彭春霞/制圖

陳嘉禾

在2021年成立的北交所，是繼上交所、深交所、港交所之后又一個(gè)公開(kāi)股票交易市場(chǎng)。

對(duì)于北交所，投資者應(yīng)該遵循怎樣的思路挑選股票呢？在這里，我分享我挑選北交所股票的五個(gè)步驟，供大家參考。

理解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

投資者挑選北交所股票的第一步，是了解股票所在的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局如何。

相較于其它三個(gè)股票市場(chǎng)，北交所的股票有行業(yè)新、規(guī)模小、民企多的特點(diǎn)。北交所上市的企業(yè)，往往處于一些比較新興的行業(yè)，比如醫(yī)藥、精密制造、生物科技、電子信息、新消費(fèi)、新材料、新能源等領(lǐng)域。

而在上交所、深交所、港交所，一些傳統(tǒng)行業(yè)上市公司比較常見(jiàn)，比如銀行、保險(xiǎn)、水電煤炭火電、基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)場(chǎng)、航空公司、商場(chǎng)超市等，在北交所則相對(duì)較少。

這種差異，一方面來(lái)自于北交所成立時(shí)所秉持的“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”的定位；另一方面也由于傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，大多已經(jīng)在滬深港三個(gè)交易所上市，很難再在北交所上市。

投資者挑選北交所的股票，一定要花時(shí)間把公司所在的行業(yè)弄清楚。由于這些新興行業(yè)往往分布在2B（面對(duì)商業(yè)客戶）而非2C（面對(duì)個(gè)人客戶）的領(lǐng)域，投資者要搞清這些股票所在行業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)，需要花費(fèi)更多精力。

投資者至少應(yīng)該從兩個(gè)方面來(lái)思考行業(yè)：

首先是行業(yè)未來(lái)是否有巨大的成長(zhǎng)空間？抑或行業(yè)已經(jīng)趨于飽和？比如與家庭裝修有關(guān)的材料行業(yè)，可能隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷而陷入困境；而與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有關(guān)的醫(yī)藥、醫(yī)護(hù)行業(yè)，則可能隨著人口老齡化、收入提高而漸入佳境。

其次，是行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)格局如何？有的行業(yè)天然存在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)里的每一個(gè)參與者都很難安生，比如電腦外接設(shè)備、電子配件等；有些行業(yè)則相對(duì)容易形成本地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此沒(méi)有那么強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)。

三個(gè)角度看商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

投資者需要做的第二步，是理解上市公司本身。在這一個(gè)步驟里，投資者至少要從三個(gè)方面考慮：公司的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、大股東（往往也是實(shí)際控制人）、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

首先，我們要確定公司的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比究竟如何。這就要求我們不但要了解上市公司本身，也要了解行業(yè)內(nèi)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)我在研究一家公司的時(shí)候，如果我不知道它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況如何，我?guī)缀醪粫?huì)認(rèn)為自己懂這家公司。當(dāng)然，這一邏輯并不一定適用一些極度缺乏競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，比如水電、機(jī)場(chǎng)等。不過(guò)，這種巨型的傳統(tǒng)企業(yè)也不是北交所的主流。

在研究企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，我們還可以得到意外的收獲。巴菲特曾說(shuō)，他在走訪企業(yè)時(shí)，最喜歡問(wèn)的問(wèn)題之一就是：“你認(rèn)為除了你們公司以外，行業(yè)里哪家公司最好？為什么？”這種來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的評(píng)價(jià)，往往比調(diào)研上市公司更加客觀。

這種做法，有點(diǎn)類(lèi)似孔子在《論語(yǔ)》里說(shuō)的“吾有知乎哉？無(wú)知也。有鄙夫問(wèn)于我，空空如也，我叩其兩端而竭焉?！比绻患虑?，我什么都不知道，那么我就和別人到處聊聊，左問(wèn)右問(wèn)，互相求證，很快我也就能搞清楚了。

大股東分析方法

第三步，投資者還需要從大股東的角度分析，明白誰(shuí)在管理公司，未來(lái)可能投入多少精力管理公司。由于北交所的股票，主要由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成，央企國(guó)企比較少，導(dǎo)致個(gè)人大股東話語(yǔ)權(quán)往往非常強(qiáng)，因此這一步驟也是至關(guān)重要的。

首先需要搞明白的，是公司的大股東、實(shí)際控制人是誰(shuí)，然后去多方了解這位實(shí)際控制人的成長(zhǎng)背景、發(fā)展軌跡，從誠(chéng)信、商業(yè)格局、經(jīng)營(yíng)理念等各方面，知道公司未來(lái)的發(fā)展方向。

