證券時(shí)報(bào)記者 馬靜

3月19日，為期兩天的中信證券春季資本市場(chǎng)論壇拉開(kāi)序幕，本次論壇的主題為“聚焦新賽道”。

“中國(guó)核心資產(chǎn)迎來(lái)春天?！痹谶@次論壇上，中信證券重申了本月初提出的觀點(diǎn)，并表示以國(guó)產(chǎn)算力鏈為代表的新賽道正在萌芽，這些新核心資產(chǎn)有望向千億美元的市值體量擴(kuò)容。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，近期多家頭部券商新發(fā)的策略報(bào)告均認(rèn)為，中期維度上，科技仍然是市場(chǎng)核心主線。

新核心資產(chǎn)市值在擴(kuò)容

在2024年11月末舉行的年度策略會(huì)上，中信證券策略研究團(tuán)隊(duì)曾提出，2025年A股將經(jīng)歷年度級(jí)別的上漲行情。彼時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)站上了這場(chǎng)“馬拉松”行情的起跑線。在本次春季策略會(huì)上，中信證券首席A股策略師裘翔表示，中國(guó)核心資產(chǎn)迎來(lái)春天。

值得一提的是，這也是裘翔對(duì)其在3月初提出的月度策略觀點(diǎn)的重申。裘翔談到，A股目前處在震蕩行情中，要實(shí)現(xiàn)突破，依靠零散的題材并不夠，必須有核心資產(chǎn)的發(fā)力。而DeepSeek帶來(lái)了AI平權(quán)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在國(guó)產(chǎn)算力鏈、云應(yīng)用、端側(cè)AI、物理AI等賽道，具備千億美元市值潛力的新核心資產(chǎn)正在擴(kuò)容。同時(shí)，傳統(tǒng)核心資產(chǎn)（LED、安防、服務(wù)機(jī)器人、工程機(jī)械、集成電路、鋰電池、全國(guó)性股份制銀行、云服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等）當(dāng)中約30%的公司已走出經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

從宏觀面來(lái)看，裘翔表示，2025年全國(guó)兩會(huì)在科技、供給側(cè)和促消費(fèi)三大方面均有政策推進(jìn)，方向明確。此外，部分計(jì)劃于兩地上市的龍頭企業(yè)，會(huì)隨著港股上市落地而啟動(dòng)行情。與此同時(shí)，他也坦承，美國(guó)對(duì)華限制加強(qiáng)或是春季最大挑戰(zhàn)，但這也是信心全面修復(fù)的試金石。

裘翔提到的新核心資產(chǎn)，其實(shí)也囊括在今年以來(lái)備受市場(chǎng)追捧的科技投資主線中。近期，由DeepSeek引發(fā)的中國(guó)資產(chǎn)重估仍是市場(chǎng)主流敘事主題。證券時(shí)報(bào)記者注意到，中信建投、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、華泰證券等券商近日發(fā)布的策略報(bào)告也均認(rèn)為，從中期維度看，科技仍然是市場(chǎng)核心主線。

今年是A股主題投資大年

在科技主線之外，消費(fèi)也是多家券商首席策略師看好的第二主線，光大證券、民生證券、招商證券均在近日的策略研報(bào)中提到了這一點(diǎn)。

在本次策略會(huì)上，中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)席首席分析師瑪西高娃表示，2025年貨幣政策將通過(guò)總量及結(jié)構(gòu)雙重工具的支持，改善居民財(cái)富效應(yīng)，帶動(dòng)居民消費(fèi)需求溫和修復(fù)；財(cái)政政策適度擴(kuò)張，一方面著眼于加強(qiáng)社會(huì)保障以提高居民邊際消費(fèi)傾向，另一方面著力于化解債務(wù)與擴(kuò)大投資，發(fā)揮有效投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“壓艙石”的作用。

瑪西高娃還提到，在政策端“穩(wěn)住樓市股市”定調(diào)下，后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)將逐漸通過(guò)財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)至居民消費(fèi)端。

針對(duì)消費(fèi)主線的投資，中信證券首席策略師秦培景表示可以重點(diǎn)關(guān)注悅己經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)等跟消費(fèi)迭代有關(guān)的兩大主題。此外，秦培景還重點(diǎn)對(duì)AI+、智慧交通、人形機(jī)器人、生物制造、未來(lái)能源、中美博弈、資本運(yùn)作、產(chǎn)能化解等八大主題進(jìn)行了展望。

秦培景認(rèn)為，在資金風(fēng)格偏好、商業(yè)技術(shù)催化、中美博弈推動(dòng)、政策落地驅(qū)動(dòng)等因素作用下，2025年是A股主題投資的大年。

在他看來(lái)，目前市場(chǎng)缺乏一個(gè)在未來(lái)一兩個(gè)季度能有高彈性的“主角”，而基本面的修復(fù)顯然蓄勢(shì)待發(fā)，在這個(gè)過(guò)程中，主題會(huì)成為重要的替代性交易變量。此外，在中美博弈推動(dòng)的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)下，會(huì)促使較多產(chǎn)業(yè)的相關(guān)個(gè)股漲幅趨勢(shì)更快、更高。

而在上述十大主題中，他認(rèn)為AI+、智慧交通、人形機(jī)器人已經(jīng)不再是純粹的概念投資，而是在未來(lái)三到五年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。這三個(gè)主題已經(jīng)是今年一季度的市場(chǎng)焦點(diǎn)，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，后續(xù)依然有值得關(guān)注的空間。

港股已經(jīng)處于牛市階段

近期，南向資金持續(xù)大舉流入港股，港股行情可否持續(xù)也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，裘翔稱：“港股已經(jīng)處于牛市，而且它依然具備牛市的三個(gè)主要特征?！边@三個(gè)主要特征就是資產(chǎn)配置需要、有較大可支配的倉(cāng)位空間、對(duì)估值容忍度較高。

從資產(chǎn)配置的必要性來(lái)看，港股“核心資產(chǎn)15”和“A股核心資產(chǎn)30”的走勢(shì)分化，有港股通權(quán)限和無(wú)法投資港股的產(chǎn)品收益率分化，前者要更高一些。從倉(cāng)位空間看，當(dāng)前有港股投資權(quán)限的產(chǎn)品僅占40%，理論上還能增持超過(guò)6000億港元。

與此同時(shí)，幾大代表性板塊的估值仍有空間。裘翔提到，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)標(biāo)美股，有望回到25倍估值中樞；硬科技靜態(tài)、動(dòng)態(tài)估值均很貴，但遠(yuǎn)期市值未到“天花板”；汽車(chē)依然沒(méi)有充分體現(xiàn)智能溢價(jià)，有望整體性沖擊20倍估值以上；生物醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥遠(yuǎn)未到考慮估值錨的階段，空間巨大。此外，港股和A股核心資產(chǎn)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率仍處在底部，而未來(lái)利潤(rùn)率的回升會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)估值空間。

不只是中信證券，“港股行情還將持續(xù)”也是多家券商研究所持有的觀點(diǎn)。比如，華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘近日指出，受科技股企業(yè)盈利較強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象、政策預(yù)期提振信心這三重邏輯支撐，港股相對(duì)收益仍有支撐。