量化投資通常會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精細(xì)化管理，那么怎樣管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是其中兩個(gè)基本概念。

Q41：什么是風(fēng)險(xiǎn)敞口？

風(fēng)險(xiǎn)敞口（risk exposure）的書面定義通常為“指未加保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未采取任何防范措施而可能導(dǎo)致出現(xiàn)損失的部分”，常用來指金融資產(chǎn)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的部分和受風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。在股票量化中，常見的風(fēng)格包括行業(yè)、市值等，當(dāng)這些風(fēng)格沒有與指數(shù)進(jìn)行對(duì)標(biāo)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格敞口。

Q42：什么是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算？

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是指將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和分解，根據(jù)事先設(shè)定的目標(biāo)波動(dòng)率，將風(fēng)險(xiǎn)配置于不同的策略類別，使風(fēng)險(xiǎn)水平整體保持在可承受的預(yù)算范圍內(nèi)，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤與監(jiān)控，進(jìn)行子策略倉位分配及風(fēng)險(xiǎn)配置的動(dòng)態(tài)再平衡。

Q43：風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的分配有哪些方法？

傳統(tǒng)的資產(chǎn)分配側(cè)重于將資本分配至不同資產(chǎn)類別，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算則聚焦將風(fēng)險(xiǎn)分配到子策略或不同資產(chǎn)類別，關(guān)注邊際風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)重；主要目標(biāo)是平衡投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)，使其符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的分配通常采用兩種方法：

（一）自上而下法（Top-Down Approach）：在投資組合層面確定總體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，根據(jù)各資產(chǎn)、策略或部門對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況的預(yù)期貢獻(xiàn)，將單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算進(jìn)行分配。

（二）自下而上法（Bottom-Up Approach）：先在資產(chǎn)、策略或部門層面確定單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，再將其匯總形成整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。這種方法可以更細(xì)致地了解投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素。

Q44：想要實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，還需要考慮哪些因素？

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對(duì)獲取絕對(duì)收益非常重要，為實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，還需要考慮以下因素：

（一）不同風(fēng)險(xiǎn)因子的配置

如股票市場(chǎng)的貝塔風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)格和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)、久期風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，如果做全球多策略，還有匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素，均需在組合層面一并納入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算考量。假設(shè)存在一個(gè)子策略是地產(chǎn)行業(yè)信用債套利，另一個(gè)子策略是能源行業(yè)信用債套利，表面看低相關(guān)，但實(shí)際上都暴露了信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）極端風(fēng)險(xiǎn)下的共振

正常情況下，有不少資產(chǎn)和策略呈現(xiàn)低相關(guān)性。但在2008年全球金融危機(jī)這種極端情境下，絕大部分資金傾向降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，降杠桿，追逐流動(dòng)性，致使很多策略都出現(xiàn)高度相關(guān)性。在2022年，CTA子策略出現(xiàn)較大回撤、短期相關(guān)性較高時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)集中在本質(zhì)上單一的回報(bào)來源的管理人表現(xiàn)不佳，而風(fēng)控優(yōu)越、因子成熟、適時(shí)調(diào)整的管理人則表現(xiàn)平穩(wěn)。對(duì)于這樣極端風(fēng)險(xiǎn)下的共振，需要機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算時(shí)保留足夠空間，并動(dòng)態(tài)調(diào)整。

（CIS）

校對(duì)：彭其華