人士向證券時(shí)報(bào)記者指出，私募基金積極參與上市公司股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓并非近期才興起的現(xiàn)象，今年以來一直有此趨勢，上市公司通過向私募基金進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，一方面是私募本身需要投資增值并擴(kuò)大自身規(guī)模，另一方面也有利于減少對二級市場的沖擊。

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清分析，私募通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式買入股票的好處很多：一是可以談個(gè)較好的折價(jià)，以明顯低于二級市場的價(jià)格買入，因?yàn)槭茏尯蟮墓煞輹?huì)受到減持限制；二是大幅縮短基金建倉的周期，因?yàn)橥瓿梢恢还善苯▊}可能需要較長，甚至數(shù)月的時(shí)間，不利于把握當(dāng)前潛在的市場機(jī)會(huì)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以一步到位完成建倉。

通常而言，私募往往會(huì)從上市公司股東處折價(jià)接手股份，近期披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓公告的公司也均有明顯折價(jià)，多家公司轉(zhuǎn)讓價(jià)達(dá)七八折。

例如，10月23日，匯通能源股東西藏德錦向元素基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司1135萬股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格27元/股，與該公司當(dāng)天收盤價(jià)34.54元相比，折扣約為78%。10月18日，博創(chuàng)科技股東擬向?qū)幉▽幘坜D(zhuǎn)讓公司5.04%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格16.98元/股，該公司當(dāng)日收盤價(jià)為22.97元/股，折扣約為74%。

減少對二級市場沖擊

目前來看，市場有一個(gè)共識，上市公司大股東通過簽訂協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份大多數(shù)是為了減持變現(xiàn)。有資深投行人士指出，一方面是“減持新規(guī)”的影響，另一方面是企業(yè)自身發(fā)展的需要和市場發(fā)展的必然結(jié)果。

資深投行人士王驥躍分析，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是減持的一種形式，也是法規(guī)允許的一種形式。“協(xié)議轉(zhuǎn)讓之前比較少用，一方面是因?yàn)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓的量比較大，另一方面是受讓方也還有繼續(xù)減持的時(shí)間限制。當(dāng)然，所有的轉(zhuǎn)讓都是雙方利益平衡的結(jié)果，受讓方也是判斷風(fēng)險(xiǎn)收益可以匹配才會(huì)去接盤的?！?/p>

“減持問題確實(shí)是個(gè)大問題，一方面不能持股都減掉，完全減持市場不可能接得住；另一方面又不能太限制減持，減持是整個(gè)資金循環(huán)的一環(huán)，減持減不了，新的投資就缺資金?！蓖躞K躍坦言，減持是股東回收投資資金的一種方式。

康德智庫專家、北京盈科（上海）律師事務(wù)所律師陳元指出，上市公司大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份是一種重要的資本運(yùn)作方式，其目的多樣且對資本市場、受讓方及投資者均產(chǎn)生一定影響。目前來看，對于參與各方利大于弊，因此在當(dāng)下市場中出現(xiàn)越來越多。在“減持新規(guī)”的背景下，協(xié)議轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為未來重要的減持渠道之一，協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以減少對二級市場的直接沖擊，有助于股東平穩(wěn)退出。

對于投資者應(yīng)如何看待協(xié)議轉(zhuǎn)讓背后的減持目的，王驥躍認(rèn)為，上市公司大股東減持和增持，都并不必然引起公司股價(jià)下跌或是上漲，更多還是要看公司自身情況和市場情況。“市場火爆的時(shí)候，減持也會(huì)被當(dāng)成利好，會(huì)被解讀為接盤者花重金買入一定會(huì)拉升；市場低迷或謹(jǐn)慎的時(shí)候，增持也可能會(huì)成為利空，會(huì)被解讀為要拉升股票掩護(hù)其他股東退出?！?/p>