一名基金管理人表示，這種“低倉位運作”的游擊戰(zhàn)術(shù)，更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，并不適合大多數(shù)基金。

近期，以“嘉實新思路”為代表的一批基金選擇了低股票倉位“躺平”，不過，在拋棄重倉股后，他們反而獲取了遠超市場平均水準的收益。

一位基金管理人對第一財經(jīng)記者表示，在震蕩市中，倉位控制是最主要的降低風(fēng)險、平滑波動的手段；近期市場仍舊延續(xù)了震蕩下行的趨勢，因此倉位較低的產(chǎn)品受行情變化的沖擊比較小。另外一名管理人表示，這種“低倉位運作”的游擊戰(zhàn)術(shù)，更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，并不適合大多數(shù)基金。

債券市場貢獻收益

權(quán)益市場低迷，不少基金經(jīng)理選擇嚴格控制倉位。截至今年6月末，嘉實新思路（取A份額、下同）全部持倉股僅軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等七只股票，股票倉位合計0.08%；截至今年一季度、2023年末，嘉實新思路前十大股票倉位分別合計達3%和4.34%。

倉位急劇下降，嘉實新思路卻收獲不錯的業(yè)績漲幅。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金近三月凈值漲幅達到6.06%。

同樣的情況還發(fā)生在廣發(fā)鑫和和鵬華金享身上。截至二季度末，上述兩只基金股票倉位分別僅有5%和1.73%，但卻在近三個月斬獲了3.41%和1.91%的收益。

天相基金評價助手數(shù)據(jù)顯示，上述三只基金產(chǎn)品自2020年以來，股票倉位最高在25%，而2024年二季度相對2023年同期其倉位進一步下降。

為何部分基金經(jīng)理選擇低倉位運行？一名管理人告訴第一財經(jīng)記者，隨著近幾年來市場輪動和分化加劇，權(quán)益類基金的持倉比重和投資思路相較以往發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。尤其是在當前震蕩磨底階段，面對市場普跌、風(fēng)險偏好下移，多數(shù)基金不再追求短期的快速爆發(fā)，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健防守，倉位控制的重要性日益提升。

上述管理人認為，區(qū)別于以往聚焦所看好重倉股長期不動的“陣地戰(zhàn)”策略，輕裝上陣的“游擊戰(zhàn)”策略更為靈活，不過于依賴單一的重倉股，持倉較為分散。部分基金經(jīng)理出于堅持安全邊際的投資理念，進行了減倉，保持低倉位運行。在市場出現(xiàn)明確的好轉(zhuǎn)信號前，這種操作一方面可以避免重倉股虧損帶來的負擔，另一方面靈活應(yīng)對有望控制組合波動，積累一定的安全墊，待配置窗口明確后再開啟進攻，以求達到在波動率相對可控的基礎(chǔ)上獲得穩(wěn)健回報。

低股票倉位運行后，上述基金產(chǎn)品收益來源于何處？天相投顧基金評價中心對第一財經(jīng)表示，除了以低倉位運行躲過權(quán)益市場遇冷環(huán)境外，債券牛市為其貢獻了較好的收益。

“我們查看了三只產(chǎn)品2024年中期報告利潤數(shù)據(jù)，在2024年上半年，股票市場表現(xiàn)較好的情況下，三只產(chǎn)品的股票投資收益均為負，而債券投資收益與當期營業(yè)總收入相近，嘉實新思路混合的債券投資收益甚至超過其總收入?！痹撊耸勘硎?，在股市表現(xiàn)較差的7至8月份，（上述三只）基金的收益大概率是由債券市場貢獻。

極致倉位控制并不普遍適用

極致控制股票倉位，并通過高配債券的方式來獲取收益，是否適合于大部分基金產(chǎn)品？

上述管理人表示，這種低倉位運作的“游擊戰(zhàn)術(shù)”，可能更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，不太適用于較大規(guī)模基金，基金規(guī)模越大，擇時方面越是慎重。畢竟很多權(quán)益類基金在倉位上有要求，如普通股票型基金，股票倉位不能低于80%；偏股混合型一般股票倉位在60%以上，而靈活配置型基金股票倉位在0—95%之間，可以通過控制股票倉位的方式應(yīng)對市場的變化。

他認為，這種操作很考驗基金經(jīng)理的擇時能力，如果市場風(fēng)向有變，應(yīng)對不及時，則可能陷入被動局面。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述三只基金產(chǎn)品，均為規(guī)模小于1億元的迷你型基金。其中鵬華金享是規(guī)模為0.74億元的混合偏債基金、廣發(fā)鑫和是規(guī)模為0.12億元的靈活配置基金、嘉實新思路是規(guī)模為0.13億元的靈活配置基金。

天相投顧基金評價中心對比三只產(chǎn)品歷史平均倉位后，發(fā)現(xiàn)目前其股票倉位偏低。

晨星中國基金研究中心高級分析師代景霞告訴第一財經(jīng)記者，目前部分基金相對較低的股票倉位可能并不能反映其產(chǎn)品日常運作的真實倉位，可能更多地是對特殊市場環(huán)境的一種應(yīng)對。產(chǎn)品日常運作的真實倉位、即股票倉位中樞，還需要在一個完整的市場周期內(nèi)進行考察。

事實上，目前大部分基金產(chǎn)品倉位并未急劇下降。

根據(jù)晨星Direct數(shù)據(jù)，以對股票倉位限定比較寬泛靈活的配置型基金為例，2023年以來，該類型基金平均股票倉位相對前兩年不降反升，從2021年6月底的63%提高至2024年6月底的69%，可見在當年的市場環(huán)境下，大部分基金仍然維持原有的股票倉位甚至提高股票倉位。另外，從其他晨星分類產(chǎn)品來看，2024年以來也暫未出現(xiàn)平均股票倉位大幅降低的情況。