中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會例會被視作貨幣政策“風(fēng)向標(biāo)”，貨幣政策措辭的變化，往往預(yù)示著下一階段貨幣政策趨勢。近期央行貨幣政策委員會召開2025年第一季度例會（以下簡稱“例會”）。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，此次例會在延續(xù)此前“適度寬松”貨幣政策主基調(diào)的同時(shí)，又進(jìn)一步明確了結(jié)構(gòu)性調(diào)控工具的創(chuàng)新方向。

例會在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、匯率等方面的措辭出現(xiàn)變化，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)一些關(guān)鍵內(nèi)容，這釋放出三方面政策信號：

其一，“適度寬松”的貨幣政策主基調(diào)沒有變。

例會重申，“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”?！皳駲C(jī)降準(zhǔn)降息”既是貨幣政策適度寬松的重要體現(xiàn)，也是實(shí)現(xiàn)適度寬松的重要手段。

目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間，央行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。

例會還提出“推動社會綜合融資成本下降”，而上季度例會的表述為“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。過去一年中，央行堅(jiān)持支持性貨幣政策立場，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，數(shù)次實(shí)施貨幣政策調(diào)整，促進(jìn)貨幣信貸合理增長，引導(dǎo)社會綜合融資成本下降。筆者認(rèn)為，今年政策有望通過“量價(jià)并調(diào)”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動社會綜合融資成本下降，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)和居民信貸需求，激活市場活力。

其二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新，重點(diǎn)支持科技、消費(fèi)、外貿(mào)等領(lǐng)域。

例會的一大亮點(diǎn)，是提出“優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在全面降息之前，央行或先通過結(jié)構(gòu)性降息，調(diào)降部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的資金利率，引導(dǎo)信貸在重點(diǎn)領(lǐng)域投放，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也與做好金融“五篇大文章”總體要求同條共貫。

其三，持續(xù)維護(hù)股市、匯市、債市等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。

在維護(hù)資本市場穩(wěn)定的表述上，例會提出“用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排”，其中“探索常態(tài)化的制度安排”為此次新增的表述。截至3月18日，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款這兩項(xiàng)工具落地滿五個(gè)月，其中，互換便利操作已經(jīng)開展兩次，形成了40家備選機(jī)構(gòu)池；同時(shí)，A股約400家上市公司累計(jì)披露420單股票回購增持貸款計(jì)劃，有效維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。

在穩(wěn)匯率方面，例會提出“三個(gè)堅(jiān)決”，即“堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，其中“堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏”為新增表述，上季度則強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)”。今年以來，在美元指數(shù)波動加大的情況下，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，彈性顯著增強(qiáng)。

在債市方面，相關(guān)表述由上季度的“充實(shí)完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬暮暧^審慎的角度觀察、評估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。去年底，長債收益率快速下行。今年以來，長債收益率回升、“股債蹺蹺板”效應(yīng)等因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)降久期的意愿增強(qiáng)，長債價(jià)格波動加劇。這也表明當(dāng)前債市調(diào)整壓力依舊較大，從宏觀審慎管理的角度，觀察評估市場風(fēng)險(xiǎn)，弱化和阻斷風(fēng)險(xiǎn)的需求仍在。

總的來看，自去年9月份央行推出了一攬子增量金融政策以來，數(shù)次貨幣政策調(diào)整，有效提振了市場信心，推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。未來在適度寬松的基調(diào)下，貨幣政策將繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞金融“五篇大文章”，加大對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動金融高質(zhì)量發(fā)展。