2024年，是活躍資本市場(chǎng)的關(guān)鍵之年。作為資本市場(chǎng)重要參與者之一，證券公司年內(nèi)遇見并熱情擁抱改變自己命運(yùn)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，整個(gè)券業(yè)也正因此徐徐展新顏。欲以一詞而概之，“變奏”或是不二之選。

點(diǎn)滴變化已凝聚，無盡新機(jī)在醞釀。辭舊迎新之際，證券時(shí)報(bào)記者謹(jǐn)以十大“音符”打底，錄制證券行業(yè)在2024年不間斷演繹的“變奏”，并期待其新年華章如愿綻放。

證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹 胡飛軍 許盈 馬靜 孫翔峰

2024年臨近收官，中國(guó)證券業(yè)這一年的發(fā)展歷程無疑充滿“變奏”。

“變奏”體現(xiàn)在對(duì)行業(yè)定位的重新審視。在證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)把功能性擺在首要位置之后，證券公司也據(jù)此重新思考，校準(zhǔn)發(fā)力方向。

“變奏”還體現(xiàn)在行業(yè)格局的洗牌上。在做優(yōu)做強(qiáng)、出清風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)資股東優(yōu)化布局等基調(diào)下，券業(yè)并購(gòu)潮涌，多起案例年內(nèi)迎來突破進(jìn)展，行業(yè)版圖正在重構(gòu)。

“變奏”更體現(xiàn)在個(gè)體經(jīng)營(yíng)打法的調(diào)整方面。在政策變化與市場(chǎng)波動(dòng)的影響下，券商諸多業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)。比如，過去以IPO業(yè)務(wù)為主的投行，謀求多元化布局；受公募降費(fèi)沖擊，財(cái)富管理業(yè)務(wù)部門積極探索新的經(jīng)營(yíng)模式。

“一流投行”定調(diào)

中國(guó)渴望擁有世界一流投資銀行。一流投行，意味著更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，更大的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，需要有全方位的卓越品質(zhì)、全產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)能力，以及覆蓋全球的影響力。

今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），為券商高質(zhì)量發(fā)展明確了路線圖：第一階段，力爭(zhēng)通過5年左右時(shí)間，形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)；第二階段，到2035年，形成2~3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)；第三階段，到本世紀(jì)中葉，形成綜合實(shí)力和國(guó)際影響力處于全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。

行業(yè)機(jī)構(gòu)的“功能性”在《意見》中被著重強(qiáng)調(diào)。證監(jiān)會(huì)首次提出，行業(yè)機(jī)構(gòu)要校正定位偏差，把功能性放在首要位置。這意味著證券公司需樹立大局意識(shí)，秉持正確的經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)觀念，踐行金融報(bào)國(guó)、服務(wù)為民的理念，這也是券商邁向一流投資銀行必須肩負(fù)的使命。

除重新明晰定位外，一流投行的打造，同時(shí)需要做到強(qiáng)化專業(yè)能力、提高履職本領(lǐng)素質(zhì)、深化金融科技應(yīng)用、夯實(shí)合規(guī)風(fēng)控基礎(chǔ)、深入開展中國(guó)特色金融文化建設(shè)、提升投資者長(zhǎng)期回報(bào)等。

并購(gòu)風(fēng)起云涌

過去一年，監(jiān)管層頻頻發(fā)聲鼓勵(lì)證券行業(yè)并購(gòu)重組。前述《意見》提出，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式做優(yōu)做強(qiáng)；鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。在此背景下，多起案例迅速落地，備受市場(chǎng)關(guān)注。

地方國(guó)資背景的中小券商發(fā)起了跨區(qū)域外延收購(gòu)并取得了突破性進(jìn)展。比如，“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”“西部+國(guó)融”，以求做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、區(qū)域互補(bǔ)。

同一地方國(guó)資也開啟了旗下券商牌照的整合。既有上海國(guó)資方面“國(guó)泰君安+海通”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也有深圳國(guó)資方面“國(guó)信+萬和”的強(qiáng)弱結(jié)合。這些案例體現(xiàn)了地方國(guó)資對(duì)券商牌照態(tài)度的變化，擬優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑谫Y產(chǎn)布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。

