日前，內地市場首批跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF迎來發(fā)行四周年。四年以來，首批恒生科技ETF總規(guī)模激增14倍。

受訪基金經(jīng)理認為，盡管階段性業(yè)績承壓，但是恒生科技指數(shù)所表征的中國科技產業(yè)長期邏輯從未改變。隨著壓制長期邏輯的風險因素被一一移除，相關ETF有望進一步收復失地、進入下一重估階段。

結構性β與α的雙重驅動??????，首批恒生科技ETF規(guī)模激增

2021年5月11日至年5月12日，大成、華夏、易方達、華泰柏瑞、博時和華安這六家基金公司旗下恒生科技ETF陸續(xù)開售，為中國內地發(fā)行的首批恒生科技ETF。截至2025年5月12日，這批基金發(fā)行滿四周年。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，首批恒生科技ETF總規(guī)模為755.63億元，較49.89億元的成立規(guī)模大幅增長14.15倍。其中華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF最新規(guī)模249.85億元，較成立時增長20倍。華夏恒生科技ETF、大成恒生科技ETF規(guī)模增幅超過17倍，其中華夏恒生科技ETF最新規(guī)模為272.50億元，位居六只產品首位。

華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，規(guī)模四年激增14倍的原因，是結構性β與α的雙重驅動，本質是“中國科技產業(yè)升級紅利”與“全球化資本再配置”共振的結果。短期而言，政策風險緩和與資金流動構成催化；長期而言，新經(jīng)濟企業(yè)的技術迭代與商業(yè)模式創(chuàng)新或仍是核心支撐。

柳軍進一步表示，具體而言，從資本市場環(huán)境與政策支持來看，一方面，港股市場持續(xù)改革擁抱新興科技公司；另一方面，南向資金持續(xù)加碼、優(yōu)化港股定價機制。從全球流動性與估值看，過去幾年恒生科技板塊歷經(jīng)貨幣政策變化，市盈率先降后升。長期資金在調整時低吸，活躍資金用其搶反彈，兩者結合，一定程度上推動了ETF規(guī)模增長。從風險對沖與配置看，其成份股特殊，在地緣風險下，成為外資配置中國成長性、平衡風險的較優(yōu)選擇。

“總體而言，恒生科技ETF規(guī)模的爆發(fā)是時代趨勢、制度紅利與金融工具創(chuàng)新的共同產物，其生命力取決于中國新經(jīng)濟能否持續(xù)輸出全球競爭力。”他說。

大成恒生科技ETF基金經(jīng)理冉凌浩指出，恒生科技指數(shù)表征了港股市場科技股的整體走勢，上市以來持續(xù)受到市場的追捧。其成立以來規(guī)模激增的主要原因有二：一是恒生科技指數(shù)匯聚了30家中國優(yōu)質科技公司；二是經(jīng)歷過上市后的下跌調整之后，恒生科技指數(shù)具有較高的投資價值。

截至目前，全市場跟蹤恒生科技指數(shù)的上市ETF共10只。冉凌浩認為，跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF已經(jīng)能夠充分滿足市場需求，而且該指數(shù)ETF的競爭格局基本上已經(jīng)穩(wěn)定，新進入者可能很難獲取較大的市場份額，因此新進入者較少。

柳軍認為，恒生科技類ETF擴容節(jié)奏較慢受到市場供給、政策約束與產品特性等多重復雜因素的交織影響。從市場需求端來看，存在資金容量與投資者偏好的限制；從政策與制度端來看，跨境ETF存在隱性門檻；從市場環(huán)境端來看，港股估值系統(tǒng)此前存在一定的不確定性。但總體來說，在現(xiàn)有條件下，頭部產品的規(guī)模效應或已能覆蓋多數(shù)投資者需求。

2024年以來業(yè)績顯著反彈，有望進一步收復失地

從業(yè)績表現(xiàn)看，首批恒生科技ETF成立以來表現(xiàn)不佳，單位凈值平均跌逾29%。但自2024年以來，業(yè)績顯著反彈，單位凈值增長率整體超過40%。

冉凌浩認為，2021年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)存在一些調整，加上此后的疫情及宏觀經(jīng)濟環(huán)境，共同導致了2021年至2023年恒生科技ETF表現(xiàn)不佳。

“但是，隨著中國宏觀經(jīng)濟及科技行業(yè)基本面的緩步好轉，使得此后的恒生科技指數(shù)出現(xiàn)了較好的投資機會。這主要是因為恒生科技指數(shù)的主要成份股公司經(jīng)過多年的基本面調整，正在率先走出低迷期，率先重拾快速增長；同時，AI的發(fā)展及DeepSeek的橫空出世，有望進一步促進恒生科技指數(shù)成份股公司的發(fā)展?！彼f。

柳軍認為：“首批恒生科技ETF階段性業(yè)績承壓的核心原因在于其經(jīng)歷了復雜的宏觀周期。產品成立伊始，恰逢全球科技股在流動性寬松下估值上升，甚至有不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在全球疫情中獲得了滲透率的逆向擴張——事實上，恒生科技指數(shù)基日以來的高點出現(xiàn)在2021年2月17日。隨后，中國互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)面臨監(jiān)管收緊，恒生科技指數(shù)權重股盈利預期出現(xiàn)下調，加之美聯(lián)儲進入加息周期、中概股審計風暴以及國際地緣沖突不斷，壓制了市場風險偏好，港股作為離岸市場受外資流動性沖擊更甚。”

然而，柳軍指出，恒生科技指數(shù)所表征的中國科技產業(yè)長期邏輯從未改變。當前上述條件均已發(fā)生根本性變化，壓制長期邏輯的風險因素一一被移除，恒生科技指數(shù)投資的新范式逐漸生成，恒生科技相關ETF有望進一步收復失地、并進入下一個重估階段。

“恒生科技指數(shù)的投資價值在于同時受益于分母端降息支持與分子端景氣高增，其作為外資回歸中國的重要敞口，較為完善的AI商業(yè)化生態(tài)帶來一定估值優(yōu)勢，更為突出的現(xiàn)金流水平彰顯盈利質量，市場演繹相較美股納斯達克或仍有較大修復空間，短期看，在貿易戰(zhàn)沖擊逐漸淡化后可能存在一定回升動力，長期看，中國科技企業(yè)在先進科技領域的創(chuàng)新和商業(yè)化進程有望為其提供原動力?！绷姳硎?。

冉凌浩直言，對恒生科技指數(shù)的長期發(fā)展充滿信心，主要基于以下幾個理由：第一，中國資產重估的宏大敘事。第二，中國科技行業(yè)的崛起。第三，恒生科技指數(shù)的低估值高增長特性。

“從指數(shù)基本面來看，恒生科技指數(shù)的主要成份股公司正在率先重拾快速增長。2024年恒生科技指數(shù)成份股盈利同比增長超過50%。同時，市場還預期2025年恒生科技指數(shù)成份股公司盈利有較好的增長潛力。在此前提下，經(jīng)過大幅上漲后，當前恒生科技指數(shù)的2025年預期市盈率也僅為17.6倍，顯著低于自身的歷史平均水平，也顯著低于納斯達克100指數(shù)的估值水平。因此，成份股公司的盈利增長有望推動恒生科技指數(shù)的持續(xù)走強?！比搅韬普f。