恒瑞醫(yī)藥今日正式登陸港交所。

5月23日，繼寧德時代之后，A股醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH/01276.HK）正式登陸港交所。上市前夕（5月22日），其暗盤交易已大漲超30%，引發(fā)市場高度關注。今日早盤，恒瑞醫(yī)藥高開29.4%，報57港元/股，其發(fā)行價為44.05港元/股。開盤后，恒瑞醫(yī)藥漲幅一度超過37%，隨后有所回落，截至記者發(fā)稿，恒瑞醫(yī)藥漲幅接近30%。

據(jù)了解，恒瑞醫(yī)藥能有如此表現(xiàn)的原因有三：一是公司本身質(zhì)量頗佳，二是2025年以來港股上演了一場“創(chuàng)新藥牛市”，三是港股IPO賺錢效應持續(xù)凸顯。

頂格定價、超額認購454倍

公開資料顯示，恒瑞醫(yī)藥是一家老牌的A股公司，早在2000年就已在A股上市。近年來，公司通過堅持不懈的研發(fā)投入和專注的創(chuàng)新精神，造就了龐大而差異化的創(chuàng)新藥物組合，其中包括多款潛在重磅產(chǎn)品。目前，恒瑞醫(yī)藥擁有19款已上市的新分子實體創(chuàng)新藥和逾90款處于臨床或更后期階段的新分子實體在研創(chuàng)新藥。

這一系列創(chuàng)新都離不開龐大的研發(fā)投入。恒瑞醫(yī)藥2024年的研發(fā)投入（包括研發(fā)費用及資本化研發(fā)支出）占總收入的百分比達29.4%。恒瑞醫(yī)藥2024年的總收入為人民幣280億元，自2014年起復合年增長率約為14%，遠超同期全球制藥市場約4%的復合年增長率。

同時，創(chuàng)新藥已成為恒瑞醫(yī)藥收入的一項主要來源。創(chuàng)新藥銷售收入占總收入的百分比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，并進一步增至2024年的46.3%。公司的仿制藥銷售收入占總收入的百分比由2022年的60.3%減至2023年的53.4%，并進一步減至2024年的42.0%。

此外，公司致力于為股東帶來可觀的回報。自A股上市以來，公司的累計現(xiàn)金分紅約人民幣80.29億元，相當于其當年A股上市募集資金的16.8倍，而這也是公司此前唯一一次資本市場融資。

而在這些“好成績”之下，資本市場對恒瑞醫(yī)藥也極為熱捧。在本次港股上市的招股中，恒瑞醫(yī)藥的最終定價選擇是發(fā)售價范圍中的頂格定價44.05港元/股，這也表明資金對恒瑞醫(yī)藥本身的認可，而公開發(fā)售的認購倍數(shù)同樣是達到454.85倍。

在機構(gòu)認購方面，恒瑞醫(yī)藥的國際發(fā)售環(huán)節(jié)的認購倍數(shù)則是達到17.09倍，承配人數(shù)量達到204倍，占全部認購比例的78.50%。

值得關注的是，恒瑞醫(yī)藥此次IPO基石投資者陣容可謂“豪華天團”，吸引了眾多市場化的國際知名投資機構(gòu)的關注與參與，包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順（Invesco）、瑞銀全球資產(chǎn)管理集團（UBS-GAM）、高瓴資本、博裕資本等。

在這一眾資本的加持下，恒瑞醫(yī)藥本次募集資金凈額約為97.47億港元。

而超高人氣下，恒瑞醫(yī)藥的港股上市首日表現(xiàn)也極為亮眼，截至證券時報記者發(fā)稿，首日漲幅一度超過30%。

恰逢“創(chuàng)新藥牛市”

恒瑞醫(yī)藥的本次港股上市有如此亮眼表現(xiàn)并不令市場意外。2025年以來，港股市場就上演了一場轟轟烈烈的“創(chuàng)新藥牛市”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來港股生物醫(yī)藥個股中，有13只股價漲幅超過100%，德琪醫(yī)藥的漲幅更是高達498%，而漲幅在30%到100%之間的個股更是多達數(shù)十只。

因此，作為創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在這一市場氛圍下，能夠取得如此成績并不意外。

東海證券指出，我國創(chuàng)新藥具備研發(fā)成本低、效率高的優(yōu)點，或成為BD交易首選，中國有望成為低成本研發(fā)與生產(chǎn)中心，加速從“仿制跟隨”向“創(chuàng)新主導”轉(zhuǎn)型。大型跨國藥企在更嚴格的定價體系下可能積極尋求降低研發(fā)生產(chǎn)成本的路徑，我國CXO產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑦M一步鞏固市場地位。仿制藥方面，美國仿制藥市場因價格壓縮可能引發(fā)生產(chǎn)商退出，導致供應短缺，我國具備ANDA批件積累的仿制藥企業(yè)有望搶占市場份額。

中國銀河證券也表示，2024年多家創(chuàng)新藥企業(yè)核心產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化放量，其中澤布替尼、伏美替尼等創(chuàng)新大單品銷量超預期，驅(qū)動公司業(yè)績增長并伴隨利潤端邊際改善，百濟神州、信達生物等創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)虧損大幅縮窄，即將迎來經(jīng)營性盈虧平衡。從中長期角度來看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈支持政策將進一步完善，支付端和進院環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸有望解決；同時全球主要央行利率呈降息趨勢，國內(nèi)10年期國債收益率已降至1.6%，利于創(chuàng)新藥企業(yè)長期估值提升。

港股IPO賺錢效應凸顯

值得注意的是，不僅是恒瑞醫(yī)藥的港股IPO表現(xiàn)亮眼，2025年以來，港股IPO賺錢效應就持續(xù)顯現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年已上市的23家港股公司（不算今日上市的兩家港股公司）中，僅有6家公司破發(fā)，其余公司均出現(xiàn)不同程度的上漲。其中，映恩生物首日漲幅超過116%，蜜雪集團的漲幅也超過43%。

而同樣在5月23日上市的MIRXES-B，截至記者發(fā)稿，漲幅也接近30%。

尤其是前幾日上市的寧德時代，更令資金對港股市場充滿信心。目前，寧德時代H股相較A股已有約10%的溢價。據(jù)了解，寧德時代港股上市的發(fā)行價為每股263港元，但寧德時代港股持續(xù)上漲，僅在22日和23日有稍許下挫，截至發(fā)稿，最新股價已達到每股323港元。

對此，興證國際指出，寧德時代落戶港股市場，受到逾31萬名投資者追捧，并再度打破H股股價低于A股的宿命，反映優(yōu)質(zhì)的中資股仍然是中外資金的寵兒，這對于接下來的大型中資企業(yè)來港上市有深重意義。

校對：劉榕枝