寧德時(shí)代港股上市是今年以來全球最大一筆IPO融資，采用Regulation S 規(guī)則將大部分美國(guó)境內(nèi)的投資者排除在外，國(guó)際配售中非美外資投資者占比很高。同時(shí)，寧德時(shí)代上市之后還罕見出現(xiàn)了H股較A股溢價(jià)近11%。

券商中國(guó)記者研究發(fā)現(xiàn)，從寧德時(shí)代的港股IPO和上市表現(xiàn)來看，A+H股已經(jīng)出現(xiàn)了三大變化：

一是優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的A+H股上市進(jìn)程正在加快，且A/H股的折價(jià)會(huì)收斂、消失甚至倒掛。

二是國(guó)際配售中，非美國(guó)際資本尤其科威特等中東投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資比重正在提升。

三是可能會(huì)有更多關(guān)鍵領(lǐng)域的港股IPO采用美國(guó)證券法的“S規(guī)則”（Regulation S，指美國(guó)證券法中的境外發(fā)行豁免條款），避免向美國(guó)提交監(jiān)管文件以規(guī)避貿(mào)易摩擦帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

H股折價(jià)收斂甚至倒掛

寧德時(shí)代H股上市，幾乎是創(chuàng)近年來的上市速度紀(jì)錄，從2月11日遞表到上市歷時(shí)僅3個(gè)多月。截至5月22日，寧德時(shí)代H股收盤價(jià)為329.8港元（折合人民幣約302.95元），A股價(jià)格為270.37元，H股股價(jià)罕見地高于A股股價(jià)，溢價(jià)10.75%。

港股上市首日，寧德時(shí)代盤中H股股價(jià)曾一度高于A股股價(jià)，后來回落至價(jià)差收斂，但上市第二、第三日仍然出現(xiàn)H股股價(jià)高于A股股價(jià)的現(xiàn)象。目前，所有A+H股的上市公司中，只有寧德時(shí)代、比亞迪和招商銀行這3家出現(xiàn)了這種情況，比亞迪H股較A股溢價(jià)4.83%，招商銀行H股較A股貴2.6%，而寧德時(shí)代的價(jià)差近11%是最大的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按5月22日的收盤價(jià)計(jì)算，153家A+H股的上市公司大多H股相對(duì)A股是折價(jià)的，即A股較H股有一定程度的溢價(jià)，A/H股溢價(jià)率超過200%的有8家公司，溢價(jià)率超過100%、低于200%有38家，溢價(jià)率在30%～100%之間的有80家，溢價(jià)率介于0%～30%的有24家。

今年以來，隨著港股市場(chǎng)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，A/H股之間的折溢價(jià)有所收斂，但大多數(shù)A+H股的上市公司A/H股的價(jià)差仍然存在，不過也有個(gè)別代表性的龍頭企業(yè)被A股和H股市場(chǎng)充分定價(jià)，價(jià)差收斂和波動(dòng)的幅度已經(jīng)非常小。

非美國(guó)際資本占比高企

寧德時(shí)代H股上市的國(guó)際配售中共有23名基石投資者，合共認(rèn)購7745.54萬股發(fā)售股份，包括中石化、科威特投資局(KIA)、高瓴資本、高毅資產(chǎn)、蘭馨亞洲(Orchid Asia)、博裕資本、景林資產(chǎn)、Pinpoint、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理（新加坡）、CPE Investment、橡樹資本(Oaktree）、未來資產(chǎn)(Mirae)、加拿大皇家銀行(RBC)、中國(guó)太保、LMR Master、洛陽科創(chuàng)集團(tuán)、泰康人壽、Lingotto等，基石投資者認(rèn)購股份占發(fā)售股份的57.13%，占發(fā)售完成后總股份的1.71%。

仔細(xì)看來，來自中東的主權(quán)基金科威特投資局（KIA）投資占比接近20%，還有瑞銀、韓國(guó)未來資產(chǎn)、加拿大皇家銀行等機(jī)構(gòu)也占有相當(dāng)大的比例，除了美國(guó)以外的國(guó)際投資者累計(jì)占比很高。

此外，保險(xiǎn)資金對(duì)大型IPO的興趣也很濃厚，中國(guó)太保、泰康人壽都出現(xiàn)在寧德時(shí)代的配售名單中，分別獲配5000萬美元。

港股IPO市場(chǎng)，過去也不缺國(guó)際投資者，但在當(dāng)前全球錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境下，卻有另一番敘事邏輯。

民生證券宏觀首席分析師林彥在研報(bào)中寫道，拉長(zhǎng)周期來看，隨著債務(wù)周期的下行，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)壓力越來越大是大概率事件（美元也會(huì)同步進(jìn)入下行周期）。在資產(chǎn)配置上，也許是時(shí)候進(jìn)行長(zhǎng)周期的再平衡了。“離家出走”的美元外溢會(huì)給港股的流動(dòng)性帶來怎樣的提升很難度量幅度，但流向非美的方向相對(duì)確定。這就為后續(xù)外資企業(yè)的上市提供了先決條件。

采用Regulation S規(guī)則

從寧德時(shí)代的配售情況來看，除了美國(guó)之外的國(guó)際投資者在國(guó)際配售中占比很高，而美資背景的國(guó)際機(jī)構(gòu)寥寥無幾，美國(guó)知名投資機(jī)構(gòu)的身影只有霍華德·馬斯克的橡樹資本。

這客觀上既反映了非美外資機(jī)構(gòu)，尤其中東資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重視和熱情，同時(shí)某種程度上也有意規(guī)避了貿(mào)易摩擦不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

這一次，寧德時(shí)代港股IPO根據(jù)美國(guó)證券法項(xiàng)下的S規(guī)例，選擇在美國(guó)境外以離岸交易的方式發(fā)售及出售。

寧德時(shí)代在發(fā)售公告中就聲明，不會(huì)根據(jù)美國(guó)證券法或美國(guó)任何州證券法登記，且不得在美國(guó)境內(nèi)發(fā)售、出售、質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓，但獲豁免或不受限于美國(guó)證券法登記規(guī)定的交易除外。

因此，寧德時(shí)代就無需向美國(guó)提交某些監(jiān)管文件，業(yè)內(nèi)猜測(cè)可能考慮到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，采用這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略。當(dāng)然，美國(guó)投資者依然可以通過境外投資主體的離岸賬戶參與發(fā)售，或者通過國(guó)際經(jīng)紀(jì)商渠道在美國(guó)以外交易，也符合S規(guī)則的豁免規(guī)定，但不能直接以注冊(cè)在美國(guó)的投資主體參與配售。

港交所行政總裁陳翊庭透露，不少A股上市公司希望在港搭建海外融資平臺(tái)并推行業(yè)務(wù)出海計(jì)劃，目前已有逾40家A股公司宣布赴港上市或已遞交上市申請(qǐng)，未來幾個(gè)月預(yù)計(jì)有更多A股公司來港上市。

未來一段時(shí)間，采用S規(guī)則可能會(huì)越來越多地涌現(xiàn)在A+H股的IPO項(xiàng)目中。目前宣布赴港上市的A股上市公司不乏行業(yè)龍頭，一些關(guān)鍵領(lǐng)域的企業(yè)可能借鑒寧德時(shí)代的做法，采用S規(guī)則以保證IPO國(guó)際配售的順利進(jìn)行。

排版：汪云鵬?????????

校對(duì)：高源???