證券時報記者 裴利瑞 趙夢橋

截至4月13日，距離美國特朗普政府宣布所謂的“對等關稅”已經(jīng)過去了十天，在此期間，全球資本市場集體巨震，A股也因此遭遇大幅回調(diào)，市場情緒一度十分低迷。但隨后A股迅速企穩(wěn)，并走出了波瀾壯闊的反彈曲線。

面對市場的巨幅波動，基金經(jīng)理打響了一場“黃金坑”戰(zhàn)役，有人堅信“這是一次歷史性機會”，有人直言“波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源”，而“V形”反轉(zhuǎn)的資本市場，也正在用真金白銀印證“波動不是風險，而是機會”的投資哲學。

關稅沖擊砸出“黃金坑”

時間回到一周前，受“對等關稅”事件影響，清明假期，海外市場接連巨震，即使A股并未開盤，各大論壇也充滿著焦慮的情緒。

4月7日盤前，在上海某中大型公募的投研晨會上，基金經(jīng)理和研究員們就開盤后的市場走勢展開了激烈討論。一方認為，在經(jīng)過清明假期的發(fā)酵后，恐慌情緒在全球市場蔓延，特別是在黃金、美債等避險資產(chǎn)也接連下跌的情況下，一旦恐慌情緒引發(fā)市場的負反饋，甚至可能會出現(xiàn)流動性危機；另一方則認為，雖然短期不確定性下，市場難免出現(xiàn)較大波動，但國內(nèi)政策空間充足，且資金對潛在的刺激政策仍有期待，若市場持續(xù)下行，政策資金或加速進場，市場可能呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。

“看著大家在討論各種可能性，我思考了一會兒后便堅定了一個想法——這是一次歷史性機會?！边@家公募主投科技的基金經(jīng)理Z向證券時報記者表示：“對照2018年貿(mào)易戰(zhàn)時的市場走勢，我一直跟蹤的科技自主可控方向可能迎來大量的錯殺機會，而我一定不能錯過。”

雖然躊躇滿志且做好了心理準備，但Z坦言，4月7日滬指跌超7%、超2900股跌停的行情仍然有些超出預期，“無論是內(nèi)需線還是出口線都在大跌，市場價格可能已經(jīng)反映了最悲觀的預期?！盳回憶道，“但歷史無數(shù)次地告訴我們，過度恐慌往往對應著黃金買點，所以當天下午，我們?nèi)匀粓远▓?zhí)行了之前的計劃，做多自主可控方向?！?/p>

“歷史不會簡單重復，但總會押著相似的韻腳。”華北某大型公募的一位基金老將面對股市重挫卻頗為淡定，這位“出道”十余年、且重倉國內(nèi)制造業(yè)并獲利匪淺的基金經(jīng)理，經(jīng)歷過2016年、2020年初兩次千股跌停?；仡?月7日行情時，他表示：“說實話，情緒上我沒有絲毫慌亂，上周一我們投研團隊開會也沒有過多考慮關稅影響，還是像往常一樣將討論的重點聚焦在投資組合上?！?/p>

此外，在記者采訪的基金經(jīng)理中，像上述兩位基金經(jīng)理一樣在4月7日逆市做多或保持淡定的基金經(jīng)理并不少，比如另一位基金經(jīng)理S頗為熱血地向記者表示：“我一分錢也沒有投向國外資產(chǎn)，我堅信我們會贏。”

“波動更多是機會”

市場的后續(xù)走勢，佐證了上述基金經(jīng)理的判斷。4月7日大跌后，A股和港股連續(xù)四個交易日反彈，消費、國防、半導體等行業(yè)領漲，眾多個股已經(jīng)收復4月7日的“黃金坑”。

在市場上演“V形”反轉(zhuǎn)的這一周，匯添富基金指數(shù)與量化投資部負責人、基金經(jīng)理過蓓蓓正在進行每月例行的機構(gòu)客戶拜訪。

“這周走訪的機構(gòu)客戶中，大部分機構(gòu)如險資、券商、私募仍然對市場持較為積極的態(tài)度，還有一部分機構(gòu)如銀行理財?shù)纫驗橘Y金屬性、客戶風險偏好的原因處于多看少動的狀態(tài)。所以從整體資金流向來看，我們看到，即使是4月7日市場波動較大的這一天，資金也并沒有發(fā)生系統(tǒng)性的流出。相反，我們很多ETF都是凈流入狀態(tài)，說明不少資金在逢低介入市場?！痹诮邮茏C券時報記者采訪時，過蓓蓓透露了她對于負債端的一線觀察。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月11日，股票型ETF獲得了約1700億元的凈流入，基金份額增加約320億份，其中份額增加最大的行業(yè)為消費，以消費ETF(159928)為例，該基金在過去一周獲得了超10億元資金的凈流入，規(guī)模突破160億元。

過蓓蓓認為，中國資產(chǎn)在全球橫向?qū)Ρ?，性價比相當不錯，尤其在全球資本市場震蕩、經(jīng)濟前景不明朗的環(huán)境下，中國資產(chǎn)當下位置的波動更多的是機會。

