中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日至12日在北京舉行，各券商第一時(shí)間進(jìn)行了學(xué)習(xí)。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，明年財(cái)政和貨幣政策會(huì)更加寬松，財(cái)政赤字率有望提高到4%左右，降息降準(zhǔn)的空間也比較大。

產(chǎn)業(yè)政策方面，未來產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)繼續(xù)支持科技創(chuàng)新，財(cái)政也有望加大支持力度，同時(shí)配合金融信貸政策協(xié)同發(fā)力。此外，或也有望增加對(duì)基礎(chǔ)研究投入，完善人才激勵(lì)機(jī)制。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，券商普遍預(yù)計(jì)，股市將呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，科技創(chuàng)新、消費(fèi)、國央企改革等主題更受青睞。

降息降準(zhǔn)可期

本次會(huì)議提出“要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”等。對(duì)此，德邦證券認(rèn)為，2025年寬貨幣可期，降準(zhǔn)、降息空間依然充足，基礎(chǔ)貨幣投放力度或?qū)⒓哟?。在寬貨幣的基礎(chǔ)上，寬信用還需要政策協(xié)同配合，特別是積極的財(cái)政政策有效創(chuàng)造增量需求。

“預(yù)計(jì)明年赤字率有望提高到3.8%—4%，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望增加到1.5萬億，地方政府新增專項(xiàng)債額度有望提升至5萬億，可能發(fā)行1萬億特別國債用于補(bǔ)充國有大行核心一級(jí)資本?！钡掳钭C券表示。

財(cái)信證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖也表示，本次“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用”提法，再次強(qiáng)化了增量財(cái)政政策發(fā)力預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年政府赤字率將提升至4%左右，財(cái)政政策質(zhì)效也有望提升。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤則認(rèn)為，要適時(shí)降準(zhǔn)降息、保持流動(dòng)性充裕、探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能、創(chuàng)新金融工具、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定等。這是14年來再次提及“適度寬松”的貨幣政策，2025年降準(zhǔn)降息空間較大，流動(dòng)性較為充裕，有利于實(shí)際利率大幅下行。財(cái)政方面，狹義赤字率和廣義赤字率均有較大提升空間，預(yù)計(jì)2025年財(cái)政赤字率提升至4%以上，專項(xiàng)債和超長期特別國債額度有較大規(guī)模增長。

消費(fèi)或成核心抓手

會(huì)議提出，明年要“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。對(duì)此，中金公司認(rèn)為，按當(dāng)前的進(jìn)度推算，四季度以舊換新財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)?？赡茉?200億元左右。如果明年保持全年力度不減，則所需補(bǔ)貼金額將明顯提升。品類方面，除了已有的汽車、八大類家電外，未來可以關(guān)注的擴(kuò)圍方向包括通信產(chǎn)品、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、各類小家電、家居產(chǎn)品等。“推動(dòng)中等收入群體增收減負(fù)”、提高養(yǎng)老金和醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等舉措，可能通過轉(zhuǎn)移支付的方式增加居民可支配收入，增強(qiáng)消費(fèi)能力。

袁闖認(rèn)為，本次會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”提法升級(jí)為“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。從政策力度來看，預(yù)計(jì)擴(kuò)大內(nèi)需政策力度將明顯加大，不排除2025年通過特別國債等方式擴(kuò)大內(nèi)需的可能性。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生則認(rèn)為，投資是擴(kuò)大內(nèi)需的另一抓手。宏觀政策尤其重視“提高投資效益”，或是基于GDP平減指數(shù)同比負(fù)增長、產(chǎn)能利用水平相對(duì)較低的現(xiàn)狀。展望2025年，投資的重點(diǎn)方向包括“兩重”項(xiàng)目、“十五五”重大項(xiàng)目和城市更新，而支持投資的手段在于“適度增加中央預(yù)算內(nèi)投資”“加強(qiáng)財(cái)政與金融的配合”，以及“實(shí)施降低全社會(huì)物流成本專項(xiàng)行動(dòng)”。

深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革

在資本市場(chǎng)方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，并提出發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效。會(huì)議還提到，高質(zhì)量完成國有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)，出臺(tái)民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法。深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性。

海通證券宏觀首席分析師梁中華表示，會(huì)議明確提到要“穩(wěn)住股市”，這說明政策對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展較為關(guān)注。原因在于，資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有助于穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期，也具有一定的財(cái)富效應(yīng)，邊際上影響內(nèi)需。未來政策有望繼續(xù)完善新設(shè)立的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，改善資本市場(chǎng)投資者的信心和活躍度。若面臨壓力較大的時(shí)候，不排除推出平準(zhǔn)基金的可能性。

西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉凡談到，會(huì)議指出“高質(zhì)量完成國有企業(yè)改革”。近期，國資國企并購重組動(dòng)作頻頻。9月24日“并購六條”發(fā)布之后，央國企發(fā)布的重大重組事件共有52條，央國企并購重組進(jìn)度進(jìn)一步加快。未來央國企并購重組進(jìn)程有望加快，加強(qiáng)資源整合、聚焦主責(zé)主業(yè)并提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其將向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國防、糧食、能源安全等關(guān)鍵領(lǐng)域集中。另外，民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法也有望在明年出臺(tái)。

