“主動(dòng)管理基金大幅跑輸基準(zhǔn)，落后于ETF，這對(duì)公募主動(dòng)管理形式提出挑戰(zhàn)。”在1月21日發(fā)布的基金2024年四季度報(bào)告（下稱“四季報(bào)”）中，基金經(jīng)理坦誠(chéng)表露心聲。

從券商中國(guó)記者觀察來(lái)看，這是自2024年三季度被動(dòng)指數(shù)基金超過(guò)主動(dòng)權(quán)益類基金后，基金經(jīng)理首次對(duì)“主動(dòng)不及被動(dòng)”情況做出正面回應(yīng)。從焦巍、李曉星、周克平等多位知名基金經(jīng)理四季報(bào)情況來(lái)看，他們普遍在四季度大幅加倉(cāng)，有的股票倉(cāng)位大幅提升逾10%，但業(yè)績(jī)不及基準(zhǔn)情況普遍存在。

他們?cè)诜此贾刑寡裕?024年的損失部分來(lái)自于主動(dòng)行業(yè)選擇偏離后，又被打回原形的交易損失。他們表示，“未來(lái)不再以以往的對(duì)某一行業(yè)的大幅偏離重配來(lái)尋求超額（收益）”。但他們也說(shuō)到，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)仍是個(gè)股的稱重器而非投票機(jī)。選股人的職業(yè)仍將長(zhǎng)期存在，絕對(duì)收益策略，可能成為主動(dòng)管理人相對(duì)于ETF的優(yōu)勢(shì)之一。

管理組合偏防御，“924”后明顯落后

截至2024年四季度末，銀華基金焦巍的公募管理規(guī)模約為155億元，和三季度末的規(guī)?；境制?，其中銀華富裕主題混合A份額規(guī)模就超過(guò)了110億元。2024年四季度，該基金A份額凈值下跌1.14%，不及-0.88%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率。包括四季度在內(nèi)，A份額過(guò)去六個(gè)月、過(guò)去一年的凈值增長(zhǎng)率分別為-1.06%、10.34%，同期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為12.05%和13.80%。

針對(duì)此，焦巍在四季報(bào)里表示，以2024年9月24日為節(jié)點(diǎn)A股開啟了急促反彈，但由于他管理的組合偏防御，“924”之前表現(xiàn)較抗跌，之后的急漲中則明顯落后。包括自身在內(nèi)，焦巍看到2024年三季度以后主動(dòng)管理基金出現(xiàn)了大幅跑輸基準(zhǔn)，落后于ETF的現(xiàn)象，這對(duì)公募主動(dòng)管理形式提出了挑戰(zhàn)。他表示，行業(yè)和個(gè)股的漲跌，更多取決于其在指數(shù)的權(quán)重和被主動(dòng)管理產(chǎn)品偏離配置的程度，2024年的損失部分，來(lái)自于這種主動(dòng)行業(yè)選擇偏離后又被打回原形的交易損失。

截至四季度末，銀華富裕主題混合的股票倉(cāng)位93.78%，較三季度末的83.02%大幅提升逾10個(gè)百分點(diǎn)，前十大重倉(cāng)股分別為中國(guó)移動(dòng)、招商銀行、工商銀行、美的集團(tuán)、中國(guó)海油、福耀玻璃、中國(guó)銀行、宇通客車、中國(guó)太保、海爾智家。其中，宇通客車和海爾智家為四季度新進(jìn)重倉(cāng)股，調(diào)出了交通銀行和格力電器。

銀華基金旗下另一名基金經(jīng)理李曉星，同樣是四季度進(jìn)行了大幅調(diào)倉(cāng)。以銀華心佳兩年持有期混合為例，四季度末該基金股票倉(cāng)位依然延續(xù)90%以上，前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、云鋁股份、中國(guó)宏橋、北方華創(chuàng)、華潤(rùn)電力、五糧液、立訊精密、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)海洋石油、三峽能源。其中，有7只重倉(cāng)股為四季度新進(jìn)重倉(cāng)股，分別為云鋁股份、華潤(rùn)電力、五糧液、立訊精密、三峽能源、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)海洋石油。

李曉星在四季報(bào)中表示，去年四季度加大了組合中消費(fèi)股的配置比例，適當(dāng)減持了一些估值過(guò)高和漲幅較大的科技股，其中互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi) 和擁有紅利屬性的消費(fèi)股是增持重點(diǎn)。業(yè)績(jī)方面，去年四季度銀華心佳兩年持有期混合凈值下跌3.09%，跑輸-1.05%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率，過(guò)去六個(gè)月和過(guò)去一年收益率分別為11.20%和-1.52%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為12.32%和15.08%。

調(diào)倉(cāng)后業(yè)績(jī)?nèi)圆患盎鶞?zhǔn)的情況不少見

實(shí)際上，主動(dòng)管理基金不及基準(zhǔn)的情況在去年四季度并不少見。除上述兩位基金經(jīng)理外，還有華夏基金周克平、屠環(huán)宇等人。

