特約評論員 谷喻

根據(jù)財政部辦公廳通知，11月國債做市支持操作已正式啟動。國債做市機制是對國債市場的一種重要調(diào)節(jié)手段，主要做法是財政部在二級市場運用國債隨買、隨賣操作，促進國債市場供需狀況動態(tài)平衡?！半S買”是指當(dāng)某只或者多只國債在二級市場上出現(xiàn)超賣狀況，即供大于求時，財政部便從做市商手中買入相應(yīng)國債，繼而提升該國債的市場需求。“隨賣”是二級市場出現(xiàn)超買狀況，即供小于求時，財政部向做市商賣出相應(yīng)的國債，維持國債供應(yīng)的穩(wěn)定。

雖然國債做市機制的原理很簡單，但在實際操作中，財政部開展國債做市支持操作是一個復(fù)雜而精細的過程，涉及多個環(huán)節(jié)和多個市場參與方。通過做市支持操作，在多方主體的積極參與下，能夠有效提升國債市場的運轉(zhuǎn)效率，促進金融市場健康穩(wěn)定，以及支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

一方面，有助于提高國債市場的流動性和活躍度，吸引更多的投資者參與國債投資。國債市場的流動性非常重要。如果市場缺乏流動性，投資者可能難以順利出售持有的國債，或者難以買到某一期限的國債，就會使得國債價格過度下跌或者上漲。這就可能引起國債市場劇烈波動，甚至對整個金融體系造成沖擊。

財政部通過隨買和隨賣操作，能夠有效平抑國債市場的超預(yù)期非理性波動，促進市場供需動態(tài)穩(wěn)定。此次財政部主要開展國債隨賣操作，即向國債做市支持參與機構(gòu)、銀行間同業(yè)拆借中心以及中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司賣出相應(yīng)的國債，以維持二級市場國債供給的穩(wěn)定。通知指出，從2024年11月22日起，隨賣券將與同期國債合并上市交易。

對于投資者而言，國債做市支持操作實質(zhì)上是為市場提供了一個報價和補償機制。依靠合理的做市報價和補償機制，可以更加清晰地反映國債市場的供求關(guān)系和價格水平，有助于維持供需動態(tài)平衡，增強市場穩(wěn)定性和安全性。通過提高市場的流動性，可以減少交易過程中的摩擦和不確定性，從而降低交易成本和風(fēng)險，提高國債投資的吸引力。這將帶來多方面的好處，包括為投資者提供更多的投資機會、降低交易成本、提高投資安全性、增強市場透明度以及提升投資信心等。投資者可以更加便捷地參與國債市場的交易，選擇適合自己的投資產(chǎn)品和期限，從而實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多樣化和風(fēng)險分散。

另一方面，有助于健全國債收益率曲線，提升金融市場的定價功能和整體效率。國債利率往往被視為金融市場的基準(zhǔn)利率，國債收益率曲線能夠為其他金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)的定價提供重要參考。一個健全的國債收益率曲線，應(yīng)當(dāng)能夠真實、準(zhǔn)確地反映不同期限國債的市場供需關(guān)系，并體現(xiàn)投資者對利率變化的預(yù)期。合理的收益率曲線通常呈現(xiàn)出上翹的形狀，即長期利率高于短期利率，這反映了投資者對長期資金風(fēng)險補償?shù)母咭蟆Ｍ瑫r，整個利率曲線應(yīng)保持平滑，避免突兀的跳躍或下沉，以確保不同期限國債之間的收益率關(guān)系穩(wěn)定，避免市場投機套利。

為了充分發(fā)揮國債收益率的定價基準(zhǔn)作用，財政部早在2014年就公布了1年、3年、5年、7年和10年等關(guān)鍵期限的國債收益率曲線。近年來，采取了一系列措施來建立和健全收益率曲線的預(yù)期管理機制。不過，我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵時期，經(jīng)濟的非均衡狀態(tài)使得國債收益率曲線未能完全準(zhǔn)確反映市場供需關(guān)系，需要通過政策調(diào)節(jié)來維持收益率曲線保持平滑。并且，我國利率債市場以商業(yè)銀行資金配置和交易為主。隨著近年來房地產(chǎn)市場的調(diào)整，銀行資產(chǎn)端的配置需求發(fā)生了顯著變化，對利率曲線帶來反饋影響。

在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，財政部開展國債做市支持操作，是進一步完善國債收益率曲線的重要舉措。國債做市支持操作較為靈活，不僅局限于短期國債，還可以擴大到中長期國債。這種靈活性使得國債市場在不同的經(jīng)濟環(huán)境下都能找到適合的運行模式，從而優(yōu)化國債的期限結(jié)構(gòu)，提供不同期限的基準(zhǔn)利率，為金融市場提供更為準(zhǔn)確的定價參考。健全的國債收益率曲線將為金融創(chuàng)新提供更加穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)，促進金融市場的整體效率提升，為我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展提供有力的支持。