金庫(kù)的警報(bào)正在倫敦城作響。英格蘭央行地下金庫(kù)的閘門(mén)每開(kāi)合一次，就有成噸金磚穿越5000多公里運(yùn)抵紐約。這場(chǎng)橫跨大西洋的黃金大遷徙，始于華爾街交易員們鍵盤(pán)上0.1秒的價(jià)差捕捉——1月16日清晨，當(dāng)紐約金價(jià)突然較倫敦溢價(jià)35美元/盎司時(shí)，套利模式被瞬間開(kāi)啟。

2月7日，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月底，倫敦金庫(kù)的黃金持有量為8535噸，較上月減少151噸。與此形成鮮明反差的是，1月份紐約COMEX黃金（紐約金）庫(kù)存增加292.85噸，較上月增加42.99%，價(jià)值約270億美元。

截至2月14日19時(shí)，紐約COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)在2957.7美元/盎司附近，較2月10日創(chuàng)下的歷史新高2968.5美元/盎司有所回落，但它仍較倫敦黃金現(xiàn)貨報(bào)價(jià)2927.8美元/盎司高出約30美元/盎司。這意味著從1月下旬以來(lái)，COMEX黃金期貨價(jià)格已經(jīng)持續(xù)三周多次較倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格高出逾20美元/盎司，這種現(xiàn)象極其罕見(jiàn)。過(guò)去3年期間，COMEX黃金期貨與倫敦黃金現(xiàn)貨的價(jià)差通常都在8美元以內(nèi)。

全球提取、精煉、運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈緊張

隨著海量黃金持續(xù)不斷地從倫敦運(yùn)往紐約，黃金提取、精煉、運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈一夜之間變得異常忙碌起來(lái)，各個(gè)環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)出熱火朝天的景象。

“當(dāng)前，倫敦黃金現(xiàn)貨的流動(dòng)性已然大幅減弱，所有能夠參與運(yùn)輸黃金的運(yùn)力都被預(yù)訂得滿滿當(dāng)當(dāng)。要是你現(xiàn)在想買黃金，那肯定得排到好多個(gè)星期之后了?！庇?guó)央行副行長(zhǎng)戴夫·拉姆斯登直言不諱地說(shuō)道。

他感慨稱，從業(yè)多年以來(lái)，還是首次目睹如此“盛況”——當(dāng)前現(xiàn)貨黃金需求主要來(lái)自美國(guó)。一方面英國(guó)與美國(guó)的黃金價(jià)差存在著套利空間；另一方面美國(guó)投資者擔(dān)心特朗普政府出臺(tái)關(guān)稅政策將在未來(lái)大幅增加黃金進(jìn)口成本，紛紛提前將大量黃金運(yùn)往紐約囤積。

原摩根大通貴金屬交易主管戈特利布（Robert Gottlieb）向媒體表示，由于倫敦商業(yè)銀行金庫(kù)黃金所剩不多，眾多黃金生產(chǎn)交易企業(yè)爭(zhēng)相向英格蘭央行借入黃金運(yùn)往紐約，但由于英格蘭央行并非商業(yè)金庫(kù)，一時(shí)難以處理如此大的黃金借入需求，導(dǎo)致提取黃金現(xiàn)貨需排隊(duì)至少2至3周。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，當(dāng)前紐約運(yùn)輸黃金的運(yùn)力日益超負(fù)荷——所有運(yùn)送黃金的專業(yè)車輛都在往返機(jī)場(chǎng)與商業(yè)銀行金庫(kù)（也是COMEX黃金期貨倉(cāng)庫(kù)），且訂單始終“應(yīng)接不暇”；目前已有商業(yè)銀行從其他城市緊急調(diào)來(lái)黃金運(yùn)輸車輛滿足紐約市場(chǎng)需求，部分涉足黃金安保運(yùn)輸業(yè)務(wù)的公司緊急招募一批具有黃金運(yùn)輸安保經(jīng)驗(yàn)的員工解決龐大的訂單處理需求與“高負(fù)荷”工作壓力。