比如，我曾經(jīng)研究過(guò)一家保健品公司，從公司大股東（也是創(chuàng)始人）的過(guò)往從業(yè)經(jīng)歷分析，我很快就了解到，公司的大股東過(guò)去曾經(jīng)是從事飾品名表銷(xiāo)售工作的。這樣，我對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)策略就有了清楚的認(rèn)識(shí)：這家公司多半會(huì)在銷(xiāo)售工作上傾注很多資源。

然后，我們就需要研究大股東的持股情況，這里又分兩個(gè)角度：靜態(tài)持股比例，動(dòng)態(tài)增減持股票。一般來(lái)說(shuō)，持股比例越高，短期增持越多，意味著大股東對(duì)公司就越上心，反之則越不上心。

在這里，還有一個(gè)小環(huán)節(jié)需要注意。越是規(guī)模龐大的公司，對(duì)于實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)公司的個(gè)人股東來(lái)說(shuō)，能夠激發(fā)其工作熱情的持股比例可能會(huì)越小。因?yàn)榧词故遣惶蟮谋壤?，也意味著足夠多的?cái)富。反之，如果公司規(guī)模只有幾個(gè)億元，同時(shí)股份占比又太少，往往會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人的工作動(dòng)力不足。

結(jié)合商業(yè)看透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

第四步，現(xiàn)在可以進(jìn)入到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)了。需要注意的是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析環(huán)節(jié)應(yīng)該是在理解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)際控制人以后，再進(jìn)行的步驟。

如果財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能跟我們之前的認(rèn)知匹配，那么多半說(shuō)明財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確率就更高一些。反之，我們則需要留意粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的情況。

比如，大股東如果持股比例特別高，最近偶有減持，同時(shí)公司還存在大量分紅的情況，那么基本上可以推斷，這并不是一家真的“高分紅現(xiàn)金奶牛型公司”，而只是大股東想從公司多拿一些錢(qián)罷了。

再比如，如果公司在行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力一般，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)公司的產(chǎn)品質(zhì)量難以恭維，而公司的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)很快，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用很高，那么公司以銷(xiāo)售推產(chǎn)品，而不是以產(chǎn)品質(zhì)量推產(chǎn)品的概率就很大，而這并不是一個(gè)好的現(xiàn)象。

從絕對(duì)和相對(duì)的維度

分析估值

第五步，我們進(jìn)入最后一個(gè)環(huán)節(jié)：從絕對(duì)、相對(duì)兩個(gè)維度，分析企業(yè)估值。

許多投資者經(jīng)常說(shuō)：“某某股票已經(jīng)5倍PE（市盈率）、8%股息率了，肯定可以買(mǎi)了?！钡侨绻屑?xì)問(wèn)他前述的幾方面問(wèn)題，都沒(méi)搞清楚。

其實(shí)，挑選股票，商業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)是本，估值是末。如果沒(méi)有搞清前者，那么低PE可能意味著空虛的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，低PB（市凈率）可能只是代表了無(wú)效凈資產(chǎn)（比如沒(méi)有適當(dāng)折舊的商譽(yù)），高股息率可能只代表大股東想從公司套現(xiàn)（有時(shí)候甚至存在一邊募集資金，一邊分紅的情況）。

任何一個(gè)估值指標(biāo)，在脫離了商業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，單獨(dú)拿出來(lái)都不能說(shuō)明任何問(wèn)題。而在搞清了公司的基本面以后，我們?cè)賹?duì)公司進(jìn)行估值，就準(zhǔn)確多了。

我們需要看一看，從絕對(duì)的角度來(lái)說(shuō)，公司估值夠不夠低？從相對(duì)的角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)估值相比其他可選對(duì)象，是否足夠劃算？對(duì)于一只北交所股票來(lái)說(shuō)，是否能在北交所里找到更劃算的對(duì)象？能否在滬深港交易所找到更劃算的對(duì)象？如果我們?cè)诨卮鹜赀@些問(wèn)題之后，還認(rèn)為這家公司值得買(mǎi)入，那么這基本上就會(huì)是一個(gè)正確的決策。

以上，就是我在挑選北交所股票時(shí)，所遵循的五個(gè)分析步驟。如此思考投資，雖然費(fèi)時(shí)費(fèi)力，但是基本上可以做到“雖不中，亦不遠(yuǎn)矣”。我們?nèi)f萬(wàn)不可只看股價(jià)和技術(shù)圖形，就賭博一般買(mǎi)入賣(mài)出，把企業(yè)價(jià)值拋在身后,去追求虛無(wú)縹緲的價(jià)格波動(dòng)。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）