中信證券：4—5月或以科技行情的交易型機會為主

整體而言，建議聚焦在特朗普所面臨的約束而不是揣測其目的，把美國經濟和美債利率作為預判貿易戰(zhàn)走向和節(jié)奏的關鍵變量，在各種約束下，預計美國中期選舉前，中美經貿領域沖突全面蔓延到金融領域的概率不大。預計4月國內的政策應對以預防和試點為主，而年中將迎來政策規(guī)模的擴容，在中央?yún)R金等主體穩(wěn)定市場的堅定決心下，A股短期的“籌碼底”已經見到，4—5月可能以科技主題型行情的交易型機會為主，而基本面預期或在三季度穩(wěn)定下來，屆時消費、先進制造和周期當中的核心資產將明顯占優(yōu)，出現(xiàn)2021年以來最重要的一次風格切換。

華泰證券：震蕩期的決策及破局點

上周關稅風險的集中計提及后續(xù)的超跌反彈行情構成了市場運行的底色，當前第一階段的超跌反彈行情或已接近尾聲，考慮到投資者情緒釋放或較為充分、逆勢資金力量足、逆周期政策預期強，當前市場下行風險降低、或進入震蕩期。震蕩期市場風險偏好仍會面臨來自關稅政策、財報披露及經濟數(shù)據(jù)的檢驗，而A股重拾漲勢的催化劑或在于低于預期的關稅政策實施、積極有為的內需對沖政策或提振信心的產業(yè)周期再啟。配置上，震蕩期內紅利資產或仍相對占優(yōu)，此外關注消費及制造板塊中景氣改善的內需品種。

申萬宏源：戰(zhàn)術磨底，戰(zhàn)略樂觀

關稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)，政策對沖勢在必行。中美關稅對弈，后續(xù)某些情景下的業(yè)績靜態(tài)影響仍可能更大。能夠凝聚市場共識的主線仍需等待，市場轉向進攻時機未到?！捌綔驶饳M空出世”，長期資金承接悲觀籌碼，加速出清悲觀預期。A股資金負循環(huán)問題已基本排除，后續(xù)磨底進程同樣向下有底。戰(zhàn)略上要保持樂觀，低位區(qū)域要敢于定價長期積極因素。磨底階段，反擊資產(重點轉向自主可控)、對沖資產、防御資產仍占優(yōu)。中期A股重拾上行趨勢，大概率要以科技產業(yè)趨勢重新凝聚共識為條件。中期繼續(xù)推薦國內AI算力和應用、具身智能、低空經濟。

招商證券：關稅沖擊落地，A股重回上行

關稅沖擊后A股重回上行周期。今年四月下旬將會召開中央政治局會議討論經濟，面對當前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)或有更多的增量政策出臺，其中消費政策有望進一步加力，地產方面或進一步加大因城施策力度、加力實施城中村改造等，民生政策方面，或包括實施全國性生育補貼、進一步穩(wěn)就業(yè)等。美國所謂“對等關稅”落地以來，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產對外資的吸引力，這已經在A股市場上有所體現(xiàn)。近期相關部門迅速出手穩(wěn)定市場，從中央、集團、省市三個維度呵護市場；4月12日美國對電子產品進口大幅豁免，市場有望峰回路轉。

興業(yè)證券：東穩(wěn)西蕩，以我為主

4月8日以來，在關稅“黑天鵝”劇烈沖擊后，全球市場逐步進入到一個“喘息”、消化階段。中長期看，當前無論是所處的內外部環(huán)境、潛在增量政策儲備，還是適應了上一輪貿易沖突后的出口結構優(yōu)化，以及市場在心理上做好的準備，尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對于信心的強化，相比2018年驟然遭遇貿易戰(zhàn)，本輪對于外部不確定性的應對將更加具備信心和底氣，市場也將更加“以我為主”。后續(xù)一方面，內需消費、自主可控等作為中長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發(fā)力結合點，有望成為市場聚焦的方向。另一方面，面對可能持續(xù)和反復的全球貿易談判，短期仍需做好應對不確定性的準備，持倉可階段性向低波紅利、低位績優(yōu)等方向傾斜。

