自去年年中監(jiān)管鼓勵(lì)上市公司加大回購力度以來，A股上市公司掀起一波又一波回購潮。今年5月以來，上市公司回購數(shù)量漸趨穩(wěn)定，每月回購家數(shù)維持在兩百家以上。

與此前相比，上市公司回購正在顯現(xiàn)新信號(hào)：昔日鮮少出現(xiàn)的注銷式回購和市值管理式回購顯著增加。前者被視為最為利好投資者，后者則更有助于上市公司股價(jià)提升。過去，股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，是很長一段時(shí)間以來上市公司回購的主力所在。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日18時(shí)，年內(nèi)新增回購預(yù)案的上市公司共計(jì)2629家，其中，注銷式回購918家，占比34.92%；以市值管理為目標(biāo)的回購214家，占比8.14%。

其中，僅9月7日當(dāng)天，即有5家上市公司新增以市值管理或注銷為目的的回購計(jì)劃。其中，高凌信息、遼港股份、瑞聯(lián)新材擬通過回購進(jìn)行市值管理，仟源醫(yī)藥、節(jié)能風(fēng)電計(jì)劃回購注銷。

在業(yè)內(nèi)人士看來，相較于股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，以市值管理和注銷為目的的回購對(duì)上市公司股價(jià)提升與投資者利益保護(hù)更為有利，標(biāo)志著上市公司投資價(jià)值意識(shí)的提升和回購可持續(xù)性的日漸增強(qiáng)。

大手筆市值管理式回購頻現(xiàn)

過去，以市值管理為目的的上市公司回購較為鮮見。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2023年1月1日—9月9日新增回購計(jì)劃的985家上市公司中，市值管理式回購僅有24家，占比2.44%。

然而，今年7月以來，以市值管理為目的的上市公司回購數(shù)量顯著增加。7月、8月、9月1日—9月9日18時(shí)，新增回購預(yù)案的上市公司分別有268家、232家、32家；其中，以市值管理為目的的分別有34家、35家、10家。這意味著，市值管理式回購占比分別達(dá)到12.69%、15.09%和31.25%。

市值管理回購家數(shù)增多的同時(shí)，回購規(guī)模也有所增大。僅9月1日—9月9日期間，即有至少6家上市公司推出2億元及以上規(guī)模的市值管理式回購。

其中，9月7日新增市值管理式回購的遼港股份，回購規(guī)模最高達(dá)到8.4億元；9月3日官宣以市值管理為目的回購預(yù)案的健康元，擬回購規(guī)模最高達(dá)5億元；良信股份于9月4日推出最高達(dá)4億元市值管理式回購；喜臨門、兆易創(chuàng)新、瑞聯(lián)新材用以市值管理的回購規(guī)模最高達(dá)2億元。

市值管理旨在穩(wěn)定股價(jià)，在受訪人士看來，當(dāng)前相對(duì)較低的股價(jià)，以及企業(yè)對(duì)自身發(fā)展前景的信心，是上市公司以市值管理為目的進(jìn)行回購的主要原因。

市值管理式回購，無疑是上市公司市值管理意識(shí)增強(qiáng)的體現(xiàn)，后者正是監(jiān)管鼓勵(lì)的重點(diǎn)方向。

為了增強(qiáng)上市公司對(duì)股價(jià)的重視度，3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）提出將制定上市公司市值管理指引，要求上市公司建立提升投資價(jià)值長效機(jī)制，明確維護(hù)公司市值穩(wěn)定的具體措施；并研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系，逐步完善相關(guān)指標(biāo)權(quán)重，發(fā)揮優(yōu)質(zhì)上市公司風(fēng)向標(biāo)作用。

值得注意的是，正確的市值管理對(duì)資本市場發(fā)展大有助益，但在受訪人士看來，市值管理容易變質(zhì)為“偽市值管理”，需要嚴(yán)加防范。

天相投顧董事長林義相此前即告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，市值管理距離內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱只有半步之遙，因此，市值管理容易跌進(jìn)內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱泥坑。

林義相認(rèn)為，刻意讓股價(jià)按照某一種想法和思路變動(dòng)不太保險(xiǎn)。股價(jià)的高低歸根結(jié)底取決于上市公司的質(zhì)量和發(fā)展，短期而言市場因素可能影響股票估值；中長期來看，股價(jià)依賴于上市公司的規(guī)范經(jīng)營、利潤水平和創(chuàng)造利潤的能力。

為了打擊“偽市值管理”，監(jiān)管也推出系列行動(dòng)。比如，《意見》即明確：依法從嚴(yán)打擊“偽市值管理”；準(zhǔn)確把握上市公司市值管理的合法性邊界，加強(qiáng)信息披露與股價(jià)異動(dòng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管；“零容忍”從嚴(yán)打擊借市值管理之名，實(shí)施選擇性或虛假信息披露、內(nèi)幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值管理”；加強(qiáng)對(duì)上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管的警示教育和培訓(xùn)，督促嚴(yán)守市值管理合規(guī)紅線。

注銷式回購漸增

按目的劃分，上市公司回購主要包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)注銷、市值管理四大類別，以及盈利補(bǔ)償、重組等小眾方式。

其中，相較于其他回購方式，對(duì)于上市公司而言，股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃成本相對(duì)有限。因此，以股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃為目的的回購，在很長一段時(shí)間內(nèi)是我國上市公司回購的主力軍。如今，以此為目的的回購公司依然不少，但就占比而言已較過去有所下降。

取而代之，回購比例漸增的，是市值管理與注銷式回購。二者相比，注銷式回購占比更勝一籌。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月9日18時(shí)，年內(nèi)新增回購計(jì)劃的上市公司共計(jì)2629家，其中，以回購注銷為目的企業(yè)達(dá)到918家，占比34.92%。今年8月，注銷式回購企業(yè)占比更是高達(dá)56.03%；而在今年4月，這一比例曾一度高至73.94%。

注銷式回購被視為最為利好投資者的回購方式。根據(jù)多位受訪人士分析，一方面，注銷式回購更能彰顯公司對(duì)自身價(jià)值的高度認(rèn)可和未來發(fā)展前景的充沛信心；另一方面，股份回購注銷后，公司股本減少，在當(dāng)期利潤與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股凈資產(chǎn)回報(bào)率、每股分紅等財(cái)務(wù)指標(biāo)將提升，理論上有助于每股可分配利潤的增加，利好投資者收益的改善。因而，注銷式回購對(duì)資本市場企穩(wěn)復(fù)蘇的助力作用也更為明顯。

不過，對(duì)于企業(yè)而言，注銷式回購則意味著相對(duì)更高的成本。有鑒于此，在很長一段時(shí)間內(nèi)，我國資本市場以注銷為目的的回購占比很低。

如今，回購注銷企業(yè)數(shù)量漸增，源于監(jiān)管的政策引導(dǎo)。

4月12日新“國九條”及其配套措施明確：引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷，將回購注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算，并且將分紅與上市公司減持相掛鉤。此規(guī)定一出，上市公司注銷式回購積極性再度提升。4月以來，每月注銷式回購占比均在20%以上。

值得注意的是，政策鼓勵(lì)之下，一些此前發(fā)布回購計(jì)劃的上市公司，將回購目的調(diào)整為股權(quán)激勵(lì)注銷，典型如6月28日新發(fā)公告的新天藥業(yè)，其擬將前期于1月17日至2月2日期間所回購的401.72萬股股份的用途進(jìn)行變更并注銷，由“用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”變更為“用于注銷并減少注冊(cè)資本”。