證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

今年以來(lái)，多地國(guó)企和國(guó)資表現(xiàn)活躍，已入主20余家A股上市公司，所披露的并購(gòu)資金合計(jì)達(dá)百億元級(jí)別，多地國(guó)資并購(gòu)主體實(shí)現(xiàn)了成立以來(lái)首次與A股公司的聯(lián)姻。

拆解新一輪國(guó)資入主潮，部分案例體現(xiàn)出馳援紓困意味，但更多的目標(biāo)上市公司是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，背后既體現(xiàn)出國(guó)資改革提速的推動(dòng)力，也體現(xiàn)出穩(wěn)鏈通鏈固鏈的新指向。業(yè)內(nèi)就此認(rèn)為，與上一輪國(guó)資入主高峰期較為普遍的資金加持特征不同，這一輪產(chǎn)業(yè)加持新特征越來(lái)越明顯。

有被訪者指出，多元不確定性下，想要守住基本盤，離不開產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈之間的相互支撐。國(guó)資與優(yōu)質(zhì)上市公司“相互奔赴”， 有利于強(qiáng)化穩(wěn)鏈固鏈，支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，國(guó)資如何避免踩雷、如何保持投資標(biāo)的創(chuàng)新能力等問題，也值得深入思考和研究。

新一輪國(guó)資入主潮

9月上旬，無(wú)錫市國(guó)資委原則同意無(wú)錫交通集團(tuán)收購(gòu)中設(shè)股份控制權(quán)，地方國(guó)資拿下A股公司實(shí)控權(quán)將再添一例。

浙江和山東兩省的地方國(guó)資表現(xiàn)最為活躍，前者今年入主企業(yè)包括圍海股份、物產(chǎn)金輪等，后者則先后入主博深股份、金正大、神思電子等。

以博深股份為例，這家金剛石工具頭部企業(yè)的總部位于河北，今年年中，公司控股股東將所持上市公司超20%股份以及由此所衍生的所有股東權(quán)益，轉(zhuǎn)讓給鐵投（濟(jì)南）基金，股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款10.9億元。山東國(guó)資溢價(jià)接盤，公司實(shí)際控制人也變更為山東省國(guó)資委。

北京、深圳、福建、四川、湖北等多地國(guó)資，今年都有將上市公司收歸麾下的動(dòng)作，涉及高端制造、公共服務(wù)、消費(fèi)等多個(gè)行業(yè)。

不少地方借助本輪入主潮實(shí)現(xiàn)國(guó)資控股上市公司的突破。今年8月股權(quán)交割后，泉州水務(wù)鼎晟股權(quán)投資合伙企業(yè)直接持有29%蠡湖股份，成為新晉控股股東，泉州國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)零的突破。

此外，通過入主ST冠福，荊州市國(guó)資委旗下城發(fā)資本也實(shí)現(xiàn)了成立以來(lái)的第一筆對(duì)外投資。

北京國(guó)資系統(tǒng)人士李楠認(rèn)為，地方國(guó)資入主上市公司今年提速，這一趨勢(shì)未來(lái)有望延續(xù)。

“近年來(lái)，多地國(guó)資都在并購(gòu)、參股上市公司方面探索設(shè)立國(guó)企并購(gòu)專項(xiàng)基金。從近年收購(gòu)主體來(lái)看，包括蠡湖股份、博深股份在內(nèi)，以基金為主體入主收購(gòu)的案例越來(lái)越多。按照投資邏輯，并購(gòu)基金模式指向打造更多的國(guó)企上市平臺(tái)。這將為國(guó)資并購(gòu)的繼續(xù)推進(jìn)提供更多彈藥?！崩铋f。

二級(jí)市場(chǎng)中的百億國(guó)資入主潮，與一級(jí)市場(chǎng)的整體趨勢(shì)統(tǒng)一。北京某投行人士指出，“目前一級(jí)市場(chǎng)也存在國(guó)資系表現(xiàn)積極的趨勢(shì)，國(guó)資、險(xiǎn)資、政府引導(dǎo)基金等，在運(yùn)作方面表現(xiàn)更為活躍?！?/p>

國(guó)資改革推動(dòng)

今年以來(lái)的地方國(guó)資入主案例，部分體現(xiàn)出馳援紓困意味，地方國(guó)資“白衣騎士”身份顯眼。

典型代表為兆馳股份，受恒大違約影響，公司去年歸母凈利潤(rùn)下降八成。今年一季度，深圳國(guó)資籌劃斥資超43億元，收購(gòu)8.9億股公司股份，帶動(dòng)了恒大事件對(duì)公司影響的退潮。