民生證券：舊秩序的瓦解與新秩序的構建

當信用的坍塌發(fā)生在最底層資產，黃金逐漸替代美元開始計價一切資產，并成為本輪美國制造的危機最好的指示牌。往后看，美元秩序逐漸瓦解，然而美元的走弱并不意味著所有美元計價的資產都將占優(yōu)，美股可能會承壓，相較之下中國資產反而因為去全球化與去金融化更為徹底而存在韌性。回到A股，關稅沖突的影響將分為三個階段，而不同階段市場的關注點也可能存在不同。舊秩序的瓦解和新秩序的構建是未來資本市場全新的命題，這應該是全市場脫離思維定式并仰望星空的開始，建議配置上跳過第一階段的政策博弈階段，直接考慮第二階段以后，即中國需求重新構建的受益方向。

長江證券：逆風而行

復盤2018年第一次關稅落地時的市場表現(xiàn)，可以看到自主可控、逆周期、穩(wěn)定類的紅利板塊能夠在關稅沖擊帶來的市場波動中保持相對穩(wěn)定和優(yōu)勢，如軍工、保險、電信、銀行等自主可控及穩(wěn)定紅利行業(yè)表現(xiàn)較好?？紤]到目前A股、港股和美股市場均已大幅調整，短期情緒達到較低的位置，預計短期市場或出現(xiàn)階段性反彈。未來市場風險偏好的提升需等待國內外政策的變化，一是美國債券和股市流動性問題或倒逼美聯(lián)儲釋放更多流動性；二是國內出口數(shù)據(jù)若出現(xiàn)較大變化，或需更多貨幣財政政策支持；三是貿易關系的變化。在宏觀擾動下，把握布局產業(yè)趨勢的窗口期，重點關注恒生科技指數(shù)和AI+（含機器人）方向。

國投證券：坑底明確！爬坑關鍵詞是半導體

在本周周一市場大跌后，風險偏好開始逐步修復，并且對邊際利空鈍化，“坑底”已經基本明確，后續(xù)是跟蹤評估爬出坑口的過程。一個基本原則是，要相信中美新一輪政策博弈可以看到國內反制在前，但也要相信對沖在后，只要不是全球大衰退，國內對沖政策對于大盤指數(shù)的積極定價就值得期待。本輪爬坑核心特征依然是風險偏好的修復，關鍵詞是科技型內需，以半導體和科創(chuàng)50指數(shù)為核心的科技科創(chuàng)更占優(yōu)，“半導體是下一個汽車”是最值得期待的產業(yè)敘事。從階段性特征來看，眼下科技板塊在本輪修復過程中也出現(xiàn)明顯分化，依靠海外產業(yè)鏈或者美股映射的領域相對跑輸，而內需敞口更大且有國產替代和自主可控邏輯的相對占優(yōu)，典型的就是半導體領域以及軍工板塊。

信達證券：殺估值后可能沒有殺盈利了

大多情況下，較大的利空沖擊往往會帶來先殺估值再殺盈利，持續(xù)過程較長。但此次關稅沖擊出現(xiàn)在牛市初期，市場整體估值位置較低，因此對指數(shù)的沖擊可能是一次性的殺估值。歷史上類似的案例有2013年年中和2020年初。當下的關稅沖擊是較大的黑天鵝，但由于出現(xiàn)在牛市初期，市場估值位置較低，對指數(shù)沖擊（殺估值）可能已經完成，后續(xù)即使有盈利的沖擊，指數(shù)受影響也會較小。不過對行業(yè)的影響還會繼續(xù)，建議季度內配置偏價值，尋找價值中可以進攻的方向：價值主題、穩(wěn)增長政策變化、國產替代。

華安證券：成長科技仍難成為主線所在

關稅稅率超60%后邊際影響減弱，同時國內穩(wěn)市政策和外貿對沖政策預期升溫，在中央政治局會議前市場有望延續(xù)震蕩緩慢上漲。當前市場上漲的主要動能在于關稅風險利空消化后對宏觀政策的期待提升。4月底前后的中央政治局會議定調和政策安排，將是觀察市場變化的重要時間窗口，在此之前預計市場將延續(xù)震蕩緩慢上行的態(tài)勢，行業(yè)主線仍不明了。整體機會上仍然體現(xiàn)在消費品行業(yè)頻繁輪動和有催化事件的其他行業(yè)上，成長科技盡管近期上漲但主要是基于市場β，在市場缺乏持續(xù)性大級別β和行業(yè)重磅事件催化的前提下，仍難成為主線所在?？申P注汽車、家電、 出行鏈、醫(yī)藥，以及銀行、保險、貴金屬。

責編：劉珺宇

校對：冉燕青

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