9月底的A股行情異軍突起，這波暴漲被投資者稱為“潑天富貴”。突然崛起的行情雖然打亂了不少基金經(jīng)理的投資節(jié)奏，但反過來說，這又是檢驗基金經(jīng)理應(yīng)變能力的“試金石”，也是一定程度上的“分水嶺”。

截至10月24日晚間，各大知名基金三季報新鮮出爐，基金經(jīng)理三季度的投資得失逐步浮出水面。有基金三季度凈值僅上漲了0.36%，跑輸業(yè)績基準逾10個百分點?；鸾?jīng)理直言與“反彈失之交臂”。但也有科技屬性突出的基金，在三季度實現(xiàn)了逾10%的超額收益。他們做錯了什么？又做對了什么？

集中紅利資產(chǎn)錯失反彈

截至三季度末，銀華基金焦巍的公募管理規(guī)模約為160億元，其中僅銀華富裕主題混合A份額規(guī)模就有125.22億元。今年三季度，該基金A份額凈值微漲0.36%，較13.04%的業(yè)績比較基準收益率落后了12.68個百分點；包括三季度在內(nèi)，A份額過去六個月、過去一年的凈值微漲2.29%和4.67%，同期的業(yè)績比較基準收益率分別為11.52%和8.67%。

對此，焦巍在三季報里坦言：“由于本基金三季度的主要操作集中在紅利資產(chǎn)和金融消費的增倉，在三季度末的大反彈中這些公司表現(xiàn)落后于同行?？傮w來說，我們既躲過了消費股在三季度前期的大幅回撤，也遺憾和三季度末這批公司的大幅反彈失之交臂。”

截至三季度末，銀華富裕主題混合的股票倉位為83.02%，較二季度末的83.78%稍有下降，前十大重倉股分別為美的集團、中國海油、中國移動、工商銀行、格力電器、中國太保、交通銀行、招商銀行、福耀玻璃、中國銀行。和二季度相比，美的集團、中國海油、中國移動的持倉比例均有所下降，格力電器等后面7只，均為三季度新進的重倉股。

實際上，三季度末的上漲行情來得突然且迅猛，短期內(nèi)基金凈值跟不上的情況并不少見，個別基金單季度凈值上漲逾10%，卻同樣不及業(yè)績基準。

梁浩管理的鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合于10月24日發(fā)布三季報。該基金三季度凈值上漲了11.71%，但和15%的業(yè)績比較基準收益率相比依然跑輸3.29個百分點。過去六個月，該基金凈值上漲了10.14%，業(yè)績比較基準收益率為11.93%。

截至三季度末，鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合的前十大重倉股分別為新泉股份、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、百龍創(chuàng)園、愛柯迪、科拓生物、博思軟件、仙琚制藥、東鵬飲料 、惠泰醫(yī)療。其中，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、仙琚制藥為三季度新進重倉股，其余7只股中有5只股的持倉比例較二季度有所提升。

科技重倉基金實現(xiàn)顯著超額收益

但從全市場來看，有科技屬性突出的基金，在三季度實現(xiàn)了相對和絕對收益。

謝治宇管理的興全合宜混合(LOF)在10月24日晚間發(fā)布的三季報顯示，該基金三季度里上漲了14.51%，較13.59%的業(yè)績比較基準收益率相比實現(xiàn)了0.92個百分點的超額收益。過去六個月的凈值增長率為15.72%，超額收益為1.71%。

截至三季度末，興全合宜混合(LOF)的股票倉位為92.98%，較二季度有所下降。該基金三季報披露的前十大重倉股，涵蓋了瀾起科技、水晶光電、高偉電子、立訊精密等一眾科技股。其中，高偉電子為該基金三季度新進重倉股。謝治宇在三季報里寫到，三季度內(nèi)該基金維持了較高倉位，持續(xù)對泛AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、新能源車、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進行挖掘。

復(fù)盤三季度行情，謝治宇表示，從宏觀經(jīng)濟看，海外美聯(lián)儲9月開始降息，中國人民銀行跟進降息。國內(nèi)政策方面，三季度末央行推出股票回購增持再貸款，房地產(chǎn)放開一線核心城市限購以及進一步加大房屋交易稅費減免力度等。后續(xù)市場期待財政與貨幣逆周期調(diào)節(jié)政策將繼續(xù)加碼，整體市場風(fēng)險偏好快速提升，各類指數(shù)短期快速上行。

