編者按：作為現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)能源，原油一直有“工業(yè)的血液”之稱，其價(jià)格不僅是反映大宗商品市場(chǎng)供需的重要指標(biāo)，更在一定程度上影響著世界經(jīng)濟(jì)。自2018年上市以來(lái)，上海原油期貨與國(guó)際油價(jià)高度聯(lián)動(dòng)的同時(shí)，還逐步形成了反映中國(guó)乃至亞太地區(qū)原油供需關(guān)系的價(jià)格信號(hào)，不僅有效彌補(bǔ)了歐美市場(chǎng)的交易空窗，更為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了更符合其需求的高質(zhì)量金融服務(wù)工具。

作為國(guó)際化品種先驅(qū)，自2018年3月26日在上海期貨交易所（SHFE）子公司上海國(guó)際能源交易中心（INE）正式掛牌上市以來(lái)，上海原油期貨面對(duì)全球變局和諸多挑戰(zhàn)，憑借自身體制優(yōu)勢(shì)及INE動(dòng)態(tài)調(diào)整，價(jià)格與全球主流基準(zhǔn)價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)，同時(shí)有效彌補(bǔ)了歐美市場(chǎng)的交易空窗，為境內(nèi)外投資者提供了切實(shí)可靠的金融衍生工具。

對(duì)此，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇深有感觸。據(jù)程小勇介紹，上市以來(lái)，上海原油期貨經(jīng)受了種種極端行情考驗(yàn)。過(guò)去數(shù)年，在地緣沖突頻發(fā)的情況下，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，2020年出現(xiàn)了“負(fù)油價(jià)”這種前所未有的極端行情，2022年又出現(xiàn)了國(guó)際油價(jià)暴漲至130美元/桶的情況。

在這樣的背景下，上海原油期貨以其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控系統(tǒng)、不斷成熟的交割方式、豐富的交割品設(shè)計(jì)，既避免了逼倉(cāng)事件，又活躍了市場(chǎng)正常的交易行為。

以剛剛過(guò)去的2024年為例，南華期貨能化分析師胡紫陽(yáng)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，全球地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，國(guó)際油價(jià)先漲后跌，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱以及國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車、LNG重卡對(duì)汽柴油車替代等因素影響，化工品及油品需求疲弱，原油消費(fèi)和進(jìn)口量同步下降。在這樣的情況下，上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)和倉(cāng)單數(shù)量較好地反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、供需基本面和煉廠開(kāi)工率變化。

具體來(lái)看，去年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，主營(yíng)煉廠加工量提升，疊加中東局勢(shì)緊張、OPEC+減產(chǎn)等因素，中質(zhì)原油供應(yīng)趨緊，上海原油期貨倉(cāng)單數(shù)量處于年內(nèi)低位，價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于境外市場(chǎng)。

二、三季度，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、國(guó)內(nèi)新能源汽車替代等因素影響，化工和油品市場(chǎng)供需兩弱，國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率震蕩走低，山東獨(dú)立煉廠開(kāi)工率7月跌至近五年最低點(diǎn)47.37%。期貨倉(cāng)單庫(kù)存同步累積，并在7月達(dá)到年內(nèi)次高點(diǎn)944.2萬(wàn)桶；上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)總體弱于境外市場(chǎng)，SC-Brent價(jià)差震蕩下行。

到了四季度，隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施出臺(tái)，成品油市場(chǎng)觸底回升，煉廠開(kāi)工率有所回暖。同時(shí)，俄油貼水持續(xù)上漲、伊朗制裁收緊使得市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫，上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于境外市場(chǎng)。此外，人民幣兌美元匯率走弱也為上海價(jià)格提供了支撐。期貨庫(kù)存在補(bǔ)庫(kù)后逐步下降，在年底降至740.1萬(wàn)桶。

據(jù)程小勇介紹，上海原油期貨上市以來(lái)，其與原油現(xiàn)貨（迪拜等中東原油）價(jià)格相關(guān)系數(shù)在0.95以上。尤其是在價(jià)格上漲周期，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)非常緊密，為國(guó)家汽油價(jià)格調(diào)整提供了可靠的基準(zhǔn)。與ICE Brent原油、NYMEX WTI原油相關(guān)度也在0.9以上，略低于與中東原油的相關(guān)性，更好地反映出上海原油區(qū)域差異，有效反映了中國(guó)及亞太地區(qū)的供需情況，日益成為國(guó)際原油市場(chǎng)不可或缺的組成部分。

“例如近期OPCE+補(bǔ)償性減產(chǎn)方案公布，與中東原油相關(guān)性更高的上海原油期貨反彈幅度更大，其較2025年3月7日創(chuàng)下的低點(diǎn)反彈6.9%，而ICE Brent原油、NYMEX WTI原油反彈幅度分別為5.6%和5.4%?！背绦∮抡f(shuō)。

在這樣的背景下，程小勇告訴記者，2024年，上海原油期貨和期權(quán)日均成交量分別達(dá)到15.94萬(wàn)手和6.16萬(wàn)手，前者較2018年上市當(dāng)年增長(zhǎng)約13.6%，后者較2021年上市當(dāng)年增長(zhǎng)約424.53%。

與此同時(shí)，隨著上海原油期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，西安交大客座教授、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川告訴記者，其參與者結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。

上期所最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年底，上海原油期貨法人客戶日均成交占比超四成，日均持倉(cāng)占比超過(guò)七成，機(jī)構(gòu)交易者的交易、持倉(cāng)和套期保值比例位居境內(nèi)已上市期貨品種前列。

與此同時(shí)，其境外交易者參與程度也在不斷提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，上海原油期貨境外交易者日均成交占比超兩成，日均持倉(cāng)占比近四成?？鐕?guó)石油公司、貿(mào)易商、投資銀行、基金和資產(chǎn)管理公司中的標(biāo)桿性企業(yè)均參與了上海原油期貨交易。

此外，據(jù)程小勇了解，上市以來(lái)，由于上海原油期貨定價(jià)合理、公允性強(qiáng)，境內(nèi)外企業(yè)逐漸將其作為現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)基準(zhǔn)，目前上海原油期貨已成為原油以及下游產(chǎn)品現(xiàn)貨定價(jià)重要的錨點(diǎn)。