編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態(tài)圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構在共建中國私募基金生態(tài)圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

在很多投資者眼中，基金托管通常只意味著購買基金時費率明細中的一行小字。但實際上，托管人承擔著資產(chǎn)保管、資金結算、估值核算、投資監(jiān)督等重要職責，成為防范行業(yè)風險，保護投資者利益的重要防線，在私募行業(yè)更是如此。

從2013年的初登舞臺，到如今的萬億市場，券商私募托管業(yè)務以蓬勃之勢闖入賽局，憑借強大的綜合服務體系打破商業(yè)銀行的先發(fā)優(yōu)勢，如今更是伴著“扶優(yōu)限劣”行業(yè)浪潮，以更加專業(yè)化市場化的服務，助推行業(yè)生態(tài)步入行穩(wěn)致遠的正向循環(huán)。

從草莽到高質(zhì)量發(fā)展

“券商私募托管業(yè)務的發(fā)展，與私募法規(guī)體系的更新完善密切相關。”招商證券告訴證券時報·券商中國記者。作為首批獲得托管業(yè)務資質(zhì)的券商，招商證券已連續(xù)11年保持基金托管產(chǎn)品數(shù)量第一，開創(chuàng)了券商私募托管業(yè)務諸多先河。在同多家券商托管業(yè)務團隊交流后，證券時報·券商中國記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)不約而同將2013年新《基金法》明確非公開募集基金的法律地位，視作券商私募托管業(yè)務啟幕前的序章。

2013年12月至2014年1月，海通證券、國信證券和招商證券相繼獲準，成為首批拿到證券投資基金托管資格的券商。截至2014年8月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，首次明確私募基金需由托管人托管，為券商托管業(yè)務打開市場空間。但在此后的數(shù)年中，市場份額仍主要由具備先發(fā)優(yōu)勢的商業(yè)銀行占據(jù)。

轉(zhuǎn)變發(fā)生在2017年前后，中基協(xié)登記的私募基金規(guī)模突破十萬億大關。當年3月，《私募投資基金服務業(yè)務管理辦法》發(fā)布，明確私募托管與外包服務邊界，規(guī)范券商業(yè)務標準。券商也推出托管+外包+融資的“一站式”服務，與銀行形成差異化競爭。2018年資管新規(guī)發(fā)布，推動私募資管業(yè)務規(guī)范化整改，包括券商在內(nèi)的托管機構在其中發(fā)揮了重要的運營支撐作用，并不斷深化自身專業(yè)定位。

在隨后的2019年至2020年，券商私募托管業(yè)務進入了規(guī)范調(diào)整的新階段。一邊是監(jiān)管強化對私募亂象的整治，托管人責任邊界爭議凸顯；另一邊則是券商開始優(yōu)化風控體系，業(yè)務增速放緩但更趨專業(yè)。期間，《私募投資基金備案須知》在2019年12月發(fā)布，進一步明確了托管人履職情況；2020年修訂后的《證券投資基金托管業(yè)務管理辦法》，提升了托管機構凈資產(chǎn)準入標準，統(tǒng)一商業(yè)銀行與券商等其他金融機構準入標準與監(jiān)管要求。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱“中基協(xié)”）數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，托管人托管的私募基金產(chǎn)品共計13.94萬只，資產(chǎn)規(guī)模18.82萬億元，其中券商托管超過10萬只，托管規(guī)模約5.18萬億元。伴隨規(guī)模的不斷增長，券商私募托管業(yè)務也步入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

2023年《私募投資基金監(jiān)督管理條例》和2024年《私募證券投資基金運作指引》相繼頒布實施，私募行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展新階段。私募基金管理人、私募產(chǎn)品的合規(guī)展業(yè)規(guī)范持續(xù)提升，托管機構也在其中承擔了大量落地工作。今年，《證券投資基金托管業(yè)務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》啟動征求意見，有望進一步推動托管行業(yè)生態(tài)優(yōu)化，壓實托管人責任，保護投資者利益。

價值重塑破解同質(zhì)競爭

當前券商私募托管業(yè)務普遍采用低費率策略，但由于系統(tǒng)建設和人力資源投入形成了固定成本，若單純依賴托管費收入，需達到龐大業(yè)務規(guī)模方能實現(xiàn)盈利。實際在券商整體營收結構中，交易托管的直接貢獻算不上突出，甚至部分券商的這一業(yè)務處于虧損狀態(tài)。

中信證券在接受證券時報·券商中國記者采訪時也表示，目前私募托管業(yè)務的合規(guī)、風控復雜度持續(xù)提升，托管機構需要在準入盡調(diào)、投資監(jiān)督、估值核算、信息披露等各個環(huán)節(jié)提升履責能力，規(guī)范私募管理人投資運作。但因市場競爭激烈，私募托管業(yè)務費率較低，投入產(chǎn)出比不高，托管人履責要求需要券商持續(xù)投入大量資源。