截至四季度末，周克平管理的華夏創(chuàng)新未來(lái)混合基金（LOF）的規(guī)模為21.87億元。去年四季度，該基金凈值下跌7.14%，較-0.68%的基準(zhǔn)收益率落后6.46個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)去六個(gè)月和過(guò)去一年，該基金凈值增長(zhǎng)率分別為10.13%和-16.89%，基準(zhǔn)收益率分別為12.57%和12.76%，過(guò)去三年凈值增長(zhǎng)率和基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為-54.99%和-11.60%。

四季度，該基金股票倉(cāng)位接近80%，前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、立訊精密、金蝶國(guó)際、華友鈷業(yè)、比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、固生堂、三諾生物、菲利華。和三季度相比，比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、菲利華為四季度新進(jìn)重倉(cāng)股。新泉股份、澳華內(nèi)鏡、科銳國(guó)際等個(gè)股調(diào)出了前十大重倉(cāng)股。

針對(duì)上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)，兩位基金經(jīng)理并沒有在四季報(bào)做出分析，四季報(bào)僅有寥寥數(shù)語(yǔ)：9月底隨著政治局會(huì)議召開，中國(guó)宏觀政策轉(zhuǎn)向明確，市場(chǎng)開始反彈，11月隨著特朗普當(dāng)選，市場(chǎng)出于對(duì)未來(lái)的不確定性開始逐步下跌。報(bào)告期內(nèi)，該基金降低了一定的倉(cāng)位，繼續(xù)持有新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子、生物醫(yī)藥、云計(jì)算、國(guó)防軍工的長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性的公司。

此外，廣發(fā)基金劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長(zhǎng)混合，A份額去年四季度下跌3.34%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)微漲3.50%。過(guò)去六個(gè)月上漲15.18%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲20.29%。截至四季度末，廣發(fā)小盤成長(zhǎng)混合的股票倉(cāng)位為94.19%，股票持倉(cāng)規(guī)模約55.13億元，前十大重倉(cāng)股分別為賽力斯、圣邦股份、德業(yè)股份、億緯鋰能、晶澳科技、錦浪科技、福萊特、華秦科技、振華科技、江淮汽車。晶澳科技和江淮汽車為四季度新進(jìn)重倉(cāng)股。

絕對(duì)收益策略或是主動(dòng)管理相對(duì)優(yōu)勢(shì)

實(shí)際上，早在2024年三季報(bào)發(fā)布時(shí)，部分主動(dòng)管理基金不達(dá)預(yù)期情況已被市場(chǎng)關(guān)注到。隨著2024年四季報(bào)的披露，這一情況從三季度延續(xù)到四季度，持續(xù)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。在上述涉及的四季報(bào)，相關(guān)基金經(jīng)理實(shí)際上已對(duì)這一情況做出深入反思和新年展望。

針對(duì)四季度主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)不及ETF現(xiàn)狀，焦巍給出兩方面分析：一是對(duì)此要持續(xù)性予以尊重，回到重視基準(zhǔn)的道路上來(lái)，不再以以往的對(duì)某一行業(yè)的大幅偏離重配來(lái)尋求超額（收益）。二是從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)仍然是個(gè)股的稱重器而非投票機(jī)。只要標(biāo)的能夠提供長(zhǎng)期回報(bào)，或者即使是指數(shù)的權(quán)重標(biāo)的但無(wú)法長(zhǎng)期提供正回報(bào)，市場(chǎng)最后還是給予了正確定價(jià)。

基于此，焦巍認(rèn)為，選股人的職業(yè)仍將長(zhǎng)期存在，基金管理人將在尊重基準(zhǔn)行業(yè)和能力圈范圍的雙重限定下，尋找個(gè)股的阿爾法收益。拉長(zhǎng)來(lái)看，絕對(duì)收益策略可能，成為主動(dòng)管理人相對(duì)于ETF的優(yōu)勢(shì)之一。

2025年展望方面，李曉星認(rèn)為，2025年市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是綜合考慮內(nèi)生動(dòng)能、外部沖擊和政策應(yīng)對(duì)，名義增長(zhǎng)能否回升。在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會(huì)逐漸積累，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期會(huì)逐步抬升，權(quán)益市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái) 更多的資金青睞。連續(xù)四年表現(xiàn)欠佳的消費(fèi)股有望獲得超額收益，過(guò)去三年跑輸市場(chǎng)的質(zhì)量因子有望在未來(lái)帶來(lái)超額。

劉格菘表示，隨著總量政策和行業(yè)供需規(guī)范性政策逐步落地，接下來(lái)有望看到行業(yè)進(jìn)一步向好。隨著更多的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策有望繼續(xù)推出，對(duì)政策的力度、中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的成長(zhǎng)韌性均有信心。

劉格菘特別提及，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，科技制造等成長(zhǎng)行業(yè) 有望涌現(xiàn)出一批擁有卓越研發(fā)能力、顯著產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)的中國(guó)公司，有理由相信他們將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中充分受益，茁壯成長(zhǎng)，不遠(yuǎn)的將來(lái)中國(guó)具備全球比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)終會(huì)擺脫重重困境，重新開啟新的周期。

校對(duì)：趙燕