與此同時(shí)，瑞士的黃金精煉生意也變得格外火熱。

一位國(guó)內(nèi)黃金加工企業(yè)人士告訴記者，目前瑞士當(dāng)?shù)氐狞S金精煉廠都在爭(zhēng)分奪秒地加班加點(diǎn)，將倫敦標(biāo)準(zhǔn)金條制式精煉成紐約COMEX交割金規(guī)格，工廠里機(jī)器轟鳴不斷。由于這類訂單過(guò)于繁重和密集，不少瑞士黃金精煉廠不得不暫緩交付部分來(lái)自亞洲的金條精煉訂單。原因很簡(jiǎn)單，參與倫敦—紐約套利交易的黃金生產(chǎn)加工企業(yè)給出了更高的價(jià)格，如同揮舞著金色的指揮棒，要求瑞士精煉廠優(yōu)先滿足他們的訂單需求，盡快完成金條規(guī)格的變更并運(yùn)往紐約。

這背后，是倫敦市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)金條為400盎司/根，紐約商品交易所交割的金條通常是100盎司或1公斤規(guī)格，因此黃金生產(chǎn)加工企業(yè)需將黃金從倫敦運(yùn)往瑞士重新精煉，制成100盎司或1公斤規(guī)格金條再運(yùn)往美國(guó)。為了讓瑞士精煉廠優(yōu)先處理運(yùn)往紐約的金條規(guī)格調(diào)整訂單，部分黃金生產(chǎn)加工企業(yè)給出了比以往高出約20%的精煉報(bào)價(jià)。

隨著越來(lái)越多的黃金像潮水一般從倫敦和全球各地涌向紐約，當(dāng)前COMEX黃金庫(kù)存增加的速度與幅度絲毫不遜色于2020年二、三季度。當(dāng)時(shí)，受新冠肺炎疫情影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。COMEX黃金價(jià)格一度創(chuàng)下新高，突破了1800美元/盎司，促使大量黃金交易商紛紛將黃金運(yùn)往COMEX黃金期貨交割倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行賣出交割套利。

如今，COMEX黃金庫(kù)存的增速同樣相當(dāng)迅猛。紐約COMEX期貨交易商發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金期貨市場(chǎng)的黃金庫(kù)存在2月7日達(dá)到約3700萬(wàn)盎司，相較于去年11月7日的1832萬(wàn)盎司大幅增長(zhǎng)逾一倍，這一驚人的漲幅讓整個(gè)黃金市場(chǎng)為之側(cè)目。

全球央行黃金資產(chǎn)意外受益

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著越來(lái)越多的黃金持續(xù)不斷地從倫敦運(yùn)往紐約，全球央行意外地成為另一個(gè)“受益者”。

具體而言，黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)從英格蘭央行提取黃金的需求日益增加，導(dǎo)致一個(gè)月期倫敦黃金租賃年化利率一度高達(dá)4.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出以往接近于零的平均利率水準(zhǔn)。

由于黃金無(wú)法產(chǎn)生利息，于是全球眾多央行為了增加黃金資產(chǎn)收益率，會(huì)將存放在英格蘭央行的黃金儲(chǔ)備出借給黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)，賺取黃金租賃利息收入。一直以來(lái)，黃金租賃利率通常是同期美元LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）+20~30個(gè)基點(diǎn)，很少超過(guò)2%整數(shù)關(guān)口。但隨著近期眾多黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)排隊(duì)從英格蘭央行提取黃金，相應(yīng)的黃金租賃年化利率一度漲至4.7%，令全球眾多央行收獲意外之喜。