“跳出低價競爭的關鍵在于，重新定位托管業(yè)務的價值。”對此，長江證券給出了自己的破題思路。通過將托管業(yè)務作為機構業(yè)務的“流量入口”，從同質(zhì)化的“基礎服務提供者”向“綜合服務商”轉(zhuǎn)型，通過服務升級重構私募業(yè)務價值鏈條，從被動“資產(chǎn)保管”轉(zhuǎn)向主動“賦能”。自2020年獲批托管資格，長江證券私募托管規(guī)模持續(xù)高速增長，2024年新增私募產(chǎn)品托管市占率排名已上升至第11位（中基協(xié)數(shù)據(jù)）。

長江證券一方面橫向拓展服務場景，針對私募客戶的交易策略支持、運營流程優(yōu)化、風控體系搭建等差異化需求，提供定制化解決方案，建立“基礎托管+增值服務”分層收費模式。另一方面縱向挖掘服務深度，構建“托管+交易+代銷+研究”協(xié)同體系，通過業(yè)務聯(lián)動提升綜合服務溢價能力，實現(xiàn)整體業(yè)務收入的提升。最終將托管業(yè)務的角色從“成本中心”轉(zhuǎn)為“價值伙伴”，開辟服務溢價新空間，引導行業(yè)競爭從價格維度轉(zhuǎn)向價值維度。

招商證券則提到，私募托管業(yè)務在費率上的競爭由來已久，對于行業(yè)收費水平市場化、降低投資者負擔具有積極意義，但不可否認近年來也出現(xiàn)了一些超低價“內(nèi)卷”現(xiàn)象?！白鳛樾袠I(yè)老兵，招商證券始終相信私募托管業(yè)務作為專業(yè)金融服務，在費率水平已經(jīng)高度市場化的今天繼續(xù)超低價內(nèi)卷并不能給行業(yè)和投資者帶來長期真正的好處，專業(yè)能力、合規(guī)水平和創(chuàng)新發(fā)展才是真正的制勝因素。”

整合資源延長服務半徑

“雖然券商托管業(yè)務起步較晚，但憑借強大的綜合服務體系和高度的市場化運作，迅速在私募行業(yè)建立了良好聲譽?！敝行抛C券托管業(yè)務相關負責人表示，私募管理人通常以交易驅(qū)動為核心進行投研活動，因此對資本市場交易的綜合服務能力有著嚴格要求。券商憑借與資本市場的緊密聯(lián)系，在交易渠道、資產(chǎn)估值、資金管理和投資監(jiān)控方面優(yōu)勢明顯，成為私募基金管理人的首選。以中信證券為例，目前服務的國內(nèi)外各類資產(chǎn)管理機構已超過5000家，截至2024年末，托管私募基金產(chǎn)品數(shù)量超過10000只。

據(jù)招商證券介紹，從一線服務經(jīng)驗來看，準確、高效、及時的基礎托管運營服務仍然是私募基金管理人的首要需求。在此基礎上，還需要進一步整合各個業(yè)務板塊資源，為私募客戶打造一站式、全鏈條服務。

中信證券亦表示，券商可依托研究咨詢、融資融券、產(chǎn)品代銷等多種綜合服務，支持私募基金機構發(fā)展。重點是根據(jù)私募機構在不同發(fā)展階段的需求變化，提供與之匹配的服務內(nèi)容。為此券商需提升專業(yè)團隊素質(zhì)，深化專業(yè)服務能力，與私募機構密切溝通，深入了解其業(yè)務模式和投資策略等，挖掘個性化的業(yè)務需求，設計定制化的托管服務方案并快速交付，滿足其多樣化的業(yè)務需求。

在長江證券看來，私募機構很看重券商提供的資金對接、種子孵化、代銷支持等綜合資金服務。針對這些核心訴求，長江證券打造了“金航母”百億資金平臺作為綜合金融服務中的重點環(huán)節(jié)，對內(nèi)聯(lián)動代銷、FOF投資、自有資金直投等資源，對外聯(lián)合銀行、信托、資管、期貨、FOF、第三方銷售機構等戰(zhàn)略合作伙伴，通過線上線下相結合的方式搭建資金對接平臺。

據(jù)介紹，長江證券已在全國重點城市舉辦了多場資金對接沙龍，促成管理人與機構投資者的深度交流，同時推出線上對接會，提升資金匹配效率。內(nèi)部整合投研、托管、種子基金與代銷業(yè)務的資源，依托專業(yè)評價體系為高凈值客戶配置優(yōu)質(zhì)私募產(chǎn)品，并組織客戶走訪私募管理人活動，形成全業(yè)務鏈服務閉環(huán)。外部協(xié)作方面，依托專業(yè)的研究和評價能力，為資方甄選優(yōu)質(zhì)私募，已與各資方機構在聯(lián)合投資、投銷聯(lián)動、聯(lián)合代銷等模式上形成較好探索。

