證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

10月的最后一天，貨幣市場(chǎng)意外地經(jīng)歷了一波資金利率突然飆升，引發(fā)市場(chǎng)熱議。當(dāng)天下午，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)交易品種中，R01D、R02D品種最高報(bào)價(jià)一度達(dá)到50%、40%左右，為多年來(lái)罕有的高點(diǎn)。盡管從事后多方的信息反饋看，當(dāng)天的利率跳升只是少數(shù)非銀機(jī)構(gòu)為避免違約風(fēng)險(xiǎn)大幅提升回購(gòu)利率平盤(pán)所致，成交筆數(shù)和金額占全市場(chǎng)的比例較低，但這種平日容易忽視的尾部風(fēng)險(xiǎn)遇到特殊時(shí)點(diǎn)被放大后，所引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)不容小覷，也再次提醒金融市場(chǎng)的參與各方流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理任重道遠(yuǎn)，需要保持高度警惕。

貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性在傳導(dǎo)過(guò)程中是分層的，我國(guó)主要通過(guò)“央行-大型銀行-中小銀行-非銀機(jī)構(gòu)”實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性在不同機(jī)構(gòu)間的流通傳導(dǎo)，從而形成多個(gè)資金拆借生態(tài)圈。流動(dòng)性分層的好處是可以加強(qiáng)貨幣政策對(duì)流動(dòng)性供給的把控力，但“硬幣”的另一面則是由于流動(dòng)性傳導(dǎo)環(huán)節(jié)多、鏈條長(zhǎng)，個(gè)別環(huán)節(jié)出現(xiàn)擾動(dòng)就可能會(huì)波及更廣范圍，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大。

10月31日雖是月末，但非季末，往年通常不會(huì)造成資金報(bào)價(jià)如此大幅度的調(diào)升，今年的特殊因素多在于10月包括特殊再融資債在內(nèi)的政府債發(fā)行量較大，而募集資金轉(zhuǎn)化為財(cái)政支出存在時(shí)滯，大量流動(dòng)性被動(dòng)暫時(shí)地“鎖”在財(cái)政存款體系中，作為貨幣市場(chǎng)重要資金融出方的大型銀行亦難有大規(guī)模的富余資金向其他機(jī)構(gòu)拆借，最后的表現(xiàn)便是一些靠“滾隔夜”杠桿率偏高的機(jī)構(gòu)在月末的貨幣市場(chǎng)需要花高價(jià)平盤(pán)。

實(shí)際上，從10月資金面整體情況看，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性并非明顯緊張，雖然政府債發(fā)行量大，但央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也相應(yīng)加大了逆回購(gòu)?fù)斗帕窟M(jìn)行對(duì)沖，10月31日公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)余額高達(dá)2.69萬(wàn)億元，處于歷史高位。在整體資金面較為充裕的情況下，仍出現(xiàn)資金利率品種最高報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于正常水平并造成市場(chǎng)緊張情緒，這一超預(yù)期擾動(dòng)值得市場(chǎng)各方高度關(guān)注。這反映出即便市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕，也不能保證流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理萬(wàn)無(wú)一失，小概率風(fēng)險(xiǎn)事件仍有可能發(fā)生并引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。

隨著金融市場(chǎng)發(fā)展的深化、金融交易的日趨復(fù)雜，各參與方需對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻保持高度警惕。一方面，財(cái)政貨幣政策需進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)流動(dòng)性投放的前瞻性和精準(zhǔn)性，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行；另一方面，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視流動(dòng)性管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，不要過(guò)度依賴(lài)滾動(dòng)融資借短投長(zhǎng)。