回溯來(lái)看，2019年前后，A股市場(chǎng)也曾開啟一輪國(guó)資紓困大幕，部分公司在紓困中久旱逢甘霖，也有公司在惆悵里燈火下樓臺(tái)。

今年部分紓困案例，被視為前輪國(guó)資入主潮的延續(xù)。以ST冠福為例，由于原大股東違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、借款帶來(lái)巨額負(fù)債，公司去年年報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。加之原大股東持股的拍賣，無(wú)主致亂風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。荊州國(guó)資的入主，讓ST冠福債務(wù)等掣肘問題步入解鎖通道。但此類案例占比正在快速下降。

今年以來(lái)的國(guó)資入主潮中，更多的是并沒有流動(dòng)性困境且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的標(biāo)的，類似北京國(guó)資接手的華通熱力、臺(tái)州國(guó)資擬入主的浙江仙通等。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這背后體現(xiàn)出國(guó)資改革提速的推動(dòng)。

多地國(guó)資委近年來(lái)部署提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平，部分地方還對(duì)預(yù)期數(shù)量作出明確。

以寧波為例，根據(jù)《推進(jìn)市屬企業(yè)上市和并購(gòu)工作方案（2021-2025年）》，力爭(zhēng)到2025年末，國(guó)有控股上市公司不少于7家，總市值達(dá)300億元以上，新增并購(gòu)重組金額累計(jì)達(dá)到100億元以上，市屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達(dá)到40%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)記者分析說，“從收購(gòu)端來(lái)看，國(guó)資對(duì)于收購(gòu)上市公司動(dòng)力充足，既有做大資產(chǎn)體量訴求，還有招商引資需求；同時(shí)，國(guó)資資金流充裕，不僅是自有資金，本身資金整合能力也很強(qiáng)。從資產(chǎn)端來(lái)看，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，從行業(yè)、規(guī)模、地域等維度可供備選的標(biāo)的隨之增多，加上同等條件下的財(cái)務(wù)透明、估值明確，成為性價(jià)比很高的標(biāo)的池。”

改革目標(biāo)明晰，不少國(guó)資公司多路并進(jìn)以求證券化率抬升。

去年底，物產(chǎn)環(huán)能在上交所主板IPO上市，這是物產(chǎn)中大分拆上市的成員公司。今年，物產(chǎn)中大又成功收購(gòu)金輪股份，旗下上市主體不斷擴(kuò)圍。

據(jù)浙江國(guó)資人士介紹，浙江國(guó)企改革三年行動(dòng)正在步入加速?zèng)_刺期，因此作出“謀字當(dāng)頭、干字當(dāng)先、效字為本”的要求?！吧鲜泄緦?duì)于做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本具有引領(lǐng)作用。在上市公司增量方面，除了直接IPO外，收購(gòu)已上市公司控股權(quán)也是重要路徑?！?/p>

延伸產(chǎn)業(yè)鏈

2019年國(guó)資紓困潮的重要作用，在于疏解民資高比例股權(quán)質(zhì)押，為企業(yè)發(fā)展注入新的流動(dòng)性。從今年推進(jìn)的國(guó)資入主運(yùn)作來(lái)看，新的指向日漸明晰。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸是本輪國(guó)資入主的主旋律。濟(jì)南能源環(huán)保新晉神思電子控股股東，這是濟(jì)南能源集團(tuán)成立后首家屬于自己的A股上市公司。由于濟(jì)南能源集團(tuán)正推進(jìn)數(shù)字化、智能化升級(jí)，神思電子的身份識(shí)別、機(jī)器視覺及語(yǔ)言理解等多項(xiàng)技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案，與濟(jì)南能源集團(tuán)的智慧客服、智慧大廳、燃熱管道安全監(jiān)控等智慧能源業(yè)務(wù)高度契合。

大連鹽化集團(tuán)晉位ST獐子島第一大股東，同樣有延展產(chǎn)業(yè)鏈條的意味。大連鹽化是東北地區(qū)最大的海水資源綜合利用企業(yè)，通過“產(chǎn)業(yè)+”規(guī)劃，打造海鹽、海水化工、海洋生物資源綜合開發(fā)等“4+N”產(chǎn)業(yè)板塊。ST獐子島在海水養(yǎng)殖方面具有補(bǔ)鏈作用。

