在全球政治經(jīng)濟環(huán)境日益復雜的背景下，海外政策的波動對我國資本市場構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。不過，隨著政策的持續(xù)落地和結(jié)構(gòu)性行業(yè)的崛起，投資者有望在即將到來的2025年捕捉到更多優(yōu)質(zhì)的投資機會。

多家外資公募的分析人士表示，股市方面，通過優(yōu)化消費結(jié)構(gòu)、加大內(nèi)需驅(qū)動以及實施多元化出口策略，我國市場依然蘊藏著豐富的投資機遇。債市方面，積極的財政政策和貨幣政策調(diào)整，有效緩解了債券市場的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，提升了債券的配置價值。

應(yīng)對外圍擾動，市場機遇何在？

展望明年，路博邁基金分析稱，上半年，美國有望維持降息，國內(nèi)市場可以利用窗口期落地政策；二季度，觀察政策落地效果，下半年，經(jīng)濟有望初步呈現(xiàn)復蘇。

與此同時，路博邁基金認為，地緣政治緊張和美國通脹超預期的雙重影響，可能迫使美聯(lián)儲在2025年下半年加息，這將加大新興經(jīng)濟體面臨的資金流出和貨幣貶值壓力，2025年底或進入新一輪的政策博弈。

對于海外政策變動帶來的影響，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良則認為，我國在應(yīng)對外部壓力方面具備較強的抵御能力。

朱良分析稱，首先，自2018年以來，我國已顯著分散出口目的地，發(fā)達市場出口占比從2004年的60%下降至2023年的43%，而“一帶一路”倡議和新興市場的出口占比分別從31%和28%上升至46%和35%。這些數(shù)據(jù)表明，我國正努力實現(xiàn)出口目的地的均衡配置，降低對單一市場的依賴。

其次，我國積極在境外布置產(chǎn)能，如在墨西哥和越南建立生產(chǎn)基地，通過地理多元化來解決相關(guān)風險。此外，朱良指出，美國關(guān)稅政策的主要目的是將制造業(yè)帶回本土，部分制造業(yè)可能回流，但大規(guī)?；亓骺赡茌^難實現(xiàn)。

最后，朱良強調(diào)，A股市場長期以來更多依賴內(nèi)需驅(qū)動，我國上市公司營業(yè)收入中內(nèi)需占比高，外需依賴相對有限。這意味著，盡管面臨海外政策壓力，A股市場的表現(xiàn)更依賴于國內(nèi)經(jīng)濟的健康發(fā)展和消費市場的壯大。隨著我國內(nèi)需消費的持續(xù)增長，A股有望在復雜的國際環(huán)境中保持穩(wěn)健增長，內(nèi)外雙重驅(qū)動將為投資者提供更多機遇。

股市：政策與內(nèi)需齊發(fā)力

路博邁基金認為，與A股最相關(guān)的是消費支出的方向。首先，以舊換新政策有望增加服務(wù)類消費的支持。服務(wù)業(yè)作為人力密集型行業(yè)，盡管面臨需求不足的問題，但其在收入分配方面更偏向于勞動報酬。加大對服務(wù)生產(chǎn)和消費的支持，將成為激活經(jīng)濟的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，傳導鏈條從服務(wù)業(yè)占比提高，居民勞動報酬比重提升，再到居民消費率增加。預計社會消費品零售總額增速的彈性可能提升2～3個百分點。

其次，路博邁基金指出，政府消費在我國GDP中占比約16%，在國際比較中仍然偏低，政府消費具有較大的提升空間。

施羅德基金固定收益總監(jiān)單坤表示，整體來看，施羅德對2025年的權(quán)益市場保持樂觀態(tài)度。盡管面臨內(nèi)部和外部的雙重考驗，但通過不斷加速培育新經(jīng)濟模式和強調(diào)內(nèi)循環(huán)的重要性，許多結(jié)構(gòu)性行業(yè)和個股的投資機會有望浮現(xiàn)。

單坤建議，在大類資產(chǎn)配置上應(yīng)加大對權(quán)益市場的傾斜，適度調(diào)整固收類資產(chǎn)的比例。對于國內(nèi)市場，堅守“安全性、流動性和收益性”的原則，加大權(quán)益市場指數(shù)類的配置，同時保留相對穩(wěn)健的固定收益類資產(chǎn)作為壓艙石。

施羅德基金副總經(jīng)理安昀補充道，當前政策效果顯著的領(lǐng)域依然是傳統(tǒng)的早周期行業(yè)，如地產(chǎn)、汽車和家電。市場關(guān)注的重點包括房產(chǎn)交易的持續(xù)復蘇以及以舊換新補貼的延續(xù)情況。

安昀表示，施羅德的策略是繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機會，首先關(guān)注紅利類公司在經(jīng)歷調(diào)整后的投資價值，再尋找內(nèi)需突破方向。此外，施羅德看好汽車行業(yè)，認為在經(jīng)歷市場洗牌后，競爭環(huán)境得到改善，尤其是在電動車領(lǐng)域，國內(nèi)外市場尚有巨大潛力。

安聯(lián)基金研究部總經(jīng)理程彧對后續(xù)市場走勢保持相對樂觀，認為市場有望形成“紅利搭臺，科技唱戲”的格局。程彧預計，2025年，A股將在企業(yè)盈利增長與政策強托底的支持下，保持震蕩向上態(tài)勢。他重點關(guān)注未來企業(yè)盈利和基本面出現(xiàn)明顯改善的行業(yè)與公司。

債市：底倉配置邏輯仍成立

路博邁基金指出，2025年，房地產(chǎn)依然存在一些不確定性，當前一方面在調(diào)降房貸利率，一方面也要提升收入預期，扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)價格預期。

在貨幣政策方面，2024年三季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)要“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平”。在實際利率維持高位的情況下，存款利率有望繼續(xù)下行。

路博邁基金分析稱，中期視角下，收益率曲線是否會結(jié)束已經(jīng)長達三年的震蕩下行，關(guān)鍵在于產(chǎn)能過剩下的價格壓力能否緩解。從供、需兩端政策出臺，到產(chǎn)能壓力去化，工業(yè)品價格趨勢性回升需要較長時間傳導驗證。

單坤表示，當前債券市場呈現(xiàn)“資產(chǎn)荒”行情。然而，他指出，債券市場核心變盤的因素幾乎都未發(fā)生，包括貨幣政策的轉(zhuǎn)向和通脹預期的卷土重來?！氨M管收益率下行趨勢已現(xiàn)，但我們依然堅信債券市場作為家庭資產(chǎn)配置的底倉邏輯?！眴卫け硎尽?/p>

校對：冉燕青