盡管特朗普聲稱對部分國家暫緩90天施行“對等關(guān)稅”，但政策的不可控性似乎正在消磨投資者對美國經(jīng)濟的信心。

本周，作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的美債持續(xù)被拋售。截至4月11日收盤，美國10年期基準國債收益率上漲6.46個基點，報4.4895%，本周累計上漲49.52個基點，創(chuàng)2001年以來最大單周漲幅。美債吸引力為何出現(xiàn)下降？

圖為美國10年期基準國債收益率（單位：%）

中信建投期貨外匯與國際宏觀研究員朱冠華告訴期貨日報記者，美債對全球投資者吸引力下降，并不令人意外。

事實上，在本次特朗普關(guān)稅政策引爆美債市場前，美債在2023年下半年、2024年上半年、2024年9月降息后已經(jīng)出現(xiàn)過三輪明顯的動蕩，伴隨的是市場認購意愿的下降和收益率的飆升。

其背后的原因在于，美債供應隨著美國財政赤字的飆升而急劇擴張，而需求在全球緊縮環(huán)境下收縮，供需矛盾顯著。美債市場的內(nèi)在矛盾使其已經(jīng)變成風險來源地，而非避險之地。

“本次美債收益率飆升的誘因指向美國對全球各國加征關(guān)稅，這可能將各國政府推向美元資產(chǎn)和美國國債的對立面。與此同時，在顯著的風險下，市場開始拋售美債，引發(fā)了附帶杠桿的美債基差交易大規(guī)模平倉，加劇了美債收益率飆升?！敝旃谌A說。

中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒表示，盡管特朗普暫緩對部分國家加征關(guān)稅，但政策的不確定性加劇了市場對美國經(jīng)濟衰退和通脹反彈的預期，削弱了美債的避險屬性。另外，對沖基金通過高杠桿做多美債現(xiàn)券、做空期貨，依賴低波動率環(huán)境套利。特朗普關(guān)稅政策引發(fā)市場劇烈波動，波動率指數(shù)飆升至年內(nèi)高點，導致基差交易爆倉，基金被迫拋售現(xiàn)券以補充保證金。當前基差交易規(guī)模已達1萬億美元，平倉壓力導致長債收益率飆升，30年期美債收益率一度突破5%。

與美債收益率關(guān)系密切的降息進程，近期變數(shù)頗多。美國施行“對等關(guān)稅”引發(fā)市場對美國通脹惡化的擔憂。不過，3月份美國CPI同比上漲2.4%，低于市場預期，為2021年3月以來最小漲幅。CME數(shù)據(jù)顯示，交易員預計美聯(lián)儲6月降息概率為67%，年內(nèi)或累計降息100個基點。特朗普也在社交平臺上催促美聯(lián)儲降息。

朱冠華認為，美國3月CPI數(shù)據(jù)雖然在美國服務業(yè)降溫背景下迎來超預期降溫，但目前對通脹形成威脅的是美國關(guān)稅政策帶來的風險。一旦后期特朗普恢復更高關(guān)稅，美國輸入性通脹將卷土重來。另外，美聯(lián)儲在2024年9月快速降息引發(fā)美國債券和外匯市場“雙殺”。降息引發(fā)資金回流，帶來的流動性沖擊依然存在。因此，在通脹放緩難以被確認為未來趨勢且快速降息的負面影響存在的背景下，美聯(lián)儲雖然可能在年中進行一次小幅降息，但很難出現(xiàn)特朗普希望的快速降息。

中信期貨固定收益組首席研究員張菁分析稱，特朗普為防止市場去美元化的擔憂加劇，暫停對部分國家加征關(guān)稅。如果未來美國國會削減財政支出，以控制赤字規(guī)模，美聯(lián)儲6月或開啟降息，年內(nèi)可能降息2次至3次。

展望美債后市，王維芒說，特朗普政策的反復性將繼續(xù)擾動市場。若美債拋售引發(fā)流動性枯竭，可能迫使美聯(lián)儲重啟購債或提供流動性支持，但在當前縮表背景下，干預空間受限。若基差交易平倉潮持續(xù)，長債收益率或進一步攀升。

有機構(gòu)警告，當前情景與2020年3月相似，需警惕流動性危機重演。在美債避險功能下降的情況下，替代避險資產(chǎn)的需求上升。投資者或轉(zhuǎn)向歐元區(qū)主權(quán)債、亞洲投資級債券等，美債避險地位受到挑戰(zhàn)?！岸唐趤砜矗纻找媛驶蚓S持高位震蕩，政策不確定性和杠桿風險是核心變量。中長期需關(guān)注美聯(lián)儲政策調(diào)整及全球資本對美債信心的修復?！蓖蹙S芒說。

“特朗普政府目前采取開源節(jié)流措施，雖然理論上有助于美國減少財政赤字、緩解美債問題，但實際上效果有限?！敝旃谌A解釋，一方面，美國的關(guān)稅政策會引發(fā)其他國家拋棄美元資產(chǎn)的意愿抬升，短期加劇美債拋售。另一方面，特朗普開源節(jié)流產(chǎn)生的資金盈余，可能用于其主推的減稅政策，這意味著財政赤字可能不會因此收縮，也無法對美債市場形成利多。

朱冠華提醒，后續(xù)觀察重點在于，特朗普關(guān)稅政策變動與美聯(lián)儲的配合程度。特朗普政策對緩解美債供需問題的作用不大，其政策反復很可能造成美債市場再次波動，將收益率推至更高水平。不過，美國其他各方很難坐視美國金融風險爆發(fā)，美聯(lián)儲可能在危急情形下提前開啟量化寬松（QE），幫助美債市場平復風波。

責任編輯：李國雷 主管：崔麗華