標準上行優(yōu)化行業(yè)生態(tài)

4月3日，《證券投資基金托管業(yè)務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》對外公布。中信證券認為，新規(guī)全面提升了托管機構準入與監(jiān)管標準，旨在確保托管機構具備足夠的風險承擔能力，提升行業(yè)風險防范水平，長期來看對優(yōu)化托管行業(yè)生態(tài)，促進穩(wěn)健發(fā)展是利好因素。

比如，征求意見稿明確，長期月均基金托管資產(chǎn)規(guī)模低于50億元，監(jiān)管部門可取消其基金托管資格，托管機構也可主動申請注銷資格。健全退出機制，促進托管行業(yè)主體結構優(yōu)化。中信證券認為，退出機制的健全，將促進托管行業(yè)主體結構優(yōu)化，將使實質(zhì)展業(yè)能力有限、資產(chǎn)規(guī)模不達標、商業(yè)模式不可持續(xù)的托管機構有序退出，促進優(yōu)秀托管機構的可持續(xù)發(fā)展，提高行業(yè)的整體水平。

長江證券也強調(diào)，此次托管辦法征求意見稿的核心思想之一就是“壓實托管人責任”。由于私募管理人數(shù)量龐大、管理存在差異，準確判斷管理人所提供資料和業(yè)務的真實性，就成為托管人的必修“內(nèi)功”之一。長江證券已在合規(guī)管控方面構建了全流程風控體系，包括：嚴格遵循準入標準前置的風險管控，將潛在風險客戶拒之門外；在業(yè)務開展過程中，建立動態(tài)化監(jiān)控機制，對投資運作全流程實施穿透式審查，及時響應處置突發(fā)的風險事件；事后及時總結過往風險事件，著力完善風險治理長效機制等。

除持續(xù)壓實風險責任外，此次征求意見稿中還有一些條款備受行業(yè)關注——比如允許業(yè)務規(guī)模較大的機構設立全資托管子公司。長江證券對此分析指出，專業(yè)子公司作為獨立的法人機構，最大優(yōu)勢在于靈活性和機動性。運營集中化和專業(yè)化可顯著提升審批效率。依托獨立法人地位也可定向引入戰(zhàn)略資源，例如聯(lián)合金融科技公司開展前沿技術研發(fā)，以獲取先發(fā)優(yōu)勢。財務層面的獨立也將更好地激發(fā)組織活力，比如通過建立獨立預算體系和激勵機制，子公司的研發(fā)投入強度和員工激勵效能可以突破母公司的框架限制。

但需注意，這種獨立架構的性價比高度依賴托管業(yè)務財務表現(xiàn)，若核心業(yè)務盈利能力不足，其效率提升與戰(zhàn)略資源整合優(yōu)勢將難以充分釋放。同時，子公司獨立運作后的業(yè)務協(xié)同效應，本質(zhì)上取決于母公司的管理根基，在管理體系健全的情況下，組織架構調(diào)整對業(yè)務協(xié)同的影響可被有效控制在合理閾值內(nèi)。

與時偕行相信科技賦能

人工智能作為計算機科學領域的一個重要分支，核心目標在于模擬人類的智能行為以及思維模式，賦予機器如同人類一般的感知、學習、推理和決策能力。近年來，得益于大數(shù)據(jù)的持續(xù)積累、理論算法的不斷創(chuàng)新、計算能力的顯著提升以及網(wǎng)絡設施的逐步完善，AI技術的研究與應用邁入了一個全新的發(fā)展時期，在金融領域的應用也日益深化。

尤其是2025年春節(jié)前后，以DeepSeek為代表的國內(nèi)AI模型席卷市場，產(chǎn)生了廣泛的影響力。目前來看，通過智能化、自動化與集約化手段，AI技術不僅提升了運營效率和數(shù)據(jù)安全性，更重構了服務模式，成為資產(chǎn)托管業(yè)務數(shù)智化轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動力。

在效率躍升與成本重構方面，華泰證券指出，在資產(chǎn)托管業(yè)務中，合同審查、投資監(jiān)督、估值核算等環(huán)節(jié)涉及大量的文本和數(shù)據(jù)處理工作。通過引入光學字符識別（OCR）、自然語言處理（NLP）等AI技術，可實現(xiàn)合同的智能審批、投資指令的自動匹配與監(jiān)測，以及估值核算的自動化處理，從而大幅提高作業(yè)效率，減少人工錯誤，實現(xiàn)降本增效。中信證券也認為，AI技術的引入突破了傳統(tǒng)員工的生產(chǎn)可能性邊界，通過工作流程的智能化重構，顯著優(yōu)化運營效率，降低邊際產(chǎn)出成本。

