證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

盡管公募QDII基金在港股和美股的選股極為苛刻，但隨著市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)重大變化以及中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格在全球的上漲趨勢(shì)，QDII基金對(duì)新覆蓋的品種的盈利與估值門檻有所降低，這可能反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在逐步提升。

QDII選股估值容忍度提升

在基金重倉(cāng)股泡泡瑪特火爆資本市場(chǎng)之后，對(duì)標(biāo)樂高、泡泡瑪特的兒童積木第一股布魯可，也開始進(jìn)入基金經(jīng)理的投資視野。在尚未進(jìn)入港股通名單的背景下，布魯可在今年一季度被QDII基金提前鎖定，華安基金旗下多只QDII基金買入該股，其中華安大中華基金在今年3月末將布魯可列為第五大重倉(cāng)股。

盡管缺乏港股通渠道的南向資金支持，但是QDII基金的重倉(cāng)布局使得布魯可的股價(jià)在最近5個(gè)月內(nèi)上漲超過110%。值得一提的是，布魯可2024年歸母凈利潤(rùn)為虧損4.01億元。

在AI科技賽道上，許多基金公司也更傾向于挖掘與新經(jīng)濟(jì)、內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)的品種。比如，易方達(dá)基金則布局了無(wú)人售貨機(jī)賽道的趣致集團(tuán)，趣致集團(tuán)主要通過無(wú)人售貨機(jī)來實(shí)現(xiàn)人工智能廣告互動(dòng)營(yíng)銷收入，該公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.59億元，但歸母凈利潤(rùn)則虧損16.72億元。南方基金挖掘的中國(guó)貨車司機(jī)平臺(tái)股滿幫則是通過人工智能算法實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)訂單的快速匹配及運(yùn)輸路徑的智能規(guī)劃，滿幫在美股上市，或因該股吸引力較高，南方基金旗下一只港股QDII基金買入了該股。截至今年3月末，滿幫為南方中國(guó)新興經(jīng)濟(jì)QDII的第八大重倉(cāng)股，也是這只QDII基金前十大重倉(cāng)股中唯一的美股上市公司。

盡管QDII基金在美股市場(chǎng)很少買入市值低于50億美元的公司，但新經(jīng)濟(jì)的火爆以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，依然吸引了許多基金經(jīng)理改變傳統(tǒng)打法。市值不足15億美元的中概股、無(wú)人機(jī)概念股億航智能，就在今年一季度成為多只QDII基金的重倉(cāng)股，其中，國(guó)富亞洲機(jī)會(huì)股票QDII基金甚至將該股列為第三大重倉(cāng)股。

基金經(jīng)理看好底部籌碼

可以看出，一些公募QDII正在擁抱中國(guó)新經(jīng)濟(jì)賽道，更高的選股容忍度顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的信心提升。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，選股條件苛刻是公募QDII在過去三年間生存的關(guān)鍵策略，在對(duì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、估值、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款等各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)之后，才能最后確立基金重倉(cāng)股名單，因?yàn)榇饲霸S多公募QDII在港股市場(chǎng)因冒進(jìn)遭受過較大損失，更有不少年輕的QDII基金經(jīng)理因選股不夠謹(jǐn)慎，在一些港股重倉(cāng)股上出現(xiàn)重大損失，并嚴(yán)重拖累基金業(yè)績(jī)甚至導(dǎo)致產(chǎn)品面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在公募QDII越來越多地展現(xiàn)出進(jìn)攻型思維，顯示出在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)重大變化之后，資產(chǎn)定價(jià)邏輯發(fā)生了變化，大量南向資金涌入港股市場(chǎng)，對(duì)許多此前不被機(jī)構(gòu)覆蓋進(jìn)行布局。由于港股的資產(chǎn)重估現(xiàn)象引發(fā)了全球市場(chǎng)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估，這也是許多港股QDII在美股布局中概股的一大邏輯。

哪怕年度凈虧損達(dá)17億元的微盟集團(tuán)，都在今年一季度迎來基金重倉(cāng)，考慮到微盟集團(tuán)的核心AI營(yíng)銷廣告業(yè)務(wù)與內(nèi)需消費(fèi)緊密相關(guān)，這在相當(dāng)程度上意味著重倉(cāng)微盟集團(tuán)的基金經(jīng)理將該股視作分享內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇的指標(biāo)性股票。

“估值也是千人千面的，在有的基金經(jīng)理眼里是很貴的，但有的基金經(jīng)理就覺得很便宜，這取決于基金經(jīng)理自身的審美偏好以及基金經(jīng)理給相關(guān)股票的定價(jià)，比如你認(rèn)為這家公司未來將非常厲害，那么你就會(huì)覺得現(xiàn)在的價(jià)格很便宜；反之，你就會(huì)覺得缺乏吸引力?！比A南地區(qū)一位大型公募新銳基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)的估值容忍度來自投資者自身的判斷，包括投資者所處的市場(chǎng)環(huán)境，估值高低并無(wú)絕對(duì)的指標(biāo)。

“科技敘事”邏輯提升估值

值得一提的是，技術(shù)崛起帶來的“敘事”變化促使股票市場(chǎng)估值審美和定價(jià)系統(tǒng)發(fā)生了微妙變化，這可能也一定程度上解釋了當(dāng)前QDII基金操作策略偏進(jìn)攻的原因。

華夏大中華企業(yè)QDII基金經(jīng)理葉力舟認(rèn)為，以DeepSeek為代表的中國(guó)科技企業(yè)，已逐步成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，無(wú)論是核心的科技硬件環(huán)節(jié)的突破，還是應(yīng)用服務(wù)的加速滲透和商業(yè)模式創(chuàng)新，投資的機(jī)會(huì)均呈現(xiàn)出多樣化、持續(xù)化的特征。短期市場(chǎng)的波動(dòng)雖然難以精確預(yù)測(cè)，但對(duì)于投資方向和中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益比，仍然處于非常具備吸引力的區(qū)間，因此選擇那些市場(chǎng)份額能力強(qiáng)、盈利模式好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是科技創(chuàng)新和內(nèi)需修復(fù)兩大方向中具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的，將提供顯著的超額收益。

鵬華港美互聯(lián)QDII基金經(jīng)理李悅強(qiáng)調(diào)，DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中國(guó)公司比如阿里、騰訊、快手分別推出性能優(yōu)異的AI模型，阿里巴巴云業(yè)務(wù)展望大超預(yù)期，宇樹科技發(fā)布高性能機(jī)器人產(chǎn)品，這些因素打破了美國(guó)科技公司在人工智能技術(shù)上的壟斷敘事，改變了港股科技股的投資邏輯，引發(fā)中國(guó)科技股的估值重塑。此外，部分資金從美國(guó)、印度等相對(duì)高估值市場(chǎng)切換到中國(guó)、歐洲等低估值市場(chǎng)，為港股科技板塊帶來了增量資金。

工銀香港中小盤基金經(jīng)理單文認(rèn)為，技術(shù)崛起帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估，一方面確實(shí)觀察到經(jīng)濟(jì)在多項(xiàng)政策出臺(tái)后有明顯的企穩(wěn)跡象，隨著恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)修復(fù)至歷史均值水平附近，估值進(jìn)一步上漲需要觀察到企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇，因此港股短期可能依舊以選股行情為主，不同子行業(yè)的估值體系和資金熱度可能出現(xiàn)較大分化。