資料顯示，當(dāng)前英格蘭央行持有逾40萬(wàn)根金條，總價(jià)值超過(guò)4500億美元，其中相當(dāng)大一部分為各國(guó)央行存放在英格蘭央行。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，已有個(gè)別黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)給出了一個(gè)月期黃金租賃利率5%的報(bào)價(jià)，其迫切之情溢于表言，希望能一次性從英格蘭央行提取大筆黃金現(xiàn)貨，打算運(yùn)往紐約COMEX黃金倉(cāng)庫(kù)賣出交割，以賺取價(jià)差收益。這意味著不少國(guó)家央行的黃金租賃利息收入又能進(jìn)一步增加。

黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)大舉平倉(cāng)“空單”

整個(gè)供應(yīng)鏈的緊張，都是源于紐約期金與倫敦現(xiàn)金的巨大價(jià)差，而這背后又是源于美國(guó)可能對(duì)進(jìn)口黃金加征關(guān)稅的擔(dān)憂。

美國(guó)本土黃金產(chǎn)量持續(xù)下降，從2017年237噸的產(chǎn)量到2024年僅生產(chǎn)160噸，這相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的交易量和消費(fèi)量來(lái)說(shuō)，只是杯水車薪。特朗普如果對(duì)進(jìn)口黃金加征10%的關(guān)稅，這意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的金價(jià)會(huì)馬上跳漲，才能覆蓋進(jìn)口關(guān)稅的成本，引發(fā)紐約黃金需求驟增，COMEX黃金期貨價(jià)格快速上漲，與倫敦金價(jià)拉開(kāi)差距。

于是，套利通道打開(kāi)，越來(lái)越多的現(xiàn)貨黃金從倫敦運(yùn)往紐約。

2月，市場(chǎng)還發(fā)生了一個(gè)顯著的變化，就是此前重要的空頭也倒戈了——黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)的“角色”發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。

由于COMEX黃金期貨市場(chǎng)是全球最大的黃金期貨市場(chǎng)，全球眾多大型黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)通常會(huì)在此建立龐大的空單頭寸，目的是套期保值，為生產(chǎn)的黃金對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定黃金生產(chǎn)利潤(rùn)。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，從2024年12月3日到2025年1月28日，黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)在COMEX黃金期貨市場(chǎng)的空單量從943.06萬(wàn)盎司增加到1203.87萬(wàn)盎司，凈持倉(cāng)從587.35萬(wàn)盎司凈空頭增加至808.26萬(wàn)盎司凈空頭，是重要的空頭力量。

然而到了2月4日，黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)的空單量陡然減少至1061.15萬(wàn)盎司，凈持倉(cāng)也降至635.14萬(wàn)盎司凈空頭。顯然，在面臨關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)也承受不了壓力，在金價(jià)的歷史最高位選擇止損，單周減掉的空頭頭寸高達(dá)142.72萬(wàn)盎司。

一位國(guó)內(nèi)黃金加工企業(yè)人士向記者透露，黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)突然大舉平倉(cāng)COMEX黃金期貨市場(chǎng)空單，或許是無(wú)奈之舉。由于基于套期保值的需要，這些企業(yè)積累了大量的COMEX黃金期貨空頭頭寸。為規(guī)避COMEX黃金期貨價(jià)格逼空飆漲帶來(lái)的空單損失壓力，他們一方面將更多黃金現(xiàn)貨從倫敦運(yùn)往紐約COMEX期貨倉(cāng)庫(kù)用于空單交割，另一方面則在期貨市場(chǎng)大幅降低空頭持倉(cāng)。

“尤其在英格蘭央行黃金提取隊(duì)伍越來(lái)越長(zhǎng)，等待時(shí)間越來(lái)越久，加上從各國(guó)央行借黃金的利率也飆漲，部分貿(mào)易商擔(dān)心自己難以及時(shí)提取足夠黃金現(xiàn)貨用于COMEX黃金期貨空單交割，干脆直接平倉(cāng)COMEX黃金期貨的空頭頭寸?！痹撊耸糠治龅?。