在提升風險管理能力方面，中信證券提到，AI技術可通過對海量市場數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)的監(jiān)測和分析，智能化識別托管基金資產(chǎn)、資管機構和投資人面臨的風險因素。華泰證券也表示，在資產(chǎn)托管業(yè)務實現(xiàn)全生命周期、全流程線上化運行的前提下，AI技術通過搭建風險評估與預警系統(tǒng)，接入輿情數(shù)據(jù)，對海量托管數(shù)據(jù)（如市場數(shù)據(jù)、客戶數(shù)據(jù)等）進行整合與分析，從而實現(xiàn)對產(chǎn)品風險的實時跟蹤。這一過程有助于資產(chǎn)托管機構及時察覺潛在風險，迅速采取針對性的防范和應對舉措。

此外，站在優(yōu)化客戶服務的角度，華泰證券介紹，資產(chǎn)托管機構借助AI技術能夠搭建涵蓋智能客服、客戶畫像以及精準營銷等應用的智能化客戶服務體系。比如智能客服可提供全天候（7*24小時）在線服務，迅速響應客戶訴求，進而提升客戶滿意度?？蛻舢嬒衽c精準營銷則能夠根據(jù)客戶偏好等特征，推動標準化服務向“千人千面”的個性化服務演進，增強客戶黏性。招商證券也提到，其高度重視探索托管業(yè)務應用AI實踐，長期給予較為充沛的人力和資源投入，當前已在客戶咨詢智能響應、海量文檔解析歸納等方面深度運用相關技術，成效得到內(nèi)外部較高評價。

踴躍建言扎牢風控籬笆

相對于其他持牌金融機構資管產(chǎn)品，私募基金在產(chǎn)品設計和投資范圍上呈現(xiàn)較為多樣和復雜的特點，行業(yè)呈現(xiàn)頭部機構加速集聚與尾部機構加速出清并存的格局，監(jiān)管政策“扶優(yōu)限劣”也加速了市場主體的結構性分化。在此背景下，近年來私募基金“跑路”事件屢有發(fā)生，相關代銷機構、托管機構被推到風口浪尖。

對此，業(yè)內(nèi)建言有多種舉措可以維護行業(yè)生態(tài)。如國信證券相關人士建議，在行業(yè)內(nèi)搭建私募分類評價管理機制，定期公布分類評價的結果，并將分類評價結果加以運用。

招商證券認為，私募托管機構在承擔基金資金清算、估值復核、投資監(jiān)督、信息披露等復雜運營工作的同時，更需要主動構建多維度風險識別體系，特別是針對嵌套投資、衍生品交易等業(yè)務場景，急需建立適配風險特征的運營風險管控機制。對此，招商證券一直將托管業(yè)務風險管控體系的建設作為重中之重，在各個業(yè)務條線配置相應專業(yè)人才，高強度投入建設信息技術系統(tǒng)，獲取相關內(nèi)外部鑒證評審認可，參與和推動新業(yè)務行業(yè)規(guī)范的形成。

華西證券相關人士談到，防止私募機構出現(xiàn)道德風險和資金挪用的技術控制手段包括交易風控、資金安全性監(jiān)控、托管監(jiān)控，以及定期的售后或投后數(shù)據(jù)信息披露等。該人士建議，應要求私募機構產(chǎn)品托管100%全覆蓋，進一步加大托管機構的責任，以及進一步完善托管機構、經(jīng)紀商和投資者的信息交換機制，以便于早期發(fā)現(xiàn)風險。

銀河證券相關人士認為，行業(yè)規(guī)范發(fā)展是需要逐步形成的，私募出現(xiàn)風險事件有很多是鉆了法規(guī)的“漏洞”。建議提高私募基金管理人備案標準；加強過程管理，主要通過提升托管人“角色”，加強資金流向監(jiān)督；加強適當性管理，避免因不了解私募客戶真實目的而盲目給其開通某些業(yè)務權限，增加風險發(fā)生的可能。

興業(yè)證券相關人士表示，建議在法律法規(guī)允許范圍內(nèi)，探索在行業(yè)內(nèi)進一步加強基礎設施建設，如建立相關的行業(yè)信息共享平臺，加快推進行業(yè)互信協(xié)作機制建設，更大范圍內(nèi)消除券商與基金管理人合作時的信息不對稱問題，加強資產(chǎn)管理業(yè)務各主體間的信息互通和共享，強化風險防范。

責編：羅曉霞

排版：劉珺宇?????????

校對：王蔚