此外，10月24日格林高股息優(yōu)選混合基金發(fā)布的三季報顯示，該基金A份額在三季度上漲14.85%，較4.29%的業(yè)績比較基準收益率實現(xiàn)了10.56%的超額收益。而過去六個月的上漲只有11.56%，超額收益只有2.08%。很顯然，三季度末的上漲行情與該基金的同期漲幅呈現(xiàn)出了較為明顯的一致性。三季報顯示，截至三季度末該基金前十大重倉股分別為思維列控、香港交易所、中國燃氣、長盛軸承、五洲新春、力諾特玻、美?？萍?、中國東方教育、寧德時代、中谷物流。

分享企業(yè)自身增長仍是最佳途徑

三季度末行情的異軍突起，不同的基金經(jīng)理在短時間內(nèi)的預(yù)判應(yīng)對各有差別。隨著三季報披露，他們對行情背后的得失思考，也得以呈現(xiàn)。針對三季度與“反彈失之交臂”，焦巍給出三點思考：

一是隨著政策從刺激供給側(cè)和產(chǎn)業(yè)政策為主轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激為主過渡，內(nèi)需將迎來一定的修復(fù)，這給極度壓縮的消費公司的估值釋放了彈性，但他更多的思考在于長期的宏觀層面：隨著長期高速增長的放緩和資本回報率的下降，會不會出現(xiàn)，即使當(dāng)內(nèi)需被意識到需要重新重視而且出現(xiàn)修復(fù)的時候，方向也和過去傳統(tǒng)的財富效應(yīng)擴張拉動的消費升級模式不同，轉(zhuǎn)向以價換量，放棄毛利率提高周轉(zhuǎn)率的方向。這些擔(dān)憂使他階段性減配了以內(nèi)需為主的消費升級公司，同時對資本市場財富效應(yīng)對需求拉動的持續(xù)性和周期予以觀察。

二是在紅利內(nèi)部的調(diào)整方向，焦巍稱減持了部分通縮受益的公用事業(yè)公司，增加了對金融消費行業(yè)的配置。他表示，其他國家經(jīng)濟歷史，出現(xiàn)過政府用寬松的貨幣政策、機動的財政政策、放松經(jīng)濟管制三支箭來對抗通縮的經(jīng)驗，而股市往往先行反應(yīng)這一趨勢。由于居民開始預(yù)期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會提高消費，另一方面也會加大在金融消費品方面的支出。利用資本市場、保險等一系列金融產(chǎn)品來確保自己財富的同步性。同時，如果當(dāng)金融企業(yè)進入以個人消費產(chǎn)品為主的周期，那么其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應(yīng)回歸。

三是繼續(xù)低配了中游制造業(yè)的公司。焦巍認為，當(dāng)一國的中游制造業(yè)存在了為全球準備的產(chǎn)能，外需卻可能面臨以鄰為壑的大拆解模式的時候，基金管理人需要提高對產(chǎn)業(yè)鏈的提前把握、博弈的能力。

此外，梁浩在鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合的三季報里寫到，三季度在對組合加大了調(diào)倉，在底部大幅增持了部分競爭能力在激烈的競爭環(huán)境和產(chǎn)業(yè)下行周期中得到提升、脫穎而出、經(jīng)歷了市場檢驗的龍頭公司，這些調(diào)倉在三季度末的市場上漲中，為組合帶來很好的回報，組合持倉主要集中在汽車、醫(yī)藥、新能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、TMT 和優(yōu)質(zhì)制造業(yè)等領(lǐng)域，這些短期未必是市場的熱點，但長期看都是中國最具成長潛力和競爭實力的行業(yè)。

“前期上漲主要受資金驅(qū)動影響，個股之間的基本面差異反應(yīng)得很不充分，后期市場波動會加大，個股的表現(xiàn)將更體現(xiàn)公司的基本面差異?！备粐旎菥x成長混合的基金經(jīng)理朱少醒在三季報里寫道，在當(dāng)前估值下，紅利價值風(fēng)格依然能找到較好投資機會，質(zhì)量成長風(fēng)格同樣具備很多投資機會。

朱少醒表示，他并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。今年三季度，富國天惠精選成長混合A/B凈值增長率為10.43%，較11.26%的業(yè)績比較基準收益率略微落后0.83個百分點。

校對：楊舒欣