券業(yè)并購(gòu)，正在重塑行業(yè)格局。其中，“國(guó)泰君安+海通”尤受市場(chǎng)矚目，以2023年數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)，國(guó)泰君安與海通證券合并后的總資產(chǎn)將超越中信證券，證券業(yè)龍頭恐將“易主”?！皣?guó)聯(lián)+民生”合并后，國(guó)聯(lián)證券凈資產(chǎn)規(guī)模有望從2023年的第40名躋身行業(yè)前20名。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次券商整合將推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革提速，預(yù)計(jì)行業(yè)并購(gòu)重組案例將逐漸增多，行業(yè)集中度隨之上升，頭尾部券商分化也將加劇，“頭部券商+中小特色券商”的行業(yè)格局逐漸清晰。

新“國(guó)九條”里程碑

今年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱“新‘國(guó)九條’”），系統(tǒng)提出了強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的一攬子政策措施，是我國(guó)資本市場(chǎng)里程碑事件。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)與交易所發(fā)布相關(guān)配套政策文件和制度規(guī)則，涉及發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等，推進(jìn)系統(tǒng)性重塑資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

在新“國(guó)九條”及系列重磅文件中，頗受關(guān)注的是“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，包括提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面等。此外，強(qiáng)化上市公司分紅監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、鼓勵(lì)并購(gòu)重組等新規(guī)同樣受到市場(chǎng)關(guān)注。

落實(shí)新“國(guó)九條”，無疑成為券商當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的重點(diǎn)工作。新“國(guó)九條”對(duì)證券公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、合規(guī)風(fēng)控提出了更高要求。券商需要不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和客戶需求的變化，充分發(fā)揮直接融資“服務(wù)商”、資本市場(chǎng)“看門人”、社會(huì)財(cái)富“管理者”的功能和作用。

IPO減速與并購(gòu)重振

今年，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了重大變化，IPO減速與并購(gòu)重組重振，組成了一級(jí)市場(chǎng)的“新光譜”。

伴隨新“國(guó)九條”明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，IPO融資市場(chǎng)大幅縮水。以上市家數(shù)為例，截至12月24日，年內(nèi)A股首發(fā)家數(shù)98家，相比2023年的300多家顯著減少。這對(duì)過往以IPO收入為主的券商造成了較大沖擊。前三季度，43家上市券商的投行業(yè)務(wù)收入整體下降近40%。

為此，今年投行工作重點(diǎn)圍繞“戰(zhàn)略調(diào)整”“人員調(diào)整”等展開。在經(jīng)營(yíng)打法上，投行謀求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，比如開拓債券市場(chǎng)、發(fā)力北交所業(yè)務(wù)、聚焦并購(gòu)重組、加快海外布局等。在人員安排方面，多家投行推動(dòng)人員轉(zhuǎn)崗，甚至減員。

與IPO減速相對(duì)應(yīng)，并購(gòu)重組在政策鼓勵(lì)下迎來新生。新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”均支持上市公司并購(gòu)重組，如允許跨界并購(gòu)、收購(gòu)未盈利資產(chǎn)、提高對(duì)估值的包容性、豐富支付工具等，一系列重磅政策也開啟了并購(gòu)重組新一輪寬松周期。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，今年以來證券公司為客戶開展多場(chǎng)并購(gòu)政策宣講會(huì)、資源對(duì)接活動(dòng)等。多名投行人士表示，公司打造潛在并購(gòu)標(biāo)的庫，建立外部合作網(wǎng)絡(luò)，積極服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、國(guó)企改革等。

降本增效進(jìn)行時(shí)

做實(shí)降本“精細(xì)功”，算好增效“經(jīng)濟(jì)賬”，成為證券公司今年的主要工作。數(shù)據(jù)顯示，上半年，上市券商管理費(fèi)同比下滑8.6%。有券商組織專班，專門落實(shí)精細(xì)化成本管理、提升資本利用效率、強(qiáng)化內(nèi)部控制等。

首當(dāng)其沖的是人力成本。券商在持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)的同時(shí)，不斷壓降薪酬，嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核體系。截至12月中旬，證券從業(yè)人員數(shù)量較年初減少1.85萬人，主要流失的是一般證券業(yè)務(wù)人員和證券經(jīng)紀(jì)人。薪酬方面， 上半年43家上市券商員工薪酬總額同比下滑12.15%。

精簡(jiǎn)架構(gòu)、減少資源重復(fù)投入，是證券公司控制成本的另一大手段。以裁撤營(yíng)業(yè)部為例，2024年多家中大型券商陸續(xù)裁撤縣及縣級(jí)市盈利規(guī)模較小的網(wǎng)點(diǎn)，將資源集中在財(cái)富管理需求旺盛的省會(huì)城市。

