在信用環(huán)境寬松背景下，債券市場(chǎng)的利率持續(xù)下降。

12月20日，銀行間市場(chǎng)中的各期限國(guó)債收益率再次下行，30年國(guó)債活躍券的收益率跌至1.96%附近，10年期國(guó)債活躍券的收益率跌至1.7%附近，5年期活躍券的收益率跌至1.36%附近；1年期國(guó)債活躍券的收益率跌至1%，為2009年以來首次。

與此同時(shí)，國(guó)債期貨全線走高，其中，10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨的價(jià)格再次刷新歷史紀(jì)錄。截至收盤，30年期國(guó)債期貨漲1.14%，10年期國(guó)債期貨漲0.40%，5年期國(guó)債期貨漲0.28%，2年期國(guó)債期貨漲0.11%。

債券市場(chǎng)再次回彈

12月20日，銀行間各期限國(guó)債收益率再次下行，短期國(guó)債活躍券的收益率下行更為明顯。截至發(fā)稿，1年期國(guó)債活躍券下行10個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1%；5年期國(guó)債活躍券下行3.25個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.360%；10年期國(guó)債活躍券下行3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.705%；30年期國(guó)債活躍券下行3.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.9575%。

債券市場(chǎng)利率下行，國(guó)債期貨全線走高。截至收盤，30年期國(guó)債期貨漲1.14%，10年期國(guó)債期貨漲0.40%，5年期國(guó)債期貨漲0.28%，2年期國(guó)債期貨漲0.11%。

對(duì)于近期的債市表現(xiàn)，財(cái)信證券認(rèn)為，中共中央政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明年貨幣政策基調(diào)明確由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。其中，“適度寬松”提法為時(shí)隔14年首次使用。這預(yù)示著本輪貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開，2025年降準(zhǔn)、降息預(yù)期明顯升溫。受此消息影響，疊加近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡、跨年機(jī)構(gòu)搶配需求，利率中樞進(jìn)一步下移。

東方金誠(chéng)表示，10年期國(guó)債收益率下行，主要是市場(chǎng)提前定價(jià)貨幣政策適度寬松基調(diào)所打開的貨幣寬松想象空間，以及機(jī)構(gòu)跨年搶配置帶來的年末行情。

或轉(zhuǎn)入震蕩行情

債券市場(chǎng)收益率快速下行后，顯然追漲的性價(jià)比已不高。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，債券市場(chǎng)或轉(zhuǎn)入震蕩行情。

財(cái)信證券認(rèn)為，目前來看，債市并沒有大的利空擾動(dòng)，但當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已創(chuàng)歷史新低，市場(chǎng)對(duì)全年降息空間做了一次性計(jì)價(jià)，短期內(nèi)繼續(xù)向下突破需要新的利多因素。

華安證券表示，當(dāng)前銀行系資產(chǎn)與負(fù)債端縮表的邏輯依然存在，而資產(chǎn)端的投放難度或收縮壓力明顯高于負(fù)債端，信貸需求是關(guān)鍵；在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)要求下，降低房貸利率是大勢(shì)所趨，因此銀行也需降成本，對(duì)應(yīng)NCD（同業(yè)存單）利率與短端利率有望下行。

不過，華安證券也提醒債券市場(chǎng)投資者，2025年將迎來利率債供給潮，從歷史上看特別國(guó)債、新增專項(xiàng)債和再融資債是供給潮的主力推手，而根據(jù)華安證券預(yù)測(cè)，2025年的利率債供給壓力明顯高于往年，單月來看，5月開始或?yàn)檎畟┙o高峰。

華安證券進(jìn)一步指出，與貨幣政策而言，2025年多目標(biāo)下的貨幣政策不再矛盾，穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)是核心目標(biāo)，而穩(wěn)物價(jià)與之同向，匯率的掣肘或減?。êＭ饨迪?、中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差），但加關(guān)稅等政策影響也不容忽視；于財(cái)政政策而言，財(cái)政擴(kuò)容體現(xiàn)在地方債的多樣性，而財(cái)政效率讓步于紀(jì)律，在化債兜底過程中部分債權(quán)債務(wù)關(guān)系被消滅，同時(shí)化債資金也釋放了部分中小行的債券購(gòu)買力，可關(guān)注債務(wù)置換后中小行對(duì)債券的配置力度。

國(guó)盛證券表示，資產(chǎn)荒依然對(duì)債市形成有利支撐，但前期利率大幅下行以及資金端約束可能導(dǎo)致長(zhǎng)端利率短期震蕩，長(zhǎng)信用可能具備更好機(jī)會(huì)。短期來看，資產(chǎn)供給壓力不足，而配置力量保持較強(qiáng)狀況，這意味著資產(chǎn)荒的持續(xù)，對(duì)債市形成有利支撐，疊加貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化，債市難以明顯調(diào)整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率寬松預(yù)期，并且銀行負(fù)債壓力對(duì)資金和債市形成一定約束，因而預(yù)計(jì)短期利率或保持震蕩。

校對(duì)：王蔚