盡管美股面臨諸多挑戰(zhàn)，4月一度墜入熊市，但投資者如今卻“意外”發(fā)現(xiàn)，美股再次悄然逼近歷史新高。

美國東部時間5月19日，標普500指數(shù)六連漲，收盤距牛市僅“一步之遙”，離歷史新高只差3%的漲幅。

在穆迪下調(diào)美國主權信用評級后，一些人擔心這可能會延續(xù)數(shù)月來形成的“拋售美國”交易模式——全球投資者同時拋售美股、美債和美元。傳統(tǒng)上，隨著風險波動，資金會在兩類資產(chǎn)間輪動，始終留在美國市場，但如今資金正在外流。

這也讓美股逼近歷史新高顯得有些“意外”，一些投資者疑惑不已：穆迪下調(diào)美國主權信用評級，美股為何卻低開高走、不跌反漲？后市存在哪些風險？投資者如何布局？

美股為何“意外”走高？

在標普500指數(shù)逼近歷史新高背后，穆迪此次下調(diào)評級并不像2011年標普下調(diào)評級那樣令人震驚，那是有史以來美國主權信用評級首次遭到下調(diào)，如今美國財政問題已是“公開的秘密”。

方德證券首席分析師張弛對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，本次下調(diào)評級是在一個市場已經(jīng)有充分預期的時間點，標普和惠譽早在2011年和2023年就下調(diào)過美國主權信用評級，2011年的下調(diào)尤其意外，所以當時市場波動較大。但實際上，在約1個月后，美股就又分別收回失地，在接下來1年上漲20%—30%。調(diào)整評級本身是一個事件驅(qū)動型的因素，市場沒準備好，短期波動就大，這次很明顯是準備好了。

與此呼應的是，F(xiàn)undstrat Global Advisors分析師Thomas Lee認為穆迪下調(diào)評級“基本上不是什么大事”，同時補充說如果股市出現(xiàn)任何疲軟跡象，他將“逢低大舉買入”?！澳碌弦玫氖俏覀円阎氖聦崳蔷褪敲绹揞~的赤字，所以這并不令人‘意外’，這里根本沒有任何增量信息?！?/p>

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，和前兩次相比，本次評級下調(diào)正值美聯(lián)儲降息周期，在利率預期走低的環(huán)境下，對美國資產(chǎn)整體的影響較小。股票資產(chǎn)盈利仍然具備韌性，體現(xiàn)在交易層面就是風險事件有所動搖股市交易，但是思考之后，趨勢仍然回歸到基本面。

不過，如果美聯(lián)儲緩慢降息、維持偏緊縮政策，美股可能承受一些壓力。由于經(jīng)濟前景的不確定性，9月前美聯(lián)儲或不會下調(diào)利率。

短期來看，美國主權信用評級下調(diào)的影響有限，但中長期仍是個問題。富蘭克林鄧普頓投資解決方案副首席投資官Max Gokhman提醒，隨著大型投資者開始逐步將美國國債換成其他避險資產(chǎn)，債務償還成本將繼續(xù)攀升。不幸的是，這可能會給美國債券收益率帶來危險的熊陡螺旋，進一步給美元帶來下行壓力，并降低美國股市的吸引力。

散戶爆買

從資金流向來看，在關稅談判取得進展等因素提振下，截至5月14日當周，美國股票基金五周來首次吸引資金流入。

根據(jù)LSEG理柏數(shù)據(jù)，投資者凈買入價值128.6億美元的美國股票基金，為4月9日以來的首次單周凈買入。美國大盤股股票基金吸引了50.6億美元資金凈流入，部分扭轉(zhuǎn)了前一周136億美元的流出。小型股基金凈買入10.5億美元，中型股基金凈贖回約6.5億美元。美國行業(yè)股票基金吸金27.7億美元，為1月29日以來最強勁的單周資金流入。具體來看，金融、工業(yè)和醫(yī)療保健板塊居首，分別流入5.96億美元、5.59億美元和4.75億美元。