還有部分入主指向產(chǎn)業(yè)鏈融合。

今年四川國(guó)資抄底上市公司節(jié)奏升級(jí)，日前四川能投以無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式接受清華控股100%股權(quán)，清華控股旗下包含紫光股份、學(xué)大教育、華海清科等14家上市公司被地方國(guó)資“團(tuán)購(gòu)”。資料顯示，四川能投提出打造“1+3+2”（能源化工為核心主業(yè)，工程建設(shè)、類金融、文旅為培育主業(yè)，大健康和教育為輔業(yè)）新型產(chǎn)業(yè)格局，與清華控股的主要產(chǎn)業(yè)高度重合，可見高度重合的產(chǎn)業(yè)布局應(yīng)為四川能投接手清華控股的重要底座。

東高科技投研學(xué)院副院長(zhǎng)楊波認(rèn)為，與前輪紓困不同，地方國(guó)資不再以純粹證券化為目的，也不僅以解決民企股債危機(jī)為目的，而是謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸，借助資本市場(chǎng)力量，將國(guó)有資產(chǎn)做大做強(qiáng)，保值增值。

李楠對(duì)這一觀點(diǎn)表示認(rèn)可：“無(wú)論是攜手實(shí)現(xiàn)1+1>2，還是馳援紓困，今年以來(lái)的國(guó)資入主運(yùn)作，已經(jīng)從此前的資本入主變?yōu)閷?shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)加持?！?/p>

共青城勝恒投資管理公司投資總監(jiān)楊勇認(rèn)為，在注冊(cè)制推行的大背景下，簡(jiǎn)單獲取殼資源意義不大，國(guó)資出手有了明確的產(chǎn)業(yè)協(xié)同和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，這對(duì)于推進(jìn)內(nèi)循環(huán)具有重要意義?！霸谥T多不確定性面前，想要守住基本盤，離不開產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈之間的相互支撐。國(guó)資與優(yōu)質(zhì)上市公司相互奔赴， 強(qiáng)化穩(wěn)鏈固鏈，將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要推動(dòng)力。”

警惕伴生問題

在2019年紓困潮中，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)資入主潮會(huì)伴生“國(guó)進(jìn)民退”。對(duì)于本輪國(guó)資入主，接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的人士均對(duì)這一說法表示否定。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華認(rèn)為，無(wú)論是減稅降費(fèi)，還是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)一直鼓勵(lì)和促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這也使得近年來(lái)國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量增多，外貿(mào)企業(yè)中民營(yíng)經(jīng)濟(jì)出口占比也穩(wěn)步提升。但在宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇內(nèi)外多重因素超預(yù)期影響下，部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增加，地方加大紓困幫扶，有助于盤活地方經(jīng)濟(jì)，有助于穩(wěn)定就業(yè)。

付立春也認(rèn)同這一觀點(diǎn)：“國(guó)資入主頭部民企，有助于推動(dòng)企業(yè)完善內(nèi)部治理，穩(wěn)定發(fā)展信心。從市場(chǎng)生態(tài)來(lái)說，國(guó)資和民企都回歸到市場(chǎng)中性，只要是通過市場(chǎng)化、法治化方式，無(wú)論是入股也好、退出也好，都有助于優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能?！?/p>

不過，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，有必要提前警惕某些伴生問題，包括國(guó)資入主潮中的民企巨額套現(xiàn)、收購(gòu)埋雷等多個(gè)方面。

李楠認(rèn)為，從2019年國(guó)資入主的*ST易見、*ST網(wǎng)力、*ST星星等案例來(lái)看，踩雷確實(shí)容易成為入主潮伴生風(fēng)險(xiǎn)?！安簧俦灼髽I(yè)在被收購(gòu)之前就存在債務(wù)、擔(dān)保問題，接手之后若不能通過加強(qiáng)管理等形式刮骨療傷，就會(huì)埋雷。這需要在國(guó)資入主中，植入更多理性、謹(jǐn)慎的基因。”

還有受訪者更關(guān)心收購(gòu)后的創(chuàng)新問題。

“國(guó)資進(jìn)駐將對(duì)上市企業(yè)治理和二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)帶來(lái)重要影響，但不能為了推進(jìn)改革而做政績(jī)工程?！鼻笆鐾缎腥耸空J(rèn)為，國(guó)資接盤后，一方面標(biāo)的公司的資源趨向豐富，但也應(yīng)規(guī)避效率變低、活力下降等問題。

部分國(guó)資入主案例中已在探索求解。在山東國(guó)資入主博深股份中，轉(zhuǎn)讓方就做出業(yè)績(jī)承諾。若上市公司實(shí)際凈利潤(rùn)超過標(biāo)準(zhǔn)，將以超額部分對(duì)核心管理成員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

這折射出國(guó)資入主過程中，正在植入市場(chǎng)化激勵(lì)的種子。