幸運(yùn)的是，COMEX黃金期貨價(jià)格與倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格之間存在逾20美元的價(jià)差。黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)將大量黃金從倫敦運(yùn)往紐約后，能夠賺取逾10美元的價(jià)差收益，這在一定程度上緩解了他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的空單虧損壓力。

這位國(guó)內(nèi)黃金加工企業(yè)人士認(rèn)為，由于黃金從倫敦運(yùn)往紐約的高峰期在1月下旬至2月上旬，只要COMEX黃金期貨價(jià)格能維持在2920美元/盎司上方，交易商將黃金從倫敦運(yùn)往紐約，在扣除相應(yīng)的運(yùn)費(fèi)與倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用后，仍能獲得不菲的價(jià)差收益，用以“填補(bǔ)”空單虧損。

除了黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)，作為黃金做市商的投資銀行也同樣面臨空單止損壓力。

從2月起，投行將大量黃金從倫敦運(yùn)往紐約入庫(kù)交割，以規(guī)避潛在的黃金逼空上漲行情帶來(lái)的空頭頭寸巨額損失。

一直以來(lái)，作為COMEX黃金期貨市場(chǎng)做市商，投行的重要職責(zé)是維系黃金期貨市場(chǎng)的交易穩(wěn)定性。當(dāng)投資機(jī)構(gòu)增加COMEX黃金期貨多頭頭寸時(shí)，投行就會(huì)相應(yīng)增加空頭頭寸，確保黃金期貨市場(chǎng)“多空平衡”和流動(dòng)性。

如今，隨著COMEX黃金期貨價(jià)格上漲，市場(chǎng)多頭增加，投行的空頭頭寸也隨之增多。CFTC數(shù)據(jù)顯示，近年以來(lái)，以投行為主的互換交易商一直持有凈空頭頭寸，2024年12月31日持有1977.40萬(wàn)盎司，到2025年2月4日大幅增加到2717.93萬(wàn)盎司。

對(duì)投行而言，這顯然不是好事。如果金價(jià)持續(xù)飆漲出現(xiàn)逼空行情，投行持有的這些空頭頭寸將面臨較高的虧損。因此，他們除了增加期貨市場(chǎng)的多空套保操作，還會(huì)從倫敦將大量黃金運(yùn)往紐約COMEX黃金期貨交割倉(cāng)庫(kù)，作為空單交割儲(chǔ)備。

關(guān)稅政策將影響紐約的全球黃金中心地位

“全球都在密切關(guān)注紐約COMEX黃金期貨價(jià)格能否繼續(xù)創(chuàng)新高，越來(lái)越多的黃金貿(mào)易商希望將黃金運(yùn)往紐約賺取價(jià)差?！币晃稽S金業(yè)內(nèi)人士告訴記者。由于從英格蘭央行提取黃金的排隊(duì)等待時(shí)間較長(zhǎng)，部分黃金貿(mào)易商開(kāi)始另尋途徑，從迪拜、香港等亞洲黃金交易中心將黃金空運(yùn)到紐約，存入COMEX黃金期貨交割倉(cāng)庫(kù)賣出交割以賺取差價(jià)。

有黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)表示，如今美國(guó)對(duì)全球黃金的吸引力極大，促使大量黃金涌入紐約。面對(duì)屢創(chuàng)新高的紐約金價(jià)，金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期買家依然眾多。

世界黃金協(xié)會(huì)某市場(chǎng)分析師表示：“2025年，預(yù)計(jì)全球央行購(gòu)金需求仍將占主導(dǎo)地位，黃金ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量。國(guó)際地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，會(huì)吸引全球各類資本將黃金作為財(cái)富保值和避險(xiǎn)工具?！?/p>