葉凡還表示，此次會(huì)議新增提及“資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。首先，可以通過加快中長期資金入市、構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系等來實(shí)現(xiàn)量的總體平衡；其次，上市公司質(zhì)量需要進(jìn)一步提高，持續(xù)加快并購重組，并鼓勵(lì)股東增持、上市公司回購等，明年市值管理或?qū)⒓訌?qiáng)；最后，依法有效監(jiān)管上市公司及股東，并加強(qiáng)投資者保護(hù)。

綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)

在產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)。此外，會(huì)議還提到，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

梁中華分析認(rèn)為，在高質(zhì)量發(fā)展的框架下，未來產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)繼續(xù)支持科技創(chuàng)新，財(cái)政也有望加大支持力度，同時(shí)配合金融信貸政策協(xié)同發(fā)力。此外，或也有望增加對(duì)基礎(chǔ)研究投入，完善人才激勵(lì)機(jī)制。

葉凡認(rèn)為，“人工智能+”指的是“+各行各業(yè)”以及“+各種應(yīng)用場(chǎng)景”，未來人工智能將在推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面發(fā)揮更加重要的作用；“未來產(chǎn)業(yè)”是以前沿技術(shù)驅(qū)動(dòng)、代表未來科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向的產(chǎn)業(yè)，將引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)重大科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化，標(biāo)志性產(chǎn)品有人形機(jī)器人、量子計(jì)算機(jī)、新型顯示、腦機(jī)接口等，明年相關(guān)領(lǐng)域有望獲得更多支持性產(chǎn)業(yè)政策。

對(duì)于會(huì)議提到的“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，葉凡表示，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的同時(shí)還要“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，當(dāng)前有部分新興行業(yè)出現(xiàn)“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，不僅影響相關(guān)行業(yè)的孕育和發(fā)展，更不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。此前，鋰電、水泥等行業(yè)就“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”發(fā)出倡議，明年或從政策層面進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)秩序，遏制惡性競(jìng)爭(zhēng)。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議對(duì)明年產(chǎn)業(yè)發(fā)展上仍強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，側(cè)重“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，近年來在內(nèi)需不足背景下，各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分行業(yè)出現(xiàn)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”，此次會(huì)議明確要求綜合整治這種行為，明年相關(guān)行業(yè)或?qū)⒁虼耸芤妗?/p>

A股有望震蕩上行，這些主題受青睞

會(huì)議將給A股帶來哪些機(jī)遇？券商普遍預(yù)計(jì)，股市將呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，科技創(chuàng)新、消費(fèi)、國央企改革等主題機(jī)會(huì)受到一致青睞。

“在政策預(yù)期和流動(dòng)性支持下，當(dāng)前市場(chǎng)跨年行情已經(jīng)展開，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行的特征?！敝行沤ㄍ恫呗允紫惞J(rèn)為，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了周一政治局會(huì)議的主基調(diào)，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了系統(tǒng)部署，明年政策將以全方位擴(kuò)大內(nèi)需和AI+為核心，政策力度和方向符合預(yù)期。

在配置上，陳果建議關(guān)注非銀金融、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)電子、機(jī)械、建筑、建材、鋼鐵、社會(huì)服務(wù)、餐飲鏈等行業(yè)；主題上，建議關(guān)注兩重兩新、供給側(cè)優(yōu)化、新質(zhì)生產(chǎn)力、國央企市值管理、A500等主題。

海通證券策略首席吳信坤認(rèn)為，展望明年，隨著增量政策落地生效，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或加快復(fù)蘇，股市有望邁入基本面驅(qū)動(dòng)的新階段。預(yù)計(jì)2025年A股歸母凈利潤同比增速有望上升至5%～10%，A股有望從資產(chǎn)重估走向基本面驅(qū)動(dòng)。

吳信坤建議，重點(diǎn)關(guān)注兼具供需優(yōu)勢(shì)的中高端制造以及受益于產(chǎn)業(yè)周期回升的科技制造，戰(zhàn)略性重視消費(fèi)機(jī)會(huì)。其中，中高端制造供給占優(yōu)、外需有韌性，未來景氣度有望延續(xù)，具體關(guān)注汽車、家電等相關(guān)行業(yè)?？萍贾圃彀鍓K，一是重點(diǎn)布局財(cái)政政策發(fā)力下的數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到25%；二是重點(diǎn)布局自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人和ARVR等AI技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域。消費(fèi)領(lǐng)域，可關(guān)注商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)以及部分新消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議對(duì)A股影響偏積極，“歲末年初行情”雖有波折但仍將延續(xù)。配置層面，伴隨后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需政策陸續(xù)落地實(shí)施，“AI+”、非銀金融、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)板塊有望有相對(duì)受益。中長期仍關(guān)注供需格局良好的景氣成長、韌性外需等投資主線。

中國銀河證券策略首席楊超認(rèn)為，隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面有望呈現(xiàn)出逐步改善態(tài)勢(shì)?！胺€(wěn)住樓市股市”的政策預(yù)期，有助于提振投資者的信心，呵護(hù)A股市場(chǎng)的長期健康發(fā)展。展望后市，A股有望震蕩上行。

在配置上，楊超推薦四條主線，一是基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題；二是大消費(fèi)主題；三是受益于改革背景的央國企主題；四是政策支持下地產(chǎn)鏈存在交易性機(jī)會(huì)。

責(zé)編：羅曉霞

校對(duì)：王朝全