“其實，我們?nèi)ツ昴┚驮诤涂蛻舻哪甓炔呗月费葜袕娬{(diào)，當利率端獲得的收益越來越有限，資金需要轉(zhuǎn)向權(quán)益端要收益。我們覺得，波動反而能給大家?guī)硗顿Y機會。比如春節(jié)以來市場快速上漲，很多投資者并沒有及時布局，那么這次調(diào)整就給了大家一次重新思考市場、布局市場的機會?！边^蓓蓓表示。

無獨有偶，北京一位主動權(quán)益基金經(jīng)理也在接受證券時報記者采訪時表示，市場極端波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源?！爸档梦覀兎此嫉氖?，未來要將情緒波動納入風險管理體系，面對風險和收益，還是要少預測，多應對，基金經(jīng)理的核心競爭力正在于將市場贈與的‘壓力測試’轉(zhuǎn)化為組合進化的‘壓力鍛造’”。

易方達主動權(quán)益基金經(jīng)理歐陽良琦指出，雖然短期來看市場面臨較多的外部不確定性，但是中期看，國內(nèi)政策刺激有余量，各類行業(yè)經(jīng)過3到4年的調(diào)整，對沖擊的抵抗力相比前幾年大幅提升。雖然科技行業(yè)面臨中期的預期調(diào)整，科技創(chuàng)新的敘事出現(xiàn)階段性調(diào)整，但是從國內(nèi)外重要公司進展來看，人工智能、智能駕駛、新型終端的發(fā)展邏輯沒有破壞，預計隨著產(chǎn)業(yè)進展的變化，會出現(xiàn)新的投資機會。

“資產(chǎn)無常但資產(chǎn)配置有?！?/strong>

站在當下時點，擺在基金經(jīng)理面前的關鍵問題，是需要區(qū)分是真正的風險還是波動，真正的風險則意味著失去真金白銀，而波動則創(chuàng)造了超額收益的機會。面對外部的關稅沖擊，基金經(jīng)理開始重新審視手里資產(chǎn)。

上述基金老將透露，最近，自己的調(diào)倉邏輯相對轉(zhuǎn)向“風險定價+產(chǎn)業(yè)趨勢再校準”的雙重框架，基于關稅沖擊傳導鏈深度推演的精密再平衡，科技板塊更多思考的不再是“要不要配”，而是“如何配”，最終目標是在不確定性中尋找確定性。

不得不承認的是，過去一周，全球資產(chǎn)發(fā)生了一輪快速重新定價，從上半周資本市場定價不確定性，導致“股債匯商”齊殺，到后半周黃金強勢反彈，美債遭遇拋售，而A股和港股逆勢企穩(wěn)。這場全球新秩序和新規(guī)則的重塑究竟會去向何處，市場依舊存在困惑。

面對復雜的市場環(huán)境，過蓓蓓在采訪中強調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性，“資產(chǎn)無常，但資產(chǎn)配置有常，資產(chǎn)越是無序，多元資產(chǎn)配置便愈發(fā)重要，無論是股票、債券和商品的大類資產(chǎn)配置，還是不同風格、不同行業(yè)的資產(chǎn)配置，降低組合資產(chǎn)的相關性可以幫助投資者承受更長的投資心理久期和更大的市場波動”。

摩根資產(chǎn)管理也在接受證券時報記者采訪時表示，美國肆意揮動“關稅大棒”的行為給投資者的一大投資啟示，便是以多元化資產(chǎn)配置應對市場波動?！皬娜蛸Y產(chǎn)配置的角度，短期權(quán)益資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)或存在一定的逆風，我們再次強調(diào)從資產(chǎn)組合中的固定收益、股票股息或另類資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流的重要性，當資產(chǎn)價格因政策引發(fā)波動時，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或更受投資者關注，而區(qū)域多元化、分散化的多元化資產(chǎn)配置或有助于應對市場潛在的不確定性?！蹦ΩY產(chǎn)管理表示。

應對波動成做好投資必修課

回顧上周國內(nèi)資本市場波瀾壯闊的行情，迅猛的“V形”反轉(zhuǎn)無疑給資本市場注入了一針強心劑，亦驗證了前述基金經(jīng)理“波動即是機會”的觀點。不可否認的是，“黑天鵝”與“灰犀?！笔录磥硪琅f會上演，市場仍不可避免地面臨各類風險的考驗。

“站在當下，我們很難預測形勢會向哪個方向發(fā)展，但可以判斷的是，美國關稅事件的沖擊大概率不是一次性的利空沖擊落地，以后仍然存在一些不確定性的影響。”上海一位基金經(jīng)理表示。

匯豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙認為，特朗普在4月2日公布的加征關稅計劃是大幅超出市場預期的，雖然部分關稅已在4月9日短暫生效后被宣布暫停，但后續(xù)的不確定性仍較大。短期內(nèi)，市場的波動率可能仍然會處于較高的位置。

因此，如何理解波動、應對波動成為每位投資者需要面對的課題。

勤辰資產(chǎn)的基金經(jīng)理林森對記者表示：“過去，全球經(jīng)濟的繁榮是建立在基于比較優(yōu)勢的全球化價值鏈的重構(gòu)，當這個架構(gòu)被打破后，市場會需要一些時間尋找新的規(guī)則和邏輯，但在投資世界里，不變的是尋找具備較高性價比的優(yōu)秀企業(yè)。宏觀是我們必須要接受的，而此刻最重要的是做好自己的事情。”