前述華爾街投行貴金屬部人士稱，由于黃金現(xiàn)貨變現(xiàn)能力強(qiáng)，且金價(jià)呈上漲趨勢(shì)，目前紐約黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)買家類型豐富。一是部分國(guó)家央行直接從商業(yè)銀行紐約金庫(kù)買入黃金現(xiàn)貨，納入自己的外匯儲(chǔ)備黃金投資組合；二是美國(guó)SPDR（世界黃金信托服務(wù)公司）等大型黃金ETF機(jī)構(gòu)，只要有資金流入，就會(huì)相應(yīng)從商業(yè)銀行紐約金庫(kù)增持黃金現(xiàn)貨；三是在期貨市場(chǎng)，部分資管機(jī)構(gòu)與家族辦公室基于資產(chǎn)配置多元化考慮，也會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)買入并持有部分黃金現(xiàn)貨。

然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一旦特朗普政府對(duì)黃金進(jìn)口加征關(guān)稅，紐約在全球黃金市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)和行業(yè)地位勢(shì)必被削弱。

上述黃金業(yè)內(nèi)人士透露，特朗普的關(guān)稅政策如果落地將在四方面沖擊紐約作為全球黃金定價(jià)中心的影響力。

其一，COMEX黃金期貨現(xiàn)貨交割操作成本將大幅上升，會(huì)迫使眾多黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)選擇在其他黃金交易所開(kāi)展套期保值與現(xiàn)貨交割，從而削弱COMEX黃金期貨的交易規(guī)模與流動(dòng)性；

其二，關(guān)稅政策必然導(dǎo)致美國(guó)黃金進(jìn)口量減少，COMEX黃金期貨巨大的交易量如果沒(méi)有龐大的現(xiàn)貨流通市場(chǎng)做基礎(chǔ)，容易出現(xiàn)逼空行情，各路資本將承擔(dān)新的風(fēng)險(xiǎn)，追求黃金穩(wěn)健回報(bào)的資本不得不遠(yuǎn)離該市場(chǎng)；

其三，眾多家族辦公室與資管機(jī)構(gòu)會(huì)考慮在其他地方購(gòu)買和儲(chǔ)備黃金，以降低自身黃金的持倉(cāng)成本，這會(huì)使紐約地區(qū)的黃金配置需求相應(yīng)減少；

其四，全球央行也可能會(huì)考慮在自由貿(mào)易的地區(qū)增加黃金儲(chǔ)備，而不是在高關(guān)稅壁壘的地區(qū)。

在他看來(lái)，盡管當(dāng)前紐約COMEX黃金期貨的高溢價(jià)吸引全球黃金交易商與投資資本蜂擁而至，但這種情況未必會(huì)持續(xù)。長(zhǎng)期看高關(guān)稅對(duì)于黃金期貨市場(chǎng)殺傷力巨大，投資機(jī)構(gòu)有可能轉(zhuǎn)移到交易成本和風(fēng)險(xiǎn)更低的市場(chǎng)去。

“在經(jīng)歷全球黃金大量流向紐約后，紐約市場(chǎng)如何消化高庫(kù)存是一大挑戰(zhàn)?！鄙鲜鋈A爾街投行貴金屬部人士認(rèn)為，當(dāng)前大量黃金現(xiàn)貨能通過(guò)紐約COMEX黃金期貨市場(chǎng)“消化”，是因?yàn)镃OMEX黃金期貨價(jià)格大漲引發(fā)眾多跟風(fēng)買盤(pán)，使黃金貿(mào)易商能找到對(duì)手盤(pán)。一旦這些跟風(fēng)買盤(pán)在COMEX黃金期貨合約到期前夕平倉(cāng)離場(chǎng)或移倉(cāng)到下一個(gè)期貨合約，大量黃金庫(kù)存難以再通過(guò)期貨空單合約到期交割“消化”，容易引發(fā)金價(jià)大幅回調(diào)。

他認(rèn)為，一旦COMEX黃金期貨價(jià)格大幅回調(diào)，投行等做市商會(huì)逢低買入黃金現(xiàn)貨，等待黃金價(jià)格下一波上漲行情來(lái)臨時(shí)再出售獲利。