繼基金份額估值系統(tǒng)后，上海再次直面S交易困局，推出基金份額估值指引！

5月20日，在上海S基金聯(lián)盟2025年度大會上，上海股權(quán)托管交易中心（以下簡稱：上海股交中心）推出份額估值指引，進一步促進S交易（私募股權(quán)二級市場交易）的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，提高市場效率。

與前幾年S交易市場的如火如荼形成鮮明對比，近兩年來，S交易的熱度正逐漸消退，市場氛圍日漸歸于平靜?！澳托馁Y本的支持對于S基金（私募股權(quán)二級市場基金）行業(yè)的發(fā)展十分重要?！笨评召Y本北京辦公室總經(jīng)理楊戰(zhàn)在接受證券時報記者采訪時表示。

持續(xù)探索S交易估值模式

在S交易中，基金份額估值是交易價格錨定的工具，是交易決策的核心要素。然而，由于信息不對稱、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜等因素，基金份額“估值難”一直是制約S交易的痛點。

在上述大會上，上海股交中心發(fā)布了基金份額估值指引。該指引自下而上逐層對基金整體進行估值，項目層面囊括了上市與非上市股權(quán)的主流估值方式，包括股票市值法、指數(shù)收益法、近期融資法、回購現(xiàn)金流折現(xiàn)法、收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法等，基金層面則基于不同的基金分配方式采取不同的份額估值方案。估值人員可結(jié)合實際情況應(yīng)用指引所列示的方法進行估值。

此前，上海股交中心已上線基金份額估值系統(tǒng)。此次估值指引的推出，進一步為推動行業(yè)形成具有廣泛共識的估值定價體系奠定了基礎(chǔ)，完善了系統(tǒng)實操，促進S交易的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，提高市場效率。證券時報記者獲悉，上海股交中心后續(xù)將根據(jù)市場交易案例以及實踐經(jīng)驗，與業(yè)界嘗試推動創(chuàng)新估值模式的探索。

S交易平臺為萬億級私募市場“堰塞湖”提供了資金流動渠道，有效緩解私募股權(quán)行業(yè)的退出壓力。目前，全國已有8家區(qū)域性股權(quán)市場獲批設(shè)立私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺。

其中，上海股交中心獲批設(shè)立的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺的基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)整體規(guī)模均位于全國第一。2024年，上海S交易市場逆勢增長，全年新增交易金額突破百億元。截至5月18日，平臺已成交121筆基金份額，成交總金額約為252.44億元；完成44單份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，融資金額約99.34億元。

S基金激發(fā)科創(chuàng)資本接力機制

S基金作為盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置的重要工具，近年來逐步受到外資機構(gòu)以及券商等金融機構(gòu)的關(guān)注。

今年2月24日，科勒資本宣布與金沙江創(chuàng)投完成了一筆GP主導(dǎo)的S交易，交易總規(guī)模2.29億元。這是科勒資本公開的第二筆中國私募股權(quán)行業(yè)的S交易。

楊戰(zhàn)在大會間隙接受記者采訪時表示，“我們將把海外市場多年來驗證的S基金投資理念，結(jié)合本土實際，更好地發(fā)展人民幣S基金市場?！?/p>

作為券商系股權(quán)投資機構(gòu)，中金資本2022年成立首只S基金，也是國內(nèi)第一只以接續(xù)重組為主策略的盲池基金。截至目前，中金資本已發(fā)行了3只S基金，形成了S基金的產(chǎn)品群，合計規(guī)模超20億元，主要服務(wù)私募股權(quán)基金到期后的接續(xù)重組。

“S基金是私募股權(quán)基金行業(yè)不可或缺的一環(huán)，有效緩解了退出難，因此S基金的發(fā)展對整個私募股權(quán)市場健康發(fā)展非常重要?！敝薪鹳Y本董事總經(jīng)理周智輝在大會間隙接受記者采訪時表示，未來，中金資本將持續(xù)著重發(fā)展S基金。

“人民幣S基金市場還處在早期發(fā)展階段，各參與主體展現(xiàn)出早期發(fā)展特征。”楊戰(zhàn)表示，“S基金市場的快速發(fā)展需要供需兩旺，目前存量資產(chǎn)高達(dá)15萬億元至20萬億元，都在積極尋找退出渠道，但有效的買方相對欠缺，僅約百億元的體量，占存量資產(chǎn)的比例較小。雖然如此情形有利于買方挑選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但行業(yè)整體成交量則較難提升?！?/p>

要實現(xiàn)整體交易量的提升，需要行業(yè)中更多有充足資金的買方出現(xiàn)。他呼吁，S基金作為中國私募股權(quán)行業(yè)的參與者之一，同樣需要耐心資本的支持。

聯(lián)合各方深化行業(yè)生態(tài)建設(shè)

在與會人士看來，S基金市場的健康發(fā)展，與生態(tài)建設(shè)密不可分。以上海S基金聯(lián)盟為例，自成立以來，聯(lián)盟通過組織各類培訓(xùn)、研討活動，促進了會員單位之間的經(jīng)驗分享與資源整合。

截至目前，聯(lián)盟成員單位囊括了國家級母基金、部分央企基金、全球知名S基金、知名國內(nèi)外頭部母基金、地方國企及引導(dǎo)基金、中介及專業(yè)服務(wù)機構(gòu)等百余家市場一線機構(gòu)，助力上海打造S基金發(fā)展新高地。

為破解股權(quán)投資基金投后管理痛點，會上，由北京基金小鎮(zhèn)研究院聯(lián)合上海股交中心等多方編制的《私募股權(quán)投資基金投后管理研究報告》（以下稱《報告》）正式發(fā)布?！秷蟾妗肥崂砹水?dāng)前投后管理的監(jiān)管要求、行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，并從運營及風(fēng)險管理、估值評價、稅務(wù)管理等方面進行核心要點解析，為行業(yè)提供兼具實踐指南與戰(zhàn)略前瞻的重要參考。

北京基金小鎮(zhèn)研究院主任、中央財經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師李曉慧在接受記者采訪時表示，投后管理能力已成為機構(gòu)核心競爭力之一，更是基金實現(xiàn)“從資金支持到價值共創(chuàng)”躍遷的核心著力點，“投資機構(gòu)需要不斷提升投后管理能力，以應(yīng)對日益復(fù)雜的市場挑戰(zhàn)，實現(xiàn)投資項目的增值與退出”。

在周智輝看來，“上海既是金融中心，又是科創(chuàng)中心，也是長三角一體化協(xié)同發(fā)展的龍頭城市，加上私募股權(quán)基金集聚效應(yīng)以及政府重視，打造S基金高地的天時地利人和都已具備?！?/p>

責(zé)編：岳亞楠

校對：蘇煥文