美債，事未了！

彭博社引述消息人士報(bào)道稱，在穆迪下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)后，香港基金經(jīng)理警告，其持有的美國國債可能面臨被迫拋售的風(fēng)險(xiǎn)。在香港強(qiáng)積金（MPF）制度下，資產(chǎn)總額達(dá)1.3萬億港元（約1660億美元）的基金，只有在獲認(rèn)可評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的AAA或同等級(jí)評(píng)級(jí)時(shí)，才可將超過10%的資產(chǎn)投資于美國國債。

與此同時(shí)，CME（芝加哥商品交易所）的未平倉合約數(shù)據(jù)顯示，市場出現(xiàn)了大規(guī)模押注十年期美債收益率在未來幾周內(nèi)攀升至5%的期權(quán)交易，金額規(guī)模高達(dá)1100萬美元。據(jù)摩根大通的客戶調(diào)查，美債看空頭寸攀升至2月10日以來的最高水平。截至券商中國記者發(fā)稿，美股三大股指期貨延續(xù)跌勢，納指期貨跌超1%，道指期貨跌近1%，標(biāo)普500指數(shù)期貨跌0.9%。

4800億大拋售？

據(jù)悉，在香港強(qiáng)積金（MPF）制度下，資產(chǎn)總額達(dá)1.3萬港元（約1660億美元）的基金，只有在美國擁有獲認(rèn)可評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的AAA或同等級(jí)評(píng)級(jí)時(shí)，才可將超過10%的資產(chǎn)投資于美國國債。在穆迪上周下調(diào)美國評(píng)級(jí)之后，目前僅剩日本的“日本信用評(píng)價(jià)研究機(jī)構(gòu)（R&I）”仍維持該評(píng)級(jí)。

消息人士表示，香港投資基金公會(huì)已將基金經(jīng)理的憂慮轉(zhuǎn)達(dá)予強(qiáng)積金管理局及財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局。據(jù)稱，該協(xié)會(huì)建議當(dāng)局就美國國債作出例外處理，即使其評(píng)級(jí)低于AAA一級(jí)，亦應(yīng)允許基金繼續(xù)投資相關(guān)資產(chǎn)。香港投資基金公會(huì)已向積金局、財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局提出基金經(jīng)理的疑慮，建議相關(guān)部門對(duì)美國國債作例外處理。

這一情況凸顯出美國可能因違反香港法律下異常嚴(yán)格的投資規(guī)定而面臨風(fēng)險(xiǎn)。全球大多數(shù)投資者在投資美國國債時(shí)并不要求最高等級(jí)評(píng)級(jí)，這也降低了被迫出售的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年底，可能持有美國國債的強(qiáng)積金債券基金及混合資產(chǎn)基金的資產(chǎn)總額為4840億港元。負(fù)責(zé)監(jiān)管香港退休金制度的強(qiáng)積金管理局發(fā)言人證實(shí)，根據(jù)該局的規(guī)定，美國仍獲得其中一間認(rèn)可機(jī)構(gòu)的最高信貸評(píng)級(jí)，因此仍符合獲得特殊待遇的資格。

財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局與強(qiáng)積金管理局的發(fā)言人表示，兩機(jī)構(gòu)將繼續(xù)密切關(guān)注最新市場發(fā)展，并在有需要時(shí)采取適當(dāng)行動(dòng)，以保障強(qiáng)積金計(jì)劃成員的利益。香港投資基金公會(huì)則未有回應(yīng)查詢。

與標(biāo)普、惠譽(yù)不滿美國最后一刻達(dá)成債務(wù)上限問題不同，穆迪5月16日下調(diào)美國債務(wù)評(píng)級(jí)的背景為2021年以來美國國債收益率的上升導(dǎo)致美國債務(wù)負(fù)擔(dān)能力下降，同時(shí)特朗普減稅法案闖關(guān)國會(huì)若成功，將進(jìn)一步加劇美國赤字壓力。穆迪表示預(yù)計(jì)美國聯(lián)邦赤字將擴(kuò)大，到2035年將達(dá)到 GDP 的近9%，高于2024年的6.4%。穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)后，美國失去了所有三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AAA的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。

空頭勢力猛漲

據(jù)彭博社報(bào)道，交易員正大規(guī)模押注長期美債收益率將因美國政府不斷膨脹的債務(wù)和赤字擔(dān)憂而飆升，而特朗普的減稅法案使這一局面變得更加危險(xiǎn)。報(bào)道稱，包括高盛和摩根大通在內(nèi)的華爾街策略師正在上調(diào)他們的收益率預(yù)測。其中，押注10年期美債收益率將達(dá)到5%的頭寸規(guī)模最大。那么，美債的拋壓究竟有多大？

據(jù)中信證券，從歷史表現(xiàn)來看，主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)美股的短期抑制更為顯著，負(fù)面影響持續(xù)約1—2周；而長端美債利率受其影響更為短暫，兩次均未有明顯的持續(xù)上行，或因下調(diào)時(shí)點(diǎn)在美國債務(wù)危機(jī)化解時(shí)點(diǎn)后，且美國債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)后，市場避險(xiǎn)需求推動(dòng)資金涌入美國國債市場，反而會(huì)推動(dòng)美債利率出現(xiàn)一定程度下行。

不同于前兩次評(píng)級(jí)下調(diào)發(fā)生在債務(wù)上限危機(jī)解決后，此次下調(diào)背景為特朗普減稅法案不斷推進(jìn)且美國政策利率持續(xù)在高位。5月18日，眾議院預(yù)算委員會(huì)通過了特朗普減稅法案，若法案被簽署落地將進(jìn)一步惡化美國的財(cái)政狀況，加劇了市場對(duì)財(cái)政赤字的擔(dān)憂，進(jìn)而推動(dòng)了5月19日開盤后長端美債利率明顯上行。但當(dāng)日美國政府成員及美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)聲穩(wěn)定市場情緒，美債利率沖高回落。雖然當(dāng)前評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)的波動(dòng)已平息，但后續(xù)仍需警惕減稅法案、關(guān)稅政策及美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等對(duì)長端美債利率產(chǎn)生波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國盛證券宏觀則表示，4月初特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后，部分觀點(diǎn)認(rèn)為海外國家可以采取拋售美債的方式來反制，雖然近期關(guān)稅有所緩和，但尚不能排除后續(xù)是否出現(xiàn)反復(fù)，由于目前美債規(guī)模十分龐大，市場擔(dān)憂一旦海外國家拋售美債，可能導(dǎo)致美債市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，美債存量規(guī)模和日均交易規(guī)模均十分龐大，遠(yuǎn)超任一海外國家持有美債的規(guī)模，因此單一國家不具備操控美債市場的能力。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，海外國家減持對(duì)美債走勢的影響要弱于基本面變量。需要警惕的是若關(guān)稅反復(fù)引發(fā)“眾怒”，促使海外各國實(shí)施聯(lián)合拋售，則對(duì)美債市場乃至全球金融市場造成的沖擊將明顯加劇。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：呂久彪???