進(jìn)入年末，券商紛紛發(fā)布研報(bào)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及股票走勢(shì)進(jìn)行展望。近日，包括海通證券、光大證券等多家券商發(fā)布2025年年度宏觀、策略展望報(bào)告。

展望2025年，券商普遍認(rèn)為，政策暖風(fēng)有望持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較大增長(zhǎng)潛力，A股有望延續(xù)上行趨勢(shì)。配置主線上，券商普遍看好科技成長(zhǎng)及紅利資產(chǎn)，此外并購(gòu)、市值管理等主題方向也人氣較高。

明年政策暖風(fēng)有望持續(xù)

對(duì)于明年的宏觀形勢(shì)，券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)仍有很大潛力，政策暖風(fēng)有望持續(xù)，看好黃金及權(quán)益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)等。

海通證券宏觀首席分析師梁中華于11月17日發(fā)布2025年宏觀展望報(bào)告《自勝者強(qiáng)》。梁中華指出，展望2025年，宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，尤其是外部不確定因素或仍較大。面對(duì)壓力，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策會(huì)繼續(xù)迎難而上，積極發(fā)力。預(yù)計(jì)2025年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)有望定在5%左右。我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)有很大潛力，但短期需要提振需求。

在資產(chǎn)配置方面，梁中華認(rèn)為，特朗普政策一旦落地，美債利率或有進(jìn)一步上行壓力，美股波動(dòng)也可能加大。從相對(duì)經(jīng)濟(jì)變化看，美元指數(shù)或仍然偏強(qiáng)，歐元、日元等貨幣或偏弱。全球百年變局繼續(xù)演繹，中長(zhǎng)期關(guān)注黃金和類貨幣資產(chǎn)。我國(guó)政策暖風(fēng)持續(xù)，可以關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，我國(guó)債券和類債券資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，仍然值得關(guān)注。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東11月16日發(fā)布2025年宏觀展望報(bào)告《乘風(fēng)破浪，揚(yáng)帆起航》。高瑞東認(rèn)為，2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)ⅰ败浿憽?、通脹重燃、降息?jié)奏偏緩；中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒓涌旄母?、重啟循環(huán)、走出低通脹。

在大類資產(chǎn)配置方面，高瑞東認(rèn)為，A股或?qū)⒙?，A股估值已修復(fù)至正常區(qū)間，后續(xù)取決于政策力度能否符合乃至超出市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否好轉(zhuǎn)、企業(yè)盈利能否修復(fù)。債市方面，充裕的流動(dòng)性仍將持續(xù)利多債市，偏弱的實(shí)體融資需求則可能邊際好轉(zhuǎn)，放大利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。黃金則長(zhǎng)牛在途，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家牛播坤11月18日發(fā)布研報(bào)《2025年宏觀腦洞開在哪兒》，給出了2025年一致性預(yù)期之外概率較高的情景預(yù)測(cè)。主要包括九個(gè)方面：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹；二是美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息；三是美歐援助烏克蘭的政策立場(chǎng)分化，避險(xiǎn)需求轉(zhuǎn)向美元；四是海外政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走高；五是地產(chǎn)政策仍需繼續(xù)探路；六是需求管理政策最終大幅轉(zhuǎn)向居民端；七是中美庫(kù)存周期共振；八是PPI的外部負(fù)面壓力全面退去；九是中國(guó)出口將在2025年再一次超預(yù)期。

A股有望延續(xù)上行趨勢(shì)

對(duì)于A股，多數(shù)券商認(rèn)為，2025年A股有望延續(xù)上行趨勢(shì)。

海通證券策略首席分析師吳信坤認(rèn)為，展望2025年，居民及長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)配置力量將推動(dòng)資金面改善，增量政策落地推動(dòng)宏觀、微觀基本面改善，A股延續(xù)上行趨勢(shì)。

光大證券策略首席張宇生認(rèn)為，2025年牛市在途。預(yù)計(jì)2025年A股盈利增速將修復(fù)至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值，A股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。未來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2024年12月與2025年3月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)行情演繹的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一季度之后關(guān)注經(jīng)濟(jì)與盈利的實(shí)際修復(fù)進(jìn)程。港股建議重點(diǎn)關(guān)注恒生科技的表現(xiàn)。

東莞證券研究所所長(zhǎng)助理費(fèi)小平認(rèn)為，2025年上半年，增量資金持續(xù)入市可期，政策推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展；而政策接力有望改善A股盈利預(yù)期，當(dāng)前估值處于相對(duì)歷史低位，業(yè)績(jī)和估值具備修復(fù)空間。整體看，當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入震蕩回暖節(jié)奏，隨著貨幣、財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策不斷發(fā)力，2025年上半年市場(chǎng)整體環(huán)境有望繼續(xù)改善，市場(chǎng)有望繼續(xù)向上演繹。

開源證券策略首席韋冀星認(rèn)為，2025年國(guó)內(nèi)要素重要性將大于海外要素，股市將進(jìn)入慢牛的第二階段，績(jī)優(yōu)定價(jià)回歸，無(wú)需過(guò)分恐高。

中金公司首席策略分析師李求索則表示，市場(chǎng)中期底部可能在2024年已經(jīng)出現(xiàn)，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將增多。

科技成長(zhǎng)及紅利資產(chǎn)受青睞

對(duì)于明年的配置主線，券商普遍看好科技成長(zhǎng)板塊及紅利資產(chǎn)，還有部分分析師看好并購(gòu)、市值管理等主題方向。

海通證券吳信坤認(rèn)為，2025年，股市中期行業(yè)主線將明晰，重視政策和技術(shù)雙重利好下的科技制造、兼具供需優(yōu)勢(shì)的中高端制造，此外關(guān)注并購(gòu)重組受益領(lǐng)域及紅利資產(chǎn)。

開源證券韋冀星建議，重點(diǎn)關(guān)注科技成長(zhǎng)領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端裝備等；以及受益于政策支持和消費(fèi)復(fù)蘇的行業(yè)，如家電、輕工、汽車、食品飲料等。同時(shí)，穩(wěn)定高股息資產(chǎn)和周期行業(yè)也值得關(guān)注。

華西證券研究所副所長(zhǎng)李立峰則看好券商和“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，如AI+、低空經(jīng)濟(jì)等。

光大證券預(yù)計(jì)，2025年，市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)。行業(yè)配置上，建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線。其中，盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

校對(duì)：冉燕青