2025年以來，債市經(jīng)歷“開門紅”后，近期持續(xù)震蕩調(diào)整。

行情數(shù)據(jù)顯示，30年期國債期貨自2月14日以來已累計跌超2%，10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨近期也出現(xiàn)明顯下跌走勢。

在債市調(diào)整之際，投資者意見分歧日益凸顯，有部分投資者“逢跌即買”逆勢加倉，但也有部分投資者選擇了減倉。分析人士指出，在資金緊格局的牽引下，債市震蕩走弱，長短端表現(xiàn)的差異對應著投資者行為的些許分化。往后看，債市將如何演繹，當前是“逢跌即買”慣性下的階段性調(diào)整還是一段持續(xù)性調(diào)整的序幕，值得投資者關注。?

債市接連調(diào)整

自2月中旬以來，債市呈現(xiàn)出明顯的調(diào)整態(tài)勢。2月20日，債市再次呈現(xiàn)調(diào)整走勢，30年期國債期貨盤中跌超0.7%。自2月14日以來，30年期國債期貨已累計跌超2%。10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨近期也出現(xiàn)明顯下跌走勢。

對于近期債市調(diào)整的原因，多數(shù)機構(gòu)認為，資金面變化是債市調(diào)整的主要誘導因素。據(jù)民生證券研究，2025年開年以來，央行投放相對審慎，疊加春節(jié)取現(xiàn)需求、稅期走款壓力、MLF大額凈回籠吸收流動性，節(jié)前債市面臨“小錢荒”，帶動短端回調(diào)，曲線熊平?？绱汗?jié)后，資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松、機構(gòu)較強的配置力量帶動債市利率小幅回落，而后隨著資金面再度收斂，隔夜與7天資金利率的倒掛一度加深，債市震蕩偏弱，短端持續(xù)受到壓制，調(diào)整幅度加大，曲線繼續(xù)走平。

廣州期貨也表示，1月中旬以來，債市表現(xiàn)與資金面邊際變化方向高度一致。近期央行對流動性投放的持續(xù)收緊以及官方態(tài)度對貨幣政策節(jié)奏的謹慎表態(tài)、對匯率的持續(xù)關注，均使得債市投資者下修對資金面寬松及貨幣寬松節(jié)奏的預期。

基本面來看，1月社融信貸數(shù)據(jù)超預期，疊加DeepSeek重塑AI產(chǎn)業(yè)格局，市場投資者開始對基本面預期發(fā)生邊際變化。廣州期貨認為，從短期看，新舊動能轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟周期邏輯、特朗普關稅政策不確定性、微觀層面機構(gòu)配置需求旺盛仍對債市形成支撐，而資金面變化及央行的政策態(tài)度成為近期債市關鍵變數(shù)。隨著兩會臨近，政策博弈再度升溫，債市波動性以及對消息面的敏感度可能上升，且需關注兩會后可能迎來政府債放量發(fā)行的供應擾動。

投資者意見分歧大

在債市接連調(diào)整的情況下，部分債券ETF的規(guī)模發(fā)生變化。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，鵬揚中債—30年期國債ETF、博時上證30年期國債ETF等債券ETF的規(guī)模保持增長，投資者在債市調(diào)整的過程中逆勢加倉，但海富通中證短融ETF等債券ETF的規(guī)模出現(xiàn)縮水。

具體來看，鵬揚中債—30年期國債ETF的最新規(guī)模達到108.13億元，投資者在債券市場調(diào)整的過程中逆勢加倉，使該債券ETF的規(guī)模保持增長態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，鵬揚中債—30年期國債ETF流通的份額為8603.81萬份，相比2月14日增加了522萬份。

不過，2月19日當天，鵬揚中債—30年期國債ETF流通的份額較2月18日減少了31萬份。

博時上證30年期國債ETF的流通份額在年初曾出現(xiàn)急劇下降，在近期債券市場調(diào)整的過程中，該債券ETF的流通份額快速增長。截至2月19日，博時上證30年期國債ETF的流通份額為3040.77萬份，較2月14日增加了327.20萬份。

不過，2月19日當天，博時上證30年期國債ETF的流通份額也有所減少，當天的流通份額較2月18日減少了15.40萬份。

海富通中證短融ETF的流通份額近期下降比較明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，海富通中證短融ETF今年年初的規(guī)模約為300.07億元，2月19日的規(guī)模降至268.04億元。短端債券市場的接連調(diào)整以及流通份額減少或是該債券ETF規(guī)模下降的主要原因。海富通中證短融ETF最新流通份額為2.41億份，相比1月27日的份額減少了3563.20萬份。

債市ETF規(guī)模的變化，意味著了投資者意見分歧加大。中金公司認為，雖然近期資金利率持續(xù)偏高引發(fā)了市場擔憂，但這可能只是階段性的、而非持續(xù)現(xiàn)象，市場也無需過度憂慮。一方面，盡管一些階段性因素導致資金偏緊，但目前貨幣市場利率高于近幾年均值，政策利率利差也維持在相對高位，這并非是可持續(xù)水平，尤其是考慮到央行自2024年起開始強調(diào)價格調(diào)控，在引導貨幣市場利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行的思路下，市場利率中樞理應重新向政策利率靠攏。

中信證券表示，今年以來，資金面的收緊、基本面數(shù)據(jù)超預期、股市情緒升溫等均對債市形成一定制約。當前國債收益率曲線處于熊平狀態(tài)，向后看：短期視角下利率曲線仍有反彈風險，且長端、超長端補跌的風險更加不容忽視，10年期國債收益率上限或是1.8%；中長期視角下，債牛仍未結(jié)束，全年來看債市仍有做多空間。

校對：楊舒欣