在做減法的同時(shí)，不少券商還通過科技賦能、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同、整合股東資源等方式，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，且效果已初步顯現(xiàn)。根據(jù)分析師測(cè)算，在上半年行業(yè)業(yè)績(jī)下滑的背景下，證券行業(yè)的凈利潤(rùn)率從2023年的34%提升至2024年上半年的39.3%。

杠桿業(yè)務(wù)巨變

2024年，券商的杠桿資金業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境及政策調(diào)整影響，出現(xiàn)較大的變化，涉及兩融業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、雪球業(yè)務(wù)等。

年初，二級(jí)市場(chǎng)大幅下挫，兩融余額單月縮水近2000億元，一度跌破1.4萬億元。有投資者賬戶觸及平倉(cāng)線，券商營(yíng)業(yè)部人士頻頻通知“追加保證金”。后來，多家券商緊急修改兩融業(yè)務(wù)方案，涉及最低線下調(diào)等。與此同時(shí)，有關(guān)“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品集中敲入”的話題在市場(chǎng)上發(fā)酵。杠桿資金業(yè)務(wù)受挫，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。隨著2月初國(guó)家隊(duì)出手“救市”，主要指數(shù)大幅上漲，流動(dòng)性危機(jī)得以緩解。

與此形成鮮明對(duì)比的是，自“9·24”行情啟動(dòng)后，投資者兩融開戶的積極性大幅提升。11月，兩融余額已回升至1.8萬億元之上。

除了受市場(chǎng)影響，券商的杠桿資金業(yè)務(wù)還受到政策調(diào)整的沖擊。為突出公平合理與從嚴(yán)監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)曾全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為T+1可用，融券效率受到限制。

此后不久，證監(jiān)會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步出手，2月初暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。7月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)。9月30日，轉(zhuǎn)融券余額正式清零，這意味著已經(jīng)實(shí)行超過10年的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)走進(jìn)歷史。

從“開戶難”到“開戶忙”

9月24日，“一行一局一會(huì)”宣布一攬子政策，涉及降準(zhǔn)、樓市和股市等。在積極信號(hào)釋放下，投資者對(duì)A股的投資熱情直接被點(diǎn)燃，主要指數(shù)連續(xù)大幅上漲，成交額每日突破萬億元，被市場(chǎng)稱為“9·24”行情。

因行情火爆，市場(chǎng)一度出現(xiàn)交易系統(tǒng)宕機(jī)的現(xiàn)象，交易所、券商等為此開展系統(tǒng)測(cè)試和優(yōu)化工作。國(guó)慶節(jié)假期后的首個(gè)交易日，多家券商宣布銀證轉(zhuǎn)賬時(shí)間全面提前。賣方分析師也忙了起來，國(guó)慶節(jié)假期最后一天舉行的線上會(huì)議逾300場(chǎng)，同比增長(zhǎng)近八成。與此同時(shí)，投資顧問直播間的觀看量也大增，顯示投資者對(duì)A股走向的密切關(guān)注。

賺錢效應(yīng)下，入場(chǎng)的新股民數(shù)量大增，券商從此前的“開戶難”轉(zhuǎn)向久違的“開戶忙”。國(guó)慶節(jié)假期期間，券商加班幾乎成為“標(biāo)配”，開戶數(shù)量明顯提升，這也導(dǎo)致開戶審核工作量劇增，多家券商發(fā)動(dòng)中后臺(tái)及分支機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)該項(xiàng)工作。

回頭來看，能接住這一輪“潑天流量”的，大多數(shù)為反應(yīng)敏銳、前期已經(jīng)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)的券商。

據(jù)上交所數(shù)據(jù)，10月滬市A股新開戶684.68萬戶，創(chuàng)2015年6月以來新高，也超過2024年前5月新開戶數(shù)總和。11月，新開A股賬戶數(shù)270萬戶，環(huán)比雖然回落，但同比增長(zhǎng)仍達(dá)到101%，開戶熱度顯然在持續(xù)。

新投資者呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。相關(guān)券商數(shù)據(jù)顯示，“85后”和“90后”是開戶主力，“00后”參與度也正在快速上升。

降費(fèi)重塑業(yè)務(wù)

2024年，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作縱深推進(jìn)。在2023年以管理費(fèi)、托管費(fèi)為核心的第一階段降費(fèi)落地的基礎(chǔ)上，今年交易費(fèi)用、銷售費(fèi)用改革相繼落地。此外，諸多大型寬基ETF也自10月起陸續(xù)宣布降費(fèi)。