需要注意的是，在美股悄然逼近歷史新高背后，很大程度上是由散戶爆買驅(qū)動的。

根據(jù)摩根大通量化團隊匯編的數(shù)據(jù)，截至美國東部時間5月19日正午12點30分，個人投資者凈買入41億美元美國股票，創(chuàng)下該時段歷史紀錄，也是首次在正午前突破40億美元大關。5月19日散戶的交易量占比高達36%，超過4月下旬的水平，創(chuàng)下歷史新高。

張弛對記者表示，這次不一樣的是散戶熱情非常高，目前散戶持有美股的占比已經(jīng)升至30%—40%，較過去10年大幅上漲，雖然現(xiàn)在各大機構都在減少美股持倉，但散戶的承接力量很強，這也是5月19日美股強勢的核心原因。

散戶爆買美股，機構相對謹慎，為何出現(xiàn)這種“分歧”？在張弛看來，這和兩者的行為特性有很大關系。如果機構認為美股高估，就會將資金配置到別的區(qū)域或者資產(chǎn)，靈活性好很多。而美國散戶除了美股之外，可能對其他市場的認知并不高，美股豐富的衍生品市場也給予了散戶非常多的選擇，這也增加了散戶的參與度。

這也意味著市場的風險偏好再度升溫。王昕杰分析稱，這是典型的樂觀情緒回歸的交易特征。美國關稅政策略微軟化，前期的悲觀情緒快速扭轉(zhuǎn)。散戶忽視其中的風險，但機構投資者仍然謹慎，擔心未來可能仍有變數(shù)。

華爾街為何警告“風險被嚴重低估”？

盡管美股悄然逼近歷史新高，但未來仍有諸多風險需要警惕。

摩根大通CEO杰米·戴蒙警告稱，美股反彈反映了極端自滿情緒，美國創(chuàng)紀錄的赤字、關稅和國際緊張局勢的風險被嚴重低估?！笆袌鱿碌?0%，又回升了10%。這是一種非同尋常的自滿情緒?！?/p>

在戴蒙看來，市場目前對標普500指數(shù)成分股的盈利預期過于樂觀。他預計，隨著企業(yè)在不確定性下削減或撤回業(yè)績指引，這些盈利預測將進一步下降?！澳瓿醮蠹翌A測的盈利增長是12%左右，而六個月后可能會降到0%。一旦盈利預期下調(diào)，市盈率也會下降，股價自然會受到影響?！?/p>

此外，戴蒙還提醒，特朗普政府關稅的全面影響尚未顯現(xiàn)，即使按照目前的水平，關稅也“相當高”。他進一步警告稱，關稅帶來諸多風險，通脹上升和滯脹的可能性比預期要高，滯脹的發(fā)生概率“可能是市場預期的兩倍”。

對于未來的不確定性，王昕杰表示，接下來需要觀察四點情況：關稅談判進展、減稅法案進展、美聯(lián)儲的政策變化和債務到期沖擊。

在張弛看來，除非發(fā)生極端且市場沒有準備的事件，美股一般不會進入深度熊市。但現(xiàn)在美股估值并不便宜，需要優(yōu)選板塊。例如，美股醫(yī)療板塊目前具有戰(zhàn)略性配置意義。未來美股的上漲速度會逐漸放緩，預計未來5年的年化回報率在高個位數(shù)。估值已經(jīng)沒有空間了，只能靠盈利慢慢上行。

需要警惕的是，即使在最近一輪下調(diào)后，關稅仍然很高，這對美國企業(yè)不是個好消息。張弛警告稱，關稅肯定會對企業(yè)盈利產(chǎn)生沖擊，目前標普500指數(shù)成分股約30%—40%的營收來自于海外，10%的關稅可能會對整體盈利帶來3%的負面拖累，短期內(nèi)盈利確實有一定的壓力。

美國經(jīng)濟已經(jīng)在高利率、高增長、通脹中樞抬高的環(huán)境中發(fā)展了幾年，張弛提醒，融資成本的提高會讓更多企業(yè)選擇降低杠桿，減少利息支付，盈利預期增速也會慢慢下降，預計未來5年美股的回報率會從之前的15%—20%下降至5%—10%區(qū)間。

鑒于美股估值已經(jīng)不低，未來投資者或許會更青睞其他資產(chǎn)。