券商研究業(yè)務(wù)直面交易傭金改革的沖擊，多年來“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式發(fā)生了根本性變化。

2024年上半年，券商分倉(cāng)傭金收入同比下滑約30%。有券商表示，研究業(yè)務(wù)會(huì)受到影響，研究所通過提升核心公募客戶數(shù)量，擴(kuò)大非公募業(yè)務(wù)的服務(wù)廣度和深度，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。

在財(cái)富管理方面，公募基金降費(fèi)短期內(nèi)或沖擊券商代銷業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期來看則加速券商的買方轉(zhuǎn)型。有券商高管認(rèn)為，券商早晚要調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，未來既考驗(yàn)機(jī)構(gòu)銷售能力，也考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置、選擇能力與專業(yè)水平。

另有券商高管稱，當(dāng)前財(cái)富管理行業(yè)的核心機(jī)遇在于向“買方投顧”轉(zhuǎn)型，由單一產(chǎn)品銷售向組合產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)變，由單一資產(chǎn)配置向多元化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變。

全方位追責(zé)

今年，監(jiān)管部門對(duì)證券公司的處罰呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是“長(zhǎng)牙帶刺”，保持執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)；二是加大全方位、立體化追責(zé)力度，堅(jiān)持機(jī)構(gòu)罰和個(gè)人罰、經(jīng)濟(jì)罰和資格罰、監(jiān)管問責(zé)和自律懲戒并重，強(qiáng)化全鏈條問責(zé)。

以“金通靈”造假案為例，江蘇證監(jiān)局對(duì)相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)暫停保薦業(yè)務(wù)資格半年，對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所暫停證券業(yè)務(wù)6個(gè)月。與此同時(shí)，深交所開出注冊(cè)制下首個(gè)中介機(jī)構(gòu)“資格罰”，對(duì)上述機(jī)構(gòu)實(shí)施暫不受理文件的監(jiān)管措施；對(duì)相關(guān)保薦代表人以及簽字會(huì)計(jì)師實(shí)施1~3年暫不受理文件的處罰。

在常規(guī)罰單方面，2024年證券公司罰單數(shù)量也有所增長(zhǎng)。

東方財(cái)富Choice顯示，截至12月23日，年內(nèi)證監(jiān)系統(tǒng)及交易所共開具234張罰單，比上年同期增加40張。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)是“重災(zāi)區(qū)”。

另外，監(jiān)管還注意到部分券商互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)亂象、治理結(jié)構(gòu)失衡、境外子公司風(fēng)控缺陷、薪酬管理機(jī)制不健全等問題，后續(xù)有何應(yīng)對(duì)舉措值得關(guān)注。

反腐持續(xù)高壓

2024年，證券行業(yè)反腐繼續(xù)風(fēng)暴頻頻，投行業(yè)務(wù)是高發(fā)區(qū)。

8月，海通證券前副總經(jīng)理姜誠(chéng)君在境外落網(wǎng)并被遣返回國(guó)，其涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪，該事件為業(yè)界罕見而廣受關(guān)注。據(jù)悉，姜誠(chéng)君自加入海通證券后，主要從事投行業(yè)務(wù)。同月，國(guó)元證券原投資銀行總部總經(jīng)理王晨因個(gè)人原因配合有關(guān)部門調(diào)查。

9月，申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司稱，公司員工王昭憑被監(jiān)察機(jī)關(guān)依法留置。

11月，國(guó)信證券分管投行的副總裁吳國(guó)舫因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法正接受調(diào)查。據(jù)悉，吳國(guó)舫具有監(jiān)管工作的背景，曾是證監(jiān)會(huì)第一屆、二屆、三屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員，原法律部副主任。

兩名券商前董事長(zhǎng)也被調(diào)查。12月，南京市人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)原副主任委員步國(guó)旬涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法正接受調(diào)查。在2013年至2019年期間，步國(guó)旬曾擔(dān)任南京證券董事長(zhǎng)。

稍早前的10月，山東省政協(xié)原常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)原副主任李瑋因嚴(yán)重違紀(jì)違法，被開除黨籍。履歷顯示，李瑋曾擔(dān)任中泰證券董事長(zhǎng)一職長(zhǎng)達(dá)17年。山東省紀(jì)委監(jiān)委稱李瑋“靠金融吃金融”，大搞權(quán)錢交易，利用職務(wù)便利為他人在股份購(gòu)買、貸款辦理等方面謀利，并非法收